债市周报：货币政策窗口临近，债市抢跑预期

2024年1月15日 货币政策窗口临近，债市抢跑预期 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债市先涨后跌，交易盘集中度较高的10Y及30Y国债表现明显优于其它品种，而5Y附近配置盘品种则表现稍差，收益率小幅上行。具体来看，上周伊始债市依然沉浸在对双降的预期之中，叠加上权益市场跌跌不休，10年期国债期货主力合约T2403于周二创出9月以来新高103.115。但随着经济数据的逐渐公布及房地产刺激政策的陆续出台，前期多头开始担忧债市利多出尽，进入下半周抢跑止盈盘开始占据市场主导地位。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.34%、最低价102.770、最高价103.115、最终收于102.770、下跌0.18。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼1890亿元，因此资金市场价格并未随着强烈货币政策预期而下行，各期限品种加权成交价均相对稳定，部分品种加权成交价格甚至出现小幅走高。货币政策方面，暂时没有更多官方表态更新，但是市场对于15号双降预期已然打的十分充足，需警惕预期落空风险。 策略建议：目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。 风险因素：房地产数据持续反弹、权益市场开启反弹行情 一、市场数据 周收盘 价 量 T2403 102.7700 -0.1800 -15956 334923 176961 TF2403 102.4350 -0.1100 529 294306 114529 TS2403 101.2240 -0.0420 3968 167401 71986 TL2403 102.0700 -0.0200 1015 126011 43135 T2406 102.7350 -0.1600 2731 30790 19429 TF2406 102.3800 -0.0800 3915 18534 9338 TS2406 101.2900 -0.0360 2225 13511 7738 TL2406 101.9600 -0.0300 1,915 12607 8476 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2 央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） -1890 日期 品种名称 期限票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2024/1/12 逆回购7日回购 7天1.80 650 投放 2024/1/12 逆回购到期7日回购 7天1.80 750 回笼 2024/1/11 逆回购到期7日回购 7天1.80 150 回笼 2024/1/11 逆回购7日回购 7天1.80 270 投放 2024/1/10 逆回购到期7日回购 7天1.80 140 回笼 2024/1/10 逆回购7日回购 7天1.80 200 投放 2024/1/9 逆回购到期14日回购 14天1.95 850 回笼 2024/1/9 逆回购7日回购 7天1.80 650 投放 2024/1/9 逆回购到期7日回购 7天1.80 1370 回笼 2024/1/8 逆回购7日回购 7天1.80 500 投放 2024/1/8 逆回购到期14日回购 14天1.95 900 回笼 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债市先涨后跌，交易盘集中度较高的10Y及30Y国债表现明显优于其它品种，而5Y附近配置盘品种则表现稍差，收益率小幅上行。在此影响下10Y-2Y、10Y-5Y利差再次收窄。具体来看，上周伊始债市依然沉浸在对双降的预期之中，叠加上权益市场跌跌不休，10年期国债期货主力合约T2403于周二创出9月以来新高103.115。但随着经济数据的逐渐公布及房地产刺激政策的陆续出台，前期多头开始担忧债市利多出尽，进入下半周抢跑止盈盘开始占据市场主导地位。全周来看十年期国债期货主力合约T2403全周振幅0.34%、最低价102.770、最高价103.115、最终收于102.770、下跌0.18。 资金面方面：上周央行公开市场操作净回笼1890亿元，因此资金市场价格并未随着强烈货币政策预期而下行，各期限品种加权成交价均相对稳定，部分品种加权成交价格甚至出现小幅走高。货币政策方面，暂时没有更多官方表态更新，但是市场对于15号双降预期已然打的十分充足，需警惕预期落空风险。 经济基本面方面：金融数据靠准时出炉，社融-M2剪刀差持续修复。CPI同比跌幅开始缩小，出口数据超预期同比增长2.3%。高频数据方面：首先是乘用车厂家零售数据周期性走弱但同比继续上行。二是30城商品房成交面积在元旦大幅回落后并未出现明显反弹，后续走势仍需继续观察。三是外贸方面，CCFI继续加速上涨，但考虑到红海局势不排除与未来出口数据背离可能。波罗的海运费指数:干散货(BDI)则持续回落。四是猪肉价格继续走稳，但基数回落带来同比数据持续反弹，预计未来CPI在此带动下回暖概率较大。五是南华工业 品指数高位震荡，未来PPI预计维持平稳。100大中城市土地成交总价较上期继续走弱，但土地成交溢价率开始上行，出现回暖信号。 行情上15号是行情重要节点已然是市场共识，而货币政策的走向无非是A降准、B降息、C双降、D预期落空。如果从当前市场预期看仅有降准+降息能推动行情进一步大幅走高，而如果预期落空，15号极有可能成为债市中期行情转折点。而考虑到目前10Y-2Y利差依然处于近3年极值附近，因此操作上做多10-2Y利差走阔交易胜率最高风险较小，所以我们依然建议继续做多10-2Y利差交易。同时各品种国债期货均存在一定正套机会，可适当参与。 三、一周要闻 1、初步统计，2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对 实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款增加 199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元；未贴现的 银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63万亿元，同比少 4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金融企业境内股票融资7931 亿元，同比少3826亿元。12月份,社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元。从结构看，全年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的62.4%，同比低3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币占比-0.6%，同比高1个百分点；委托贷款占比0.1%，同比低1个百分点；信托贷款占比0.4%，同比高2.3个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比-0.5%，同比高0.6个百分点；企业债券占比4.6%，同比低1.8个百分点； 政府债券占比27%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比2.2%，同比低1.5个百分点。 2、据中国人民银行官网，12月末，本外币存款余额289.91万亿元，同比增长9.6%。人民币存款余额284.26万亿元，同比增长10%。全年人民币存款增加25.74万亿元，同比 少增5101亿元。其中，住户存款增加16.67万亿元，非金融企业存款增加4.22万亿元，财 政性存款增加7924亿元，非银行业金融机构存款增加1.64万亿元。12月份，人民币存款 增加868亿元，同比少增6402亿元。 3、中国汽车工业协会11日发布的数据显示，2023年，我国汽车产销量首次双双突破 3000万辆，创历史新高，其中，出口491万辆，有望成为世界第一汽车出口国。2023年，我国汽车产销分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，其中汽车出口491万辆，同比增长58%。2022年，中国成为世界第二大汽车出口国。 4、国家统计局1月12日发布数据显示，2023年12月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，环比上涨0.1%。2023年全年CPI比上年上涨0.2%。全国工业生产者出厂价 格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.3%。2023年全年PPI比上年下降3.0%。 5、1月12日，海关总署发布2023年货物贸易进出口总值显示，2023年1至12月，全 国进出口总值为41.76万亿元，同比增加0.2%。其中，出口总值为23.77万亿元，同比增加0.6%；进口总值为17.99万亿元，同比下降0.3%。12月我国对非洲出口同比上升4.0%，连续两月正增长，1-12月累计同比上升5.0%，涨幅较1-11月回落0.4个百分点。12月对拉美出口同比上升6.9%，涨幅较上月扩大2.0个百分点，1-12月累计同比下降3.1%，跌幅较1-11月缩小0.8个百分点。12月我国对俄罗斯出口同比上升21.6%，涨幅较上月回落12.0个百分点，1-12月累计同比上升45.8%，涨幅较1-11月回落3.2个百分点。 6、据21世纪经济记者从多位地方投融资人士处了解到，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目，支持方向为粮食安全、能源安全、产业链安全、新型城镇化、乡村振兴等领域。上述领域也是2024年经济工作的重点方向。2023年底召开的中央经济工作会议提出，2024年要做好“三个统筹”，即统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全。历史上，中国曾多次发行特别国债：第一次用于补充四大行资本金。1998年8月，财政部宣布发行期限为30年的2700亿元特别国债，向四大国有商业银行定向发行，所筹资金专项用于补充四大银行资本金，以达到《巴塞尔协议》的要求。第二次用于购买外汇注资中投。2007年6月，财政部经授权，宣布将发行2000亿美元的特别国债，用于购买外汇注资中投公司。第三次用于抗疫等相关支出。2020年发行了1万亿抗疫特别国债，其中7000亿元主要投向基建项目，3000亿元主要用于保就业、保基本民生、保市场主体。 四、高频及相关数据跟踪 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-511