2023年10月16日 社融走高,债市抢跑反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号:F0297587投资咨询号:Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号:F0307990 投资咨询号:Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号:F03099478投资咨询号:Z0017785 节后债市收益率先上后下,首先是节后调休两天中资金面转松,债市整体走强,长债利率边际下行。但伴随央行公开市场操作资金持续回笼,资金面并未如预期宽松,同时地方政府再融资债券供给增加,国债增发及上调赤字率预期也在升温,债市开始转跌并与走势创出一周低点。但此后由于中东局势升温,避险情绪升温,同时周五金融数据落地(利空落地逻辑)以及央行官员表态红包政策还有充足空间和储备,债市开始反弹。国债期货主力合约T2312全周振幅0.52%、最低价101.360、最高价101.890、最终收于101.660、下跌0.125。 资金面方面:节后一周央行公开市场操作净回笼17810亿元,从市场成交看跨季后DR001加权成交价格虽有所回落但仍小幅高于节前水平。货币政策方面,央行货币政策司司长邹澜表示,货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备。因此未来一段时间货币政策仍将大概率维持宽松。 策略建议:TS2312、TL2312正套、做多10Y-2Y利差。 风险因素:权益市场反弹、地产刺激政策持续出台、国债或地方债增发 一、市场数据 周收盘 价 量 T2312 101.6600 -0.0900 1386 373043 185161 TF2312 101.7700 -0.1250 -1327 321320 109296 TS2312 101.1050 -0.0850 4352 212652 72516 TL2312 98.7100 -0.0200 1059 95658 36143 T2403 101.2500 -0.1450 239 13692 11078 TF2403 101.5400 -0.1250 1054 10243 7042 TS2403 101.0200 -0.1000 1422 9808 3289 TL2403 98.3400 -0.0500 251 4463 5120 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源:iFinD,铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元) -17810 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/10/13 逆回购 7日回购 7天 1.80 950 投放 2023/10/12 逆回购 7日回购 7天 1.80 1620 投放 2023/10/12 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 5080 回笼 2023/10/11 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 4170 回笼 2023/10/11 逆回购 7日回购 7天 1.80 1020 投放 2023/10/10 逆回购 7日回购 7天 1.80 670 投放 2023/10/10 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 3780 回笼 2023/10/9 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 3190 回笼 2023/10/9 逆回购 7日回购 7天 1.80 200 投放 2023/10/8 逆回购 7日回购 7天 1.80 200 投放 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 2020 回笼 2023/10/7 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2000 回笼 2023/10/7 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1010 回笼 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 340 回笼 2023/10/7 逆回购 7日回购 7天 1.80 2000 投放 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 600 回笼 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 600 回笼 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 860 回笼 2023/10/7 逆回购到期 14日回购 14天 1.95 820 回笼 数据来源:iFinD,铜冠金源期货 数据来源:iFinD,铜冠金源期货 数据来源:iFinD,铜冠金源期货 数据来源:iFinD,铜冠金源期货 二、市场分析及展望 节后债市收益率先上后下,首先是节后调休两天中资金面转松,债市整体走强,长债利率边际下行。但伴随央行公开市场操作资金持续回笼,节后资金面并未如预期宽松,同时地方政府再融资债券供给增加,国债增发及上调赤字率预期也在升温,债市开始转跌并与走势创出一周低点。但此后由于中东局势升温,避险情绪升温,同时周五金融数据落地(利空落地逻辑)以及央行官员表态红包政策还有充足空间和储备,债市开始反弹。从收益率曲线看,节后一周现券收益率曲线继续走平,其中2年国债活跃券收益率上行行幅度接近10BP,而10年、30年国债活跃券收益率仅上行2BP左右。国债期货主力合约T2312全周振幅0.52%、最低价101.360、最高价101.890、最终收于101.660、下跌0.125。 资金面方面:节后一周央行公开市场操作净回笼17810亿元,从市场成交看跨季后DR001加权成交价格虽有所回落但仍小幅高于节前水平。货币政策方面,央行货币政策司司长邹澜表示,总的看,中国经济持续向好的基本面依然坚实,在全球大型经济体中继续保持领先。下阶段,人民银行将进一步实施好稳健的货币政策,密切观察前期政策效果,加快推动政策生效。货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备,将继续做好逆周期调节,为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。因此未来一段时间货币政策仍将大概率维持宽松。 经济基本面方面:9月PMI及金融数据依然向好,乘用车厂家零售也持续维持向好态势,但通胀相关的猪肉价格、南华工业品指数、原油价格开始走弱,有助于缓解通胀压力,房地 产方面虽然9月底出现一波冲高行情,但节后成交恢复速度不及预期,未来能否持续反弹仍需观察,对债市而言有一定边际利好作用。 操作上我们认为当前基本面好转大趋势并未改变,但经济基本面反弹斜率较9月有所放 缓,因此对债市不太可能再次走出9月那样的大幅下跌行情。同时资金面并不会超预期收紧,债市当前位置相对安全。但从当前市场政策预期看,未来对于股市、楼市的刺激政策仍将不定时出台(直至达到预期效果),因此债市仍然存在政策冲击风险。因此机会方面,我们更倾向于结构性机会,一方面TS2312、TL2312的IRR维持高位存在正套机会,另一方面10Y-2Y国债现券利差过窄,存在一定做多利差机会。 三、一周要闻 1、据中国机构编制网12日消息,中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于调整中国人民银行职责机构编制的通知。通知显示,一是不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办公室。将国务院金融稳定发展委员会办公室职责,划入中央金融委员会办公室。二是将对金融控股公司等金融集团的日常监管职责,划入国家金融监督管理总局。三是将建立健全金融消费者保护基本制度职责,划入国家金融监督管理总局。 2、10月11日晚间,工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体发布公告,接到控股股东中央汇金投资有限责任公司(简称“汇金公司”)的通知,汇金公司于10月11日通过上海证券交易所交易系统增持其A股股份。汇金公司拟在未来6个月内(自本次增持之日起算),以自身名义继续在二级市场增持四大行股份。具体看,汇金公司增持工商银行约2761.20万股,增持后持有工商银行A股股份约1237.45亿股,持股比例34.72%;汇金公司增持农业银行3727.22万股,增持后持有农业银行A股股份约1401.25亿股,持股比例40.04%;汇金公司增持中国银行2488.79万股,增持后持有中国银行A股股份约1884.86亿股,持股比例64.03%;汇金公司增持建设银行约1838万股,增持后约持有建设银行约1428.05亿股,持股比例57.12%。以10月11日四大行收盘价估算,汇金公司增持工商银行(4.72元)、农业银行(3.65元)、中国银行(3.77元)、建设银行(6.34元)的金额分别约为1.30亿元、1.36亿元、0.94亿元、1.17亿元,合计约4.77亿元。汇金公司上一次集体增持四大行可以回溯到2015年。2015年8月19日晚间,工商银行、农业银行、中国银行、建设银行集体公告,接到控股股东汇金公司通知,汇金公司通过协议转让方式受让其A股股份。汇金公司受让上述四大行的股份分别约10.14亿股、12.55亿股、18.10亿股、 4.97亿股,如果以当日收盘价计,耗资近200亿元。 3、为进一步加强融券业务逆周期调节,证监会经充分论证评估,根据当前市场情况,对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化,在保持制度相对稳定的前提下,阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。融券端,将融券保证金比例由不得低于 50%上调至80%,对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%,发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制,加强融券交易行为管理。出借端,根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整,为突出上市公司高管专注主业,取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借,适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同时,证监会将加大对各种不当套利行为的监管,扎紧扎牢制度篱笆,进一步加强监管执法,对各种违规行为,发现一起,查处一起,从严从重处罚。证监会将持续强化融券业务监管,及时总结评估融券机制运行效果,并根据市场情况适时调节,更好发挥融券机制的积极作用。 4、10月12据中国建设新闻网报道近日从住房城乡建设部了解到,超大特大城市正积极稳步推进城中村改造,分三类推进实施。一类是符合条件的实施拆除新建,另一类是开展经常性整治提升,第三类是介于两者之间的实施拆整结合。城中村普遍存在公共卫生安全风险大、房屋安全和消防安全隐患多、配套设施落后、环境脏乱差等突出问题,亟须实施改造。今年7月,国务院办公厅印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,并召开电视电话会议进行部署。各地正按照部署,扎实开展配套政策制定、摸清城中村底数、编制改造项目方案等工作,住房城乡建设部城中村改造信息系统投入运行两个月以来,已入库城中村改造项目162个。超大特大城市在城中村改造中,拆除新建的将按照城市标准规划建设管理,整治提升的将按照文明城市标准整治提升和实施管理。通过改造,可切实消除安全风险隐患,改善居住条件和生态环境,促进产业转型升级,推动超大特大城市加快转变发展方式,建设宜居、韧性、智慧的现代化城市。 5、国家统计局13日发布的数据显示,9月份,全国居民消费价格指数(CPI)同比由涨转平;环比上涨0.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。统计数据显示,9月份,食品价格同比下降3.2%,降幅比上月扩大1.5个百分点。食品中,猪肉和鲜菜价格同比分别下降22%和6.4%,降幅分别扩大4.1和3.1个百分点;羊肉和食用油价格分别下降5.1%和3.1%,降幅均有扩大;水产品和鲜果价格由涨转降,降幅分别为1.5%和0.3%。9月份,非食品价格同比上涨0.7%,涨幅扩大0.2个百分点。非食品中,工业消费品价格同比下降0.3%,降幅收窄0.5个百分点,其中汽油价格下降1.2%,降幅收窄3.4个百分点。服务价格上涨1.3%,涨幅与上月相同,其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨14%、12.3%和10.4%,涨幅均有回落;教育服务价格上涨