技术 （ 硬件 ／ 半 ） ： 主题投资和大趋势 ： 驾驭 AI 浪潮进入下一阶段

招银国际全球市场|股票研究|行业更新 技术（硬件/半） 2023年10月17 日 跑赢大盘 (维护) 中国技术部门 LilyYang博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 相关报告 1.“硬件-光收发器：投资者期望壮观 人工智能基础设施领域的成果 比赛“-2023年8月14日（链接） 2.“硬件-光收发器：Coherent2Q23的影响结果和指导“-8月18日2023（链接） 3.“投资者关注800G1H23后收发器提升 结果“-2023年8月28日(链接) 主题投资和大趋势：骑乘人工智能浪潮进入下一阶段 近期：需求强劲，2024年可见，供应链提速 进。Hypercalers、AI相关芯片提供商和供应链渠道全部 已确认的需求仍然强劲，可以看到2024年。当前的瓶颈是CoWoS和HBM。供应商正在提高产能以满足需求 （最近已经观察到短缺缓解的迹象）。根据《金融时报》， 台积电今年有望向Nvidia交付550kH100GPU，目标是150万到明年200万，“”台积电计划将CoWoS产能扩大到20k/m1H24或达到25-30k/m，新的额外机械订单从12k/m 现在据《联合每日新闻》报道。“ 中长期：关注成本和货币化；积极催化剂 为真正采用人工智能带来希望。正如我们在上一份报告(链接)中提到的，我们 对人工智能在中长期的需求可持续性感到担忧：1)超大规模的资本支出处于历史高位；2）双重订购问题；3）利率上升。等。我们认为云资本支出的上行空间有限，除非 生成人工智能可能会比预期的更快，或者显着降低成本操作AI基础设施可以通过硬件或软件实现 优化。最近的新闻表明人工智能货币化取得了积极进展 产品：1）OpenAIARR超过13亿美元，2）微软、谷歌和Adobe 都计划对AI驱动的功能收取订阅费用。然而，它仍然 由于目前运行人工智能基础设施的成本很高，难以实现盈利。 Nvidia可能在短期内保持其在AI数据中心的主导地位;然而，我们预计来自其竞争对手和 未来的客户。到目前为止，英伟达显然是人工智能军备竞赛的赢家， 在激增的AIGPU市场中占据主导地位。AMD技术卓越的MI300 系列将很快进入市场并与Nvidia竞争(预计发货 在第四季度）。考虑到英伟达芯片的高成本，专门的人工智能加速器可能更有效地适应行业特定的基础设施/模型。许多Nvidia最大的 客户正在加快自己的人工智能芯片开发，以降低成本和减少对Nvidia的依赖。承认这一点，Nvidia透露了他们的产品在10月份的投资者报告中，2025年路线图显示了对 通过新的产品（H200，B100，X100等）保持领导地位。 其他人工智能受益者：投资者正在积极寻找其他名字 Nvidia已经是一个拥挤的行业。我们确定了几家公司也将 受益于人工智能繁荣和超大规模人工智能资本支出的增长。精选海外 名称包括：AMD（AMDUS），Broadcom（AVGOUS），超级微型计算机 （SMCIUS），Marvell（MRVLUS），Fabrinet（FNUS）和Micron（MUUS）。已选择 亚洲名称：SK海力士（000660KR），Innolight（300308CH），LuxNet（4979.TT） ， 苏州TFC（300394CH）、约克科技（002409CH）、香农半（300475 ）。 未CH来催化剂：1）地缘政治风险：如果美国进一步收紧对AI芯片的限制 出口到中国(预计10月份更新)，这可能会产生负面影响 英伟达、AMD、博通等许多公司的收入；2）英伟达第三季度 2023年11月21日收益；3）2024年云资本支出指导；4）AMD的销售额MI300系列；5）在生成AI货币化方面取得进展（例如，微软的推出Office365副驾驶）。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk Contents 近期:Nvidiaislikeyto维护支配地位,whileAMDMay haveshare增益机会3 Demandis强，with可见性into20243 Nvidiais预期to维护优势inAIGPUmarket4 长期:Focusingon成本and货币化；阳性催化剂 带来希望foratrueAI收养6 AMDis可能tohaveshare增益5 Demand可持续性forAI基础设施:Limited上行for云资本支出除非显著progresson货币化ofgenerativeAI应用程序 出现6 Demand可持续性forNvidia的GPUisstilla关注as竞争对手 are尝试tocatch向上and云companiesare寻求for备选方案 选项9 OtherAI受益人10 在短期内，我们预计AIGPU需求将保持非常强劲，考虑到1）当前生成AI的热情和云公司将在早期进行大量投资 在这场人工智能军备竞赛中获得竞争力的阶段(需求)；2)供应紧张，云公司可能会超额预订以确保其订单（供应）。根据最新的 收益和新闻，Hypercalers、AIGPU提供商和供应链都得到了确认 对人工智能的需求非常强劲，到2024年的能见度。 需求强劲，预计到2024年 Companies 最近的AI评论和发展 图1：Hypercalers，AIGPU提供商和供应链都证实了AI需求非常强劲 Nvidia NVIDIA对超大规模消费市场中生成AI需求的可持续性充满信心。They 突出了全球数据中心的重大转变，向加速计算和生成人工智能的转变。 人工智能集群的参与度连续增长了7倍以上。 AMD首席执行官LisaSu表示，对新人工智能芯片的兴趣正在转向销售；预计“今年下半年数据中心业务。“ 台积电 MicrosoftMarvell Thecompany将尽快增加他们的能力。他们的能力，特别是CoWoS，非常紧张和很难满足客户100%的需求。 每个客户不仅在问他们如何应用下一代AI，而且还在问他们应用下一代AI的速度有多快解决最大的他们面临的机遇和挑战，并安全和负责任地这样做。 “加速对光学产品的需求，以满足云AI部署的持续扩展。 来源：公司文件，彭博社，公共信息，CMBIGM 来自云AI和标准云基础设施的收入随着AI的增长而依次增长。 近期：Nvidia可能会保持主导地位，而AMD 可能有分享的机会 AIGPU的近期瓶颈是CoWoS和HBM。供应商正在努力工作 以增加产能以满足需求。在台积电最新的财报电话会议(7月20日)中，该公司表示，他们将“尽快”增加产能……并期待这些 紧缩政策将在明年发布，可能在明年年底发布。“。就CoWoS产能扩张，该公司回答说，“可能是产能的2倍将被添加”。 图2：AIGPU的近期瓶颈是CoWoS和HBM 高的方阵带宽存储器 芯片（HBM内存） GPU处理器 CoWoS基材 来源：CNET，CMBIGM 鉴于最近的积极影响，我们已经观察到短缺缓解的迹象供应链的发展。根据英国《金融时报》的最新消息： 台积电今年有望向英伟达交付55万台H100GPU，目标是 明年200万。” Nvidia是AI军备竞赛中最明显的赢家，在AIGPU中占据主导地位市场。公司以竞争优势获得了领先地位 生态系统和早期进入优势。他们完善的CUDA开发环境和广泛的函数库使开发人员不愿放弃他们的稳定的系统。 作为Hypercalers人工智能军备竞赛的主要受益者，该公司已经获得了大量订单积压。根据英伟达的最新财报，“购买承诺” 库存和产能义务为111.5亿美元，预付供应协议 是38.1亿美元……承诺增加在很大程度上反映了数据的长期供应需求中心产品。“ 预计这将至少在未来几个季度支持Nvidia的收入增长。 英伟达指导第三季度收入季度环比增长18%（与第二季度指导/实际：53%/88%季度环比增长）。收益上涨主要由数据中心收入(部门收入 第二季度占76%，第一季度占60%）。市场预计Nvidia将击败并筹集 在即将到来的财报电话会议上再次给出指引。 图3：NVDA第二季度和第三季度的盈利指引 （十亿美元 ） 20 第二季度指导：季度环比增长53% 第三季度指导：季度增长18% 16 1514 11 10 8 7 7 8 7 7 5 5 6 6 6 5 3 4 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23 NVDA收入指导NVDA收入，实际 英伟达有望在AIGPU市场保持主导地位 来源：公司信息，CMBIGM估计 对人工智能基础设施的需求正在爆炸式增长，目前人工智能GPU的供应量很大短缺。AMD技术卓越的MI300系列将进入市场并与之竞争 Nvidia很快(预计4季度发货)。我们预计AMD将建立势头并获得收益凭借其MI300系列在GPU市场上的份额，而Nvidia的下一代AIGPU是 预计将在2H24发布。AMD的首席执行官对他们的MI300系列充满信心，并期望 这些产品使公司成为“推理解决方案的行业领导者”。 AMD可能会获得份额增长 AMDMI300A AMDMI300X NvidiaH100SXM 图4：相比之下，与Nvidia当前系列相比，MI300在硬件和计算能力方面表现出色 发布数据处理器技术节点 内存 内存带宽 2023 CPU+GPU 台积电(5nm+6nm)HBM3128GB 3.28TB/s 2023 GPU 台积电(5nm+6nm)HBM3192GB 5.2TB/s 2022 GPU 台积电4nmHBM380GB 3.35TB/s Numberof 晶体管 1460亿1530亿 800亿 TDP600WEst.750W700W 软件 当前状态 ROCmROCmCUDA 样品测试Est.shipmentin2H23已发货 来源：Magnifier.cmoney，CMBIGM 市场认为CUDA是Nvidia的硬件护城河，因为它们提供了卓越的软件选择。但是，AMD也在增强其软件功能。 Lamini，一个帮助企业构建自己的大语言的AI平台模型，最近透露，该公司一直在AMD的 图形处理器已经有一年了，并表示AMD的ROCm软件现在已经与Nvidia的CUDA实现了“平价”。 微软首席技术官凯文·斯科特预测AMD的GPU芯片将变得“更多” 在未来几年对市场更重要。" AMD宣布于2023年10月10日签署最终协议到收购Nod.ai以拓展公司开放的AI软件能力。    我们观察到对AMD的看法不一。我们认为AMD有窗口机会凭借其技术卓越的MI300x产品及其软件的受欢迎程度 生态系统可能比预期的要好。 我们目前正处于人工智能军备竞赛的时期，因为公司都在争先恐后地(害怕失踪Out)建立人工智能基础设施，并开发/测试他们基于人工智能的服务/产品。 然而，基于人工智能的服务/产品的推出是否会带来足够的现金流 支持进一步的基础设施建设？需求现在看起来不错，但可能会有 被超额预订的风险。我们会看到需求开始严重滞后产能12或18个月吗从现在? 我们相信大部分人工智能基础设施需求来自超大规模。因此，它是谨慎的仔细检查他们未来资本支出部署的可持续性。资本支出 四大超大规模厂商（微软/谷歌/亚马逊/Meta）同比增长38%/32%/19%在2020-22年期间（图6），2022年达到1500亿美元。鉴于目前的利率美国，它能走多高？ 人工智能基础设施的需求可持续性：云计算的上行空间有限资本支出，除非在生成人工智能的货币化方面取得重大进展应用程序出现 图5：大型企业的资本支出4超大规模图6：全球云服务提供商的人工智能 (微软/谷歌/亚马逊/Meta)支出增长38%/32%/1