甲醇季报：供应压力或减少，预计高位震荡为主

华联期货甲醇季报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 供应压力或减少，预计高位震荡为主 20231008 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135交易咨询号：Z0000088 审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 1季度观点及策略 2期货与现货价格 3 产业链利润 4 供应端 5 需求端 6 库存 季度观点及策略 季度观点 库存：企业库存或先升后降，低位维持，而国际甲醇开工率有所回落，四季度进口量或缩减，沿海地区或将在烯烃高开工率支撑下，消费能力回升，港口库存或高位回落，但去库空间有限。 供应：目前周度产量与开工率目前处于高位，并继续增加，进口有缩量，但维持在较高水平，供应充裕，关注秋季管控、秋季检修计划的执行，以及国际甲醇开工率回落对进口量的影响。 需求：当前下游开工率升至同期较高水平，四季度，需求仍存继续向好预期。 产业链利润：进口利润较低，现为-８８元/吨，另外，煤炭事故频发，煤价继续上涨，而甲醇承压调整，煤制甲醇利润亏损扩大，内蒙古煤制甲醇利润现为-595元/吨，而下游利润维持亏损，盘面甲醇制PP利润现为-４１４元/吨。煤炭事故频发，短期煤价偏强运行，然而，煤炭供应仍充裕，煤价走势的不确性较大。 观点:金九银十接近过半，下游甲醇制烯烃利润较差，下游对高价多有抵触，MTO需求受压制，而且，目前甲醇开工率处于同期高位，甲醇进口量亦高位维持，供应端仍面临国产高位维持与进口增加的双重压力，甲醇港口库存较高，短期自身供需面一般，但是，随着关注秋季管控、秋季检修计划的执行，国内甲醇开工率或季节性回落，而受国际甲醇开工率回落的影响，甲醇进口量或缩减，供应压力下降，需求则有继续向好的预期，港口库存或高位回落，另外，煤制甲醇利润亏损较大，成本上有撑，甲醇基本面存改善预期，关注煤价走势。技术上，甲醇冲高后回落，走势转弱。 单边及期权：区间操作为主，ＭＡ４０１，参考区间（２３５０，２６００），短期关注２５００的压力位；期权方面，卖出跨式期权。 风险点：煤价、天然气、原油的走势；MTO的开机率变化情况；开工率回升情况； 跨期策略 图：甲醇1-5合约价差（元/吨） 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 600 500 400 300 200 100 0 -100 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 -200 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：1-5价差正套 价格及走势：1-5价差持稳，现为９０ 逻辑：短期甲醇供应压力较大，利空01合约，另外，随着稳经济政策实施，经济或逐渐好转，对05合约的利好更大，然而，煤炭事故频发，煤价继续上涨，利多近月合约，另外，年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且存在限气和冬季煤炭及天然气消费旺季等预期，支撑价差走扩 操作建议：多单轻仓入场 风险点：需求不及预期，煤价大幅下降 PP-3MA策略 图：PP-3*MA（元/吨） 3000 2019年度2020年度2021年度2022年度2023年度 2000 1000 0 -1000 -2000 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-21 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 -3000 资料来源：WIND、华联期货研究所 策略：短多PP-3MA价差 价格及走势：PP-3MA价差震荡反弹，现为３３６ 逻辑：虽然PP新增产能投产压力大于甲醇，MTO利润承压，但是，夏季用电高峰已过，电煤日耗存下降，煤炭供应充足，库存较高，煤价仍承压，甲醇成本端驱动偏弱，而PDH制PP、及油制PP利润较差，PP的成本端支撑较强，另外，甲醇目前港口库存较高，MTO利润较差，存反弹可能 操作建议：多单减仓后，轻仓持有 风险点：煤价大幅上涨 期货与现货价格 现货价格与基差 图：太仓甲醇现货价格（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货价格：截止10月7日，江苏太仓现货价格为2450元/吨。 基差：季节性走高，截止9月28日，相对01月合约的基差现为0。 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 2020年度 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 2021年度 05-26 06-09 06-23 07-07 2022年度 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 2023年度 09-29 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 图：甲醇主力合约基差（元/桶） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：WIND、华联期货研究所 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 2020年度 03-13 03-27 04-11 04-25 2021年度 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 2022年度 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 2023年度 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 国内价差与运费 图：太仓与内蒙价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、华联期货研究所 截止10月7日，太仓与内蒙价差、东营与内蒙价差，现分别为345元/吨、250元/吨。 01-02 01-16 01-30 02-13 2021年度 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 2022年度 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 2023年度 07-21 08-04 08-18 09-01 2023年度 09-15 09-29 10-19 11-02 11-16 11-30 12-14 12-28 图：内蒙古与东营价差及运费（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2022/2/11 2022/3/11 东营与内蒙贸易利润 2022/4/11 2022/5/11 2022/6/11 2022/7/11 2022/8/11 2022/9/11 达拉特旗→东营汽车运费 2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 2023/4/11 东营与内蒙古北线价差 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 2023/8/11 2023/9/11 国际甲醇与天然气价格 图：甲醇国际价格（美元/吨） 500 450 400 350 300 250 200 150 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国甲醇价格、欧洲甲醇价格、东南亚甲醇价格先后进入上涨走势，国庆期间海外甲醇价格维持上涨；海外气价底部震荡为主，国庆期间欧洲天然气价格大跌，而美国天然气大涨。 2022/2/14 2022/3/14 东南亚CFR中间价 2022/4/14 2022/5/14 2022/6/14 2022/7/14 2022/8/14 2022/9/14 中国CFR中间价 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 2023/1/14 2023/2/14 鹿特丹FOB中间价（右，欧元） 2023/3/14 2023/4/14 2023/5/14 2023/6/14 2023/7/14 2023/8/14 500 450 400 350 300 250 200 150 2023/9/14 图：国际天然气价格（美元/百万英热） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 欧洲 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 亨利港（右） 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 12 10 8 6 4 2 0 2023/9/21 300 200 100 0 -100 -200 -300 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 01-02 400 200 0 -200 -400 -600 -800 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：甲醇5-9价差（元/吨） 2019年度 400 01-16 2019年度 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 2020年度 2020年度 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 2021年度 2021年度 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 2022年度 2022年度 09-01 09-15 09-29 10-20 11-03 2023年度 2023年度 11-17 12-01 12-15 12-29 合约间价差 图：甲醇9-1价差（元/吨） 图：甲醇1-5价差（元/桶） 资料来源：WIND、华联期货研究所 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND、华联期货研究所 1-5价差：近一个月持稳为主，年底下游产能释放力度大，而甲醇供应难进一步增加，供需面偏紧，而且冬季煤价处于季节性高位，支撑价差走扩，然而，港口库存持续累库，弱现实，弱基差，对01合约拖累逐渐显现，价差上涨受阻。 01-02 01-16 2019年度 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 2020年度 04-11 04-25 05-12 05-26 2021年度 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 2022年度 08-18 09-01 09-15 09-29 10-20 2023年度 11-03 11-17 12-01 12-15 12-29 相关品种比价 图：甲醇/尿素（主力合约）图：甲醇/液化气（主力合约） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-11 04-25 05-12 05-26 06-09 06-23 07-07 07-21 08-04 08-18 09-01 09-15 0