半导体行业 ： 主题投资和大趋势 ： 按数量划分的 AI 销售暴露现实检查

2024年1月12日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 半导体部门 主题投资和大趋势：按数量划分的AI销售暴露现实检查 人工智能在2023年初成为主流，从那时起一直主导着技术领域。进入2024年，我们相信人工智能创新和采用的步伐将继续加快。 我们的估计是基于观察结果，包括： 1)除了超大规模者对构建AI基础设施（link）的承诺外，企业对AI芯片，HBM和网络容量（link/link）的强烈需求代表了对AI的扩大投资。 2)人工智能应用的良好采用为企业将人工智能承诺转化为人工智能利润提供了信心。据报道，OpenAI的年化收入将在2024年超过16亿美元（链接）。OpenAI的竞争对手Anthropic预计，到2024年，其年化收入将达到8.5亿美元（相比之下，目前为1亿美元，三个月前的预测为5亿美元）（链接）。 3)此外，在最近的CES2024上，AI占据了主导地位。公司正忙着为消费者推出最新的AI 产品。现在一切都有AI。AI使PC，电视，汽车，医疗保健和机器人成为可能。（链接 ）。 我们预计AI相关的服务/产品部署将会增加。人工智能产品可能会有很好的用例，其中一些将有可能重塑业务运营和客户互动。 投资者问的最多的关键问题是：WhoarethebestnamespositionedtoridetheAIboom?Athongallthebeneficiors,whoaretheindemporables?AndwhataretheirAIsalesexposures? 在这份报告中,我们发现，就绝对美元价值和AI活动产生的收入而言，Nvidia在AI销售方面处于领先地位。我们还看到Arista（40％），Fabrinet（19％），Broadcom（16 ％），Marvell（13％），SKHynix（11％），AMD（8％）和台积电（6％）是AI繁荣中不可或缺的名字。 Company MktCap US$（mn） Price (LC) 市盈率 ROE(%) 2024E的AI暴露 （x） FY24EFY25EFY24EFY25E%销售额 Ticker NVIDIANVDAUS1,354,103543.5044.526.882.372.884% AMD AMDUS 239,126 148.54 38.8 29.2 8.3 11.0 8% BROADCOM AVGOUS 514,945 1080.57 23.5 19.7 70.4 71.2 16% MARVELL MRVLUS 56,945 63.43 43.6 32.5 6.5 7.2 13% FABRINET* FNUS 6,849 185.56 22.6 19.6 18.6 18.9 19% ARISTA ANETUS 78,316 249.23 34.6 31.0 27.3 24.7 40% SKHYNIX000660KS74,649133500.0014.58.111.617.711% 台积电* TSMUS 524,969 100.80 16.8 13.7 25.2 25.8 6% 同行平均值。 29.9 22.6 31.3 31.2 27% 同行Median29.023.221.921.815% 来源：彭博社，CMBIGM 注：*人工智能销售敞口基于2024年彭博社共识，台积电和法布里内除外（基于CY3Q23收入） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 跑赢大盘 (维护) 半导体部门LilyYang博士 (852)39163716 KevinZhang (852)37618727 相关报告 1.Synopsys着眼于Ansys：一个潜在的软件巨头-2024年1月10日（链接 ） 2.国内AI芯片制造商加速推动Nvidia的替代品-2023年12月14日（链接） 3.人工智能供应链将继续顺风顺风，因为 英伟达确认数据中心将增长到2025年-2023年11月23日（链接） 4.HyperScalers部署更多自定义AI芯片以 优化和集成AI基础架构，以实现最大性能–2023年11月17日（链接） 5.Humane的AI驱动的无屏幕设备会成为 智能手机的继任者吗？-2023年11月 14日（链接） 6.主题投资和大趋势：CSP3和Meta增加支出以保持在AI前线-2023年11月10日（链接） 7.关于英伟达中国定制AI芯片的思考- 2023年11月10日（链接） 8.有关最新宣布的高级AI芯片限制的快速说明-2023年10月18日（链接） 9.主题投资和大趋势：将AI浪潮带入下一阶段-2023年10月17日（链接） 10.“投资者关注800G收发器在1H23业绩 后迅速增长”-2023年8月28日（链接） 11.来自一致的2Q23结果和指导的含义“- 2023年8月18日（链接） 1 12.投资者预计AI基础设施军备竞赛将取得令人瞩目的结果“-2023年8月14日（链接） 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或 焦点图表 90% 80% Nvidia 70% 60% 50% 40% Arista 30% 20% 10% 0% Fabrinet* Marvell SK海力士 Broadcom AMD 台积电* 图1：2023年人工智能销售敞口收入与股票表现的百分比图2：2023年海外主要AI公司股票表现 Exp。2024YE的AI销售敞口 0%100%200%300% 2023年股票表现 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 注：*人工智能销售敞口基于2024年彭博社共识，台积电和法布里内除外 （基于CY3Q23收入） 高通台积电FabrinetMarvellSK HynixAristaBroadcom AMD Nvidia 0%50%100%150%200%250% 来源：彭博社，CMBIGM AIGPU/加速器：Nvidia与AMD 英伟达：主导力量将在AI芯片市场占据最大份额 Nvidia已成为2023年AI竞赛的杰出赢家，其股价在2023年飙升了近246%。该公司的财务业绩保持平稳，在CY2Q23和CY3Q23期间，收入同比增长101.5%和205.5%，或季度增长87.8%和34.2% 。该公司指导4Q的收入同比增长230.5%或季度增长10.4%，CY23的GPM为74.6%。 图3：Nvidia的季度业绩 （百万美元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 收入 8,288 6,704 5,931 6,051 7,192 13,507 18,120 20,107 ...YoY 46.4% 3.0% -16.5% -20.8% -13.2% 101.5% 205.5% 232.3% ...QoQ 8.4% -19.1% -11.5% 2.0% 18.9% 87.8% 34.2% 11.0% 毛利润 5,431 2,915 3,177 3,833 4,648 9,462 13,400 16,800 GPM(%) 65.5% 43.5% 53.6% 63.3% 64.6% 70.1% 74.0% 75.5% 净利润 1,618 656 680 1,414 2,043 6,188 9,243 10,334 ...YoY -15.4% -72.4% -72.4% -52.9% 26.3% 843.3% 1259.3% 630.8% ...QoQ -46.1% -59.5% 3.7% 107.9% 44.5% 202.9% 49.4% 11.8% NPM(%) 19.5% 9.8% 11.5% 23.4% 28.4% 45.8% 51.0% 51.4% 每股收益（美元） 0.64 0.26 0.27 0.57 0.82 2.48 3.71 4.16 ...YoY -15.8% -72.3% -72.2% -51.7% 28.1% 853.8% 1274.1% 630.0% ...QoQ -45.8% -59.4% 3.8% 111.1% 43.9% 202.4% 49.6% 12.1% 来源：公司数据，彭博社共识，CMBIGM 显著的销售增长和增强的盈利能力是由于AI收入贡献的增加。我们使用数据中心部门收入作为AI收入的代理。在CY3Q23中，一个惊人的英伟达80.1%的收入来自其数据中心，主要由人工智能驱动。 图4：英伟达数据中心季度收入 （百万美元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 数据中心销售 3,750 3,806 3,833 3,616 4,284 10,323 14,514 16,611 ...YoY 83.1% 60.9% 30.6% 10.8% 14.2% 171.2% 278.7% 359.4% ...QoQ 14.9% 1.5% 0.7% -5.7% 18.5% 141.0% 40.6% 14.4% 总销售额...% 45.2% 56.8% 64.6% 59.8% 59.6% 76.4% 80.1% 82.6% 来源：公司数据，彭博社共识，CMBIGM 英伟达巨大的人工智能销售敞口使其在2024年表现强劲。彭博社预测，这一趋势将持续下去，预计到 2024年，英伟达将有84%的总收入（590亿美元）来自其数据中心。 （百万美 元）30, 000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 季度收入 图5：英伟达的季度收入（CY1Q20-CY4Q24）图6：英伟达AI加速器/数据中心收入贡献（占CY2024E收入的百分比） Others16% 数据中心 84% 来源：公司数据，彭博社共识，CMBIGM来源：公司数据，彭博社共识，CMBIGM 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 值得注意的是，考虑到AIGPU业务利润丰厚（收入大幅增长和高利润率），我们认为这个市场的竞争将会加剧。重要的是要认识到像AMD和英特尔这样的竞争对手，他们正在争夺AI芯片市场的份额。从长远来看，HyperScalers都在开发和部署他们的定制AI芯片，以提高成本效率并减少对Nvidia的依赖。 总的来说，我们认为这个AIGPU市场的所有关键参与者将继续受益于不断增长的需求和TAM扩张。我们相信英伟达将继续占据AI芯片市场的最大份额通过利用软件护城河和加速新产品的推出。据彭博社报道 ，Nvidia的收入预计将在2024年同比增长56.8%。 AMD：最有可能挑战英伟达的垄断地位 AMD在2023年的股价涨幅落后于Nvidia（2023年为130%）。在CY1Q23/2Q23/3Q23期间， AMD的收入同比增长分别为-9%/-18%/4%。同期连续增长分别为-4%/0%/8%。该公司引导 CY4Q23的收入同比增长8.9%或季度增长5.2%。 图7：AMD的季度业绩 （百万美元） 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E 收入 5,887 6,550 5,565 5,599 5,353 5,359 5,800 6,132 ...YoY 70.9% 70.1% 29.0% 16.0% -9.1% -18.2% 4.2% 9.5% ...QoQ 22.0% 11.3% -15.0% 0.6% -4.4% 0.1% 8.2% 5.7% 毛利润 2,818 3,028 2,354 2,403 2,359 2,443 2,747 3,004 GPM(%) 47.9% 46.2% 42.3% 42.9% 44.1% 45.6% 47.4% 51.8% 净利润 786 447 66 21 -139 27 299 538.3 .