2023年三季度业绩预告点评：切割设备+耗材+代工三维共振，Q3业绩持续高增

公司点评|高测股份 切割设备+耗材+代工三维共振，Q3业绩持续高增 公司评级 买入 高测股份2023年三季度业绩预告点评 核心结论 证券研究报告 2023年10月16日 事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告，预计实现营业收入42-42.2 亿元，同比+91.75%-92.66%，预计实现归母净利润11.65-11.75亿元，同比 +172.11%-174.44%。单Q3季度预计实现营业收入16.8-17.0亿元，同比 +96.36%-98.70%，预计实现归母净利润4.51-4.61亿元，同比+135.97%-141.20%，环比+18.9%-21.54%。公司业绩同比高增。 切割设备：保持技术领先优势，龙头市占率地位稳固。公司光伏切割设备以 其持续领先的技术优势不断获得客户认可，市占率稳居第一。截至23年Q2 末，公司光伏切割设备在手订单27.7亿元，同比+135.54%。 切割耗材：细线化进程市场领先，产能及出货量持续增长，我们预计公司金刚线前三季度出货4500万公里。目前公司34μm以下线径出货占比已达 70%，并已实现30μm线型批量测试，同时储备钨丝金刚线。产能方面，“单 股票代码688556.SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格41.77 近一年股价走势 高测股份光伏加工设备沪深300 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% 2022-102023-022023-06 机十二线”技改完成后公司持续进行工艺升级，金刚线产能大幅提升，2023 年底公司产能预计将突破9000万公里。 切片代工：依托设备+耗材+工艺技术闭环优势，纵向拓展打造成长第二极。我们预计公司前三季度切片代工近17GW。公司硅片代工总规划产能达102GW，上半年已落地产能26GW，预计24年上半年产能将达63GW。6 月10日，公司与英发睿能签订战略合作协议，加码20GW切片产能，此次签订产能隶属于宜宾50GW切片项目中的一期25GW。目前公司已经与通威、美科、京运通、双良、润阳、英发、华晟、华耀、亿晶、隆基、晶科、晶澳等公司建立了业务合作关系，与东方日升签订年均不低于10GW210半棒切片代工战略协议，且已具备100/110μm硅片半片的量产能力。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年归母净利润为16.7/20.6/27.2亿元 对应2023-2025年PE为8.5/6.9/5.2x。切割设备、耗材、代工三维驱动，有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,567 3,571 7,151 9,260 11,836 增长率 110.0% 127.9% 100.3% 29.5% 27.8% 归母净利润(百万元) 173 789 1,669 2,058 2,720 增长率 193.4% 356.7% 111.7% 23.3% 32.2% 每股收益（EPS） 0.51 2.33 4.92 6.07 8.02 市盈率（P/E） 82.0 18.0 8.5 6.9 5.2 市净率（P/B） 12.3 6.9 3.7 2.4 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 高测股份：Q2业绩持续高增，切割设备+耗材 +代工三维共振—高测股份2023年度半年报 业绩点评2023-08-08 高测股份：业绩高速增长，设备耗材工艺三维共振—高测股份（688556.SH）2022年业绩点评2023-04-04 高测股份：光伏切割领域先驱，切片代工业务打造成长第二极—高测股份（688556.SH）首次覆盖报告2023-03-29 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 427 344 310 1,532 3,493 营业收入 1,567 3,571 7,151 9,260 11,836 应收款项 1,252 2,194 4,889 6,101 7,245 营业成本 1,038 2,089 4,270 5,898 7,597 存货净额 558 1,050 2,479 3,186 4,111 营业税金及附加 6 17 32 41 54 其他流动资产 188 834 952 1,359 1,900 销售费用 63 93 157 204 237 流动资产合计 2,424 4,422 8,631 12,178 16,749 管理费用 249 464 651 671 740 固定资产及在建工程 539 885 1,060 1,278 1,485 财务费用 7 11 18 4 (28) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (7) (2) 155 188 266 无形资产 42 45 57 61 67 营业利润 212 899 1,868 2,254 2,971 其他非流动资产 229 294 208 235 224 营业外净收支 (25) (14) (13) (17) (15) 非流动资产合计 811 1,224 1,325 1,574 1,775 利润总额 187 884 1,855 2,236 2,956 资产总计 3,235 5,646 9,956 13,752 18,524 所得税费用 14 96 185 179 236 短期借款 28 0 391 22 19 净利润 173 789 1,669 2,058 2,720 应付款项 1,788 2,655 5,295 7,288 9,252 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 173 410 213 265 296 归属于母公司净利润 173 789 1,669 2,058 2,720 流动负债合计 1,989 3,065 5,899 7,575 9,568 长期借款及应付债券 0 340 119 153 204 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 92 174 91 119 128 盈利能力 长期负债合计 92 514 209 272 332 ROE 16.2% 49.0% 56.4% 42.2% 37.4% 负债合计 2,081 3,579 6,109 7,847 9,900 毛利率 33.7% 41.5% 40.3% 36.3% 35.8% 股本 162 228 339 339 339 营业利润率 13.5% 25.2% 26.1% 24.3% 25.1% 股东权益 1,154 2,067 3,847 5,905 8,625 销售净利率 11.0% 22.1% 23.3% 22.2% 23.0% 负债和股东权益总计 3,235 5,646 9,956 13,752 18,524 成长能力营业收入增长率 110.0% 127.9% 100.3% 29.5% 27.8% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 274.3% 324.6% 107.9% 20.7% 31.8% 净利润 173 789 1,669 2,058 2,720 归母净利润增长率 193.4% 356.7% 111.7% 23.3% 32.2% 折旧摊销 36 94 80 96 116 偿债能力 利息费用 7 11 18 4 (28) 资产负债率 64.3% 63.4% 61.4% 57.1% 53.4% 其他 (139) (669) (1,649) 115 (110) 流动比 1.22 1.44 1.46 1.61 1.75 经营活动现金流 76 224 118 2,272 2,697 速动比 0.94 1.10 1.04 1.19 1.32 资本支出 (114) (855) (257) (717) (814) 其他 265 173 (142) 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 151 (682) (399) (717) (814) 每股指标 债务融资 (52) 314 136 (333) 78 EPS 0.51 2.33 4.92 6.07 8.02 权益融资 (14) (49) 111 0 0 BVPS 3.40 6.10 11.35 17.42 25.44 其它 (34) 156 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (101) 421 247 (333) 78 P/E 82.0 18.0 8.5 6.9 5.2 汇率变动 P/B 12.3 6.9 3.7 2.4 1.6 现金净增加额 127 (37) (34) 1,222 1,961 P/S 9.0 4.0 2.0 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设