铝及氧化铝周报：库存压制成本偏软 节后铝价回落

铝及氧化铝周报：库存压制成本偏软节后铝价回落 大宗商品研究所：王颖颖 期货从业证号:F3039600 投资咨询资格证号：Z0014913 大宗商品研究所：师富广 期货从业证号:F03090947 氧化铝部分——秋冬季供应受阻需求维持稳定 价格上有顶下有底维持区间震荡 Q3氧化铝价格抬升的核心驱动是成本端的大幅上移，烧碱、能源、矿石等价格支撑，尤其是河南地区成本攀升至近3000元/吨的关口；其次是供需改善，尤其是电解铝的复产。 Q4秋冬季成本高位震荡，运行产能受环保影响会有所影响（停焙烧更多的是影响短期出货，导致短期现货偏紧，但是大部分时间不影响中长期产量） 氧化铝维持区间震荡的观点，预计震荡区间在2950~3150元/吨之间震荡，操作上维持震荡区间高抛低吸的节奏。 1.1氧化铝市场情况 氧化铝期货收盘价 氧化铝当月收盘价走势图 3,200.00 3,100.00 3,000.00 2,900.00 2,800.00 2,700.00 2,600.00 氧化铝当月-连三月差 氧化铝当月-连三价差走势 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 期货：节后氧化铝期货市场向下跌破震荡区间下沿3000点后，再度拉回，下面支撑较强。 现货市场：现货市场成交较好，节后冶炼厂集中补货，现货每日均有2-4笔的成交信息出现，目前主流成交价格在2960~3000元/吨之间。 氧化铝持仓量与成交量 氧化铝基差（11.30期货价与山东三网价） 氧化铝成交量与持仓量 期货成交量(连续):氧化铝 期货持仓量(连续):氧化铝 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 氧化铝基差走势（期货对山东三网价） 0 -50 -100 -150 -200 -250 -30 1.2.1氧化铝成本——矿石价格维持高位 内陆矿价格走势 几内亚矿价格走势 国产高品铝土矿 700高品铝矿(山西) 600 500 400 300 200 100 高品铝矿(河南) 高品铝矿(贵州) 高品铝矿(贵州) 进口铝土矿 80 几内亚铝矿CIF 澳洲铝矿CIF 70 60 50 40 30 国产矿价格高位持稳，目前供需相对稳定，三门峡矿山尚未复产，所以河南本地矿供应一如既往的紧缺，这也致使部分氧化铝厂始终难以增产； 国产矿产量 进口矿进口量 目前河南58/5的矿石到厂含税价格为600-620元/吨，山西58/5的矿石到厂含税价格为560-580元/吨，贵州60/6的矿石到厂含税价格为 全国铝土矿月产量及当月同比 1200 1000 800 600 400 200 0 月产量 当月同比 40 20 0 -20 -40 -60 铝土矿进口总量 15,000,000 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 13,000,000 11,000,000 9,000,000 7,000,000 5,000,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 520元/吨左右； 当前几内亚45/3的铝土矿成交价格在69美元/吨，但现货很少，散货紧张； 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 矿石价格近期整体稳定，但是量保持紧张。 1.2.2氧化铝成本——烧碱、能源、生产利润 氧化铝全国加权平均成本 氧化铝山西成本及利润 根据阿拉丁数据，9月全国氧化铝加权平 均完全成本为2687.9元/吨，环比涨67元 烧碱价格走势 动力煤价格走势 山西地区氧化铝平均利润 4500 山西盈亏 山西完全成本 山西三网均价 4000 3500 3000 2500 2000 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 氧化铝全国加权平均成本及利润 4300 1200 平均利润加权平均成本山西现货月均价 1000 3800 800 3300 600 2800 400 200 2300 0 1800 -200 2016/3/1 2016/6/1 2016/9/1 2016/12… 2017/3/1 2017/6/1 2017/9/1 2017/12… 2018/3/1 2018/6/1 2018/9/1 2018/12… 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12… 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12… 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12… 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12… 2023/3/1 2023/6/1 2023/9/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1 2023/9/1 /吨，同比降96.8元/吨，以当月国产现货加权月均价2961.3元/吨算，氧化铝行业平均盈利273.4元/吨。分地区来看，9月山西地区氧化铝加权完全成本2780.6元/吨，环比涨44.2元/吨；河南地区氧化铝加权完全成本2928.7元/吨，环比涨49.3元/吨；山东地区氧化铝加权完全成本2597.7元/吨，环比涨32.3元/吨；广 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 2,100.00 32%烧碱价格 1,7001,500 1,900.001,700.00 1,300 1,500.001,300.00 1,100 1,100.00900.00700.00500.00300.00100.00 900700500 西地区氧化铝加权完全成本2485.8元/吨，环比涨38元/吨。 10月广西烧碱长单价续涨500元/吨，河南涨300、山西涨500元/吨；烧碱上涨氧化铝成本上涨70~110元/吨，高边际区间成本逼近3000元/吨； 1.3.1氧化铝供应——产量与进口 全球氧化铝产量 国内氧化铝产量 全球氧化铝日产量（单位：千吨） 420 2023年 2022年 2021年2020年 2019年 400 380 360 340 320 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 750 国内氧化铝产量 2020年2021年2022年2023年 700 650 600 550 500 450 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM数据显示，9月（30天）中国冶金级氧化铝产量为673.7万吨，同比增加0.3%，较去年同期基本稳定； 8月份氧化铝出口14.6万吨，进口25万吨，净进口10.5万吨。 进口利润 氧化铝净进口 根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至本周末，氧化铝建成产 能10342万吨，运行产能 净进口:氧化铝 600,000.000 500,000.000 400,000.000 300,000.000 200,000.000 100,000.000 0.000 -100,000.000 -200,000.000 -300,000.000 -400,000.000 -500,000.000 氧化铝进口利润（单位：元/吨） 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2019-08-30 2020-08-30 2021-08-30 2022-08-30 2023-08-30 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 8375万吨，开工率81%，相较上月同期下降近2%。 1.4氧化铝需求与平衡 电解铝产量 氧化铝平衡 85 电解铝周度产量 2021年2022年 2023年 80 75 70 65 周度供需平衡 9000 表观供需平衡 表观需求 含进口后的总供应 8500 8000 7500 7000 6500 6000 供应情况：本周氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8375万吨，开工率81%，相较上月同期下降近2%。 需求情况：本周电解铝建成产能4,461.1万吨，运行产能4,307万吨，周环比增加约3万吨产能； 平衡、成本、氧化铝价格 氧化铝供需平衡（折算产能）与山西成本价格走势对比 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 表观供需平衡 三网价-山西 成本-山西 2022-1-7 2022-2-7 2022-3-7 2022-4-7 2022-5-7 2022-6-7 2022-7-7 2022-8-7 2022-9-7 2022-10-7 2022-11-7 2022-12-7 2023-1-7 2023-2-7 2023-3-7 2023-4-7 2023-5-7 2023-6-7 2023-7-7 2023-8-7 2023-9-7 平衡情况：按照1.93生产系数及400万吨非铝估算，当前氧化铝理论需求约8700万吨运行产能，供需短期呈现短缺的格局，存在约年化300万吨的供需短缺； 国内地产与防疫政策的放开 提前交易降息，美元指数大 跌，外盘主导的上涨，贵州地区减产 云南减产，库存快速去化， 国内宏观情绪提振 电解铝部分—Q3成本上涨、需求改善为核心驱动 提前累库与成本大跌 海外衰退美元指数反弹，国内淡季累库、成本煤价大跌 国内复苏逻辑消退，工业品共振大跌，需求反馈乏力，能源成本大跌，供应减产不及预期 补库周期+政策预期的好转、成本上涨驱动 电解铝复盘——节后高库存压制宏观维持疲软 高库存压制节后铝价走向疲软 节后第一周，美国通胀超预期，鹰派担忧下美元指数大涨，抑制金属价格，而产业层面近期煤炭价格疲软，成本略有回落，节后产量维持高位，现货市场成交一般，高库存的压力仍存，工业品整体表现疲软； 本周国内外宏观信息较多，国内公布地产、消费、基建等数据，海外欧洲CPI等，目前铝价主要盯紧库存变动，由于远期铝供需矛盾较小，市场参与度回落，建议短线操作为主，目前或将继续震荡回落，背靠5日线逢高沽空为主，关注库存变动、1.87、1.83万元/吨位置的支撑及下游采购情绪； 2.1库存节后增加 假期累库超预期，本周库存继续维持增长的态势，截止10月12日，铝锭社会库存较6日增加3.3万吨至58.8万吨，厂库减少0.8万吨，合计增加2.5万吨至65.4万吨；铝棒社库增加0.6万吨，厂库减少0.41万吨，合计增加0.19万吨至27.26万吨； 铝锭社会库存 铝棒社会库存 万吨万吨 电解铝周度库存数据 150 2021年 2022年 2023年 100 50 0