常态化监测平台债务，多省市积极化债

2023年09月23日 证券研究报告•固定收益定期报告 信用市场跟踪周报（9.18-9.22） 常态化监测平台债务，多省市积极化债 摘要 城投政策大事记 全国：9月20日，央行强调指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。19日，易纲指出政府部门地方债务风险有所加大。根据21世纪经济9月22日的报道，近期债务监测平台增 加了“防范化解地方债务方案”模块。 区域：据21财经报道，特殊再融资债券或在下半年重启发行，近期西部某省 份的化债方案也获批复。据天津轨道交通官微9月19日发布的消息，进出口银行天津分行到天津轨交集团对接交流，用政策性贷款置换高成本、期限短带息债务。9月21日，湖南省强调加大金融化债力度。 市场走势 一级市场：本周信用债市场净融资大幅转正，短期限城投占比较高，整体发行结果相对一般，贴上限发行多为资质较弱区域城投债。全周信用债总计发行3714.67亿元，净融资金额762.71亿元。从期限来看，短期品种为发行主力 1年及以内的短期品种发行金额为1326.09亿元。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为天津、江西、河南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输等行业发行较多，电力、建筑、运输类大央企为发行主力。从发行结果来看，全周289只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半 区的共203只，落于下半区的共86只，一级发行结果较预期相对一般。203只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共70只，其中收益率在4%以上的共17只，发行主体主要是山东、贵州、云南、天津等地城投企业。本周城 投债发行热度一般，本周发行的城投债中认购倍数最高的为6.32倍，其余大 多数在1倍至3倍之间。 二级市场：本周信用债收益率涨跌互现，城投债和产业债利差均收窄，高估值成交数量占比高，大幅偏离高估值成交为天津、重庆、湖南、河南内城投债。本周城投债和产业债利差均收窄，周内分别变动-2.61BP、-1.71BP。经纪商 成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2039只，高于估值成交数量1002 只，低估值成交数量1037只。从具体交易日来看，本周收益率呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内总体以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是天津、重庆、湖南、河南内城投债。 高收益债市场：山东、贵州、广西成交增幅较大，其余省份均较大幅缩减，地产债成交格局变动不大。城投债方面，山东、贵州、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周山东、贵州、广西成交增幅较大，其余省份均较大幅缩减；地产债方面，成交价格结构性差异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦门中骏、金地集团，80-95 元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在95元以上。 评级及折算率变化：本周海南省农垦投资控股集团有限公司、华润置地有限公司、保利发展控股集团股份有限公司、绿城中国控股有限公司、越秀地产股份有限公司、中国海外发展有限公司、中国海外宏洋集团有限公司、深业集团有 限公司主体评级被下调。本周上交所及深交所共有70家主体的86只信用债标准券折算率下调幅度大于或等于0.1，其中城投债33只，均分布在江苏、 四川、安徽、湖南、山东等区域。83只信用债标准券折算率下调0.1，主要分布在房地产、城投、非银金融等行业；3只信用债标准券折算率下调幅度大于0.1，分布在城投、房地产行业。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.经济数据有所修复，重点关注资金面 (2023-09-17) 2.理财直接融资受限，城投债利差较多走扩(2023-09-17) 3.财政部强调化债，城投收益率大幅提升 (2023-09-10) 4.经济运行有所回暖，后市或将保持震荡 (2023-09-10) 5.可转债市场策略——平衡下的选择 (2023-09-10) 6.转债行业图谱之半导体制造材料篇 (2023-09-07) 7.2023年城投定融有何新变化？ (2023-09-05) 8.“认房不认贷”陆续执行，存款利率普遍下调(2023-09-03) 9.各地化债动作逐步显现，城投一级热度有所减弱(2023-09-03) 10.LPR非对称降息，“认房不认贷”政策出台(2023-08-27) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2一级市场2 3二级市场3 4评级及折算率变化5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）央行:指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制 9月20日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，人民银行货币政策司司长邹澜在会上表示，人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策储备，以高质量金融服务助力高质量发展。指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。 2）易纲:政府部门地方债务风险有所加大 9月19日，《人民政协报》刊登全国政协常委、经济委员会副主任，中国金融学会理事会会长易纲的署名文章《当前经济运行中的几个特点》。文章指出，政府部门地方债务风险有所加大。受疫情冲击、房地产调整等影响，地方财政收支矛盾突出，城投债务进入偿债高峰，“土地财政→基建投资”的链条难以为继，项目回报率较低，偿债能力脆弱，也约束了地方政府的发力空间。 3）21世纪经济：债务监测平台增加“防范化解地方债务方案”模块 根据21世纪经济9月22日的报道，21世纪经济记者从多位地方财政人士处了解到，近期债务监测平台增加了“防范化解地方债务方案”模块，地方正组织填报相关数据，包括地方财政经济、相关资产、土地储备等基础数据及预算支出压减计划、拖欠账款化解计划、地方债化解计划等。 1.2区域层面 1）21财经：特殊再融资债券或在下半年重启发行，西部某省份的化债方案也获批复近日，据21财经报道，今年6月-7月地方已上报建制县隐性债务风险化解试点方案， 目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，可用于置换隐 性债务，以缓释债务风险。特殊再融资债券额度将超过万亿，并向12个高风险省份倾斜。另据记者了解，近期西部某省份的化债方案也获批复，当地要求市县也制定完善本地区的化解方案，并在监测系统前述板块填写相关细化信息。 2）天津：进出口银行天津分行到天津轨交集团对接交流，用政策性贷款置换高成本、期限短带息债务 据天津轨道交通官微9月19日发布的消息，8月25日上午，中国进出口银行天津分行党委书记、行长周亮球一行到轨道交通集团与党委书记、董事长吴秉军对接交流。 周亮球一行参观了轨道交通历史陈列室、线网调度指挥中心，了解轨道交通的发展历程、线网规划、项目建设、运营管理等情况。周亮球表示，支持基础设施建设是进出口银行的责任使命，希望用进出口银行的政策性贷款置换轨道交通集团高成本、期限短的带息债务，全力支持轨道交通发展。 3）湖南：加大金融化债力度 9月21日，湖南省全省市州长视频会在长沙召开。省委副书记、省长毛伟明在会上强调，着力抓好政府债务化解：坚持“举债有度、用债有效、管债有规、偿债有方”，加大金融化债力度，守稳“三保”底线，坚决防范发生系统性区域性风险。 2一级市场 总量上看，本周信用债市场净融资大幅转正。截至9月22日，按起息日口径全周信用 债共发行519只，总计3714.67亿元，较上周增加1145.27亿元。期间信用债偿还金额为 2951.97亿元，净融资金额762.71亿元。 图1：全周信用债净融资状况 数据来源：wind，西南证券整理 具体明细方面，从期限来看，短期品种为发行主力。1年及以内的短期品种发行金额为 1326.09亿元，1至3年品种发行金额为1646.11亿元，3至5年品种发行金额为579.45亿 元，5年以上品种发行金额为554.32亿元。 从分类来看，城投债发行数量仍占据较大比例，发行数量213只，数量占比41%，发行金额1475.96亿元，金额占比40%。区域上江苏、浙江、山东为发行主力，其次为天津、江西、河南等区域。其他行业方面，非银金融、电力、建筑、运输等行业发行较多，电力、 建筑、运输类大央企为发行主力，产业债票面较高的包括23农谷01、23广铝集团PPN002、23红豆SCP004(科创票据)、23东阳光SCP007等。从发行结果来看，全周289只债券发行区间可查，最终票面利率落于发行区间上半区的共203只，落于下半区的共86只，一级发行结果较预期相对一般。203只结果位于上半区的债券中，贴上限发行的共70只，其中收益率在4%以上的共17只，发行主体主要是山东、贵州、云南、天津等地城投企业。本周城投债发行热度一般，本周发行的城投债中认购倍数最高的为6.32倍，其余大多数在1倍至3倍之间。 图2：全周城投债区域分布概况图3：全周贴上限发行债券数量/比例 数据来源：wind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3二级市场 估值及利差走势方面，本周信用债收益率涨跌互现，1年、3年、5年AAA级中债中短 期票据收益率周内分别变动-0.83BP、-1.77BP、1.05BP，1年、3年、5年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-1.32BP、1.23BP、1.05BP；1年、3年、5年AAA级中债城投收益率周内分别变动1.43BP、3.73BP、3.58P，1年、3年、5年AA+级中债城投收益率周 内分别变动-1.57BP、-0.26BP、2.58BP。信用利差方面，本周城投债和产业债利差均收窄， 周内分别变动-2.61BP、-1.71BP。 图4：全周估值收益率走势图5：全周城投及产业信用利差走势 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 经纪商成交方面，全周信用债经纪商成交数量共2039只，高于估值成交数量1002只， 低估值成交数量1037只。从具体交易日来看，本周收益率呈下行态势，且估值调整存在滞后性，故周内总体以高估值成交为主。全周信用债经纪商高估值成交偏离幅度超过20BP的共5只，主要是天津、重庆、湖南、河南内城投债。 图6：全周交易日经纪商成交情况 数据来源：DM，西南证券整理 高收益债1成交方面，全周全市场高收益债成交数量共954只，其中城投债738只，剩余多为地产债。城投债方面，山东、贵州、广西为前三大成交区域，从增长幅度来看，本周山东、贵州、广西成交增幅较大，其余省份均较大幅缩减；地产债方面，成交价格结构性差 异较大，地板价中主要为旭辉集团、远洋控股等主体，50至80元附近中间档位则主要是厦 门中骏、金地集团，80-95元价格区间以重庆龙湖为成交主力，另有新湖中宝成交，价格在 95元以上。 图7：全周高收益城投债成交情况 数据来源：ifind，西南证券整理 1到期收益率高于8.00% 图8：全周高收益地产债成交情况 数据来源：ifind，西南证券整理 4评级及折算率变化 本周穆迪评级将海南省农垦投资控股集团有限公司主体评级由Baa2/负面下调为Baa3/负面，将华润置地有限公司主体评级由Baa1/稳定下调为Baa1/负面，保利发展控股集团股份有限公司主体评级由Baa2/稳定下调为Baa2/负面，绿城中国控股有限公司主体评级由Ba3/稳定下调为Ba3/负面，越秀地产股份有限公司主体评级由Baa3/稳定下调为Baa3/负面，中国海外发展有限公司主体评级由Baa1/稳定下调为Baa1/负面，中国海外宏洋集团有限公司主体评级由Baa2/稳定下调为Ba