9月物价数据点评：食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认

宏观经济点评 / 食品价格走弱拖累物价，工业品价格底进一步确认——9月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年10月16日 【事项】 据国家统计局数据，2023年9月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比持平，增速较8月回落0.1个百分点，环比上涨0.2%，涨幅较8月收窄0.1个百分点；全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅较上月扩大0.2个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 相关研究 《结构性复苏格局延续——6月 PMI数据点评》 2023.07.03 《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5月经济增长数据点评》 【评论】 CPI同比增速下行主要受食品价格高基数拖累，边际回升趋势仍在。9月份食品CPI同比下降3.2%，影响CPI同比增速下降约0.6个百分点。从环比看，CPI上涨0.2%，连续三个月正增长，表明物价水平温和回升的趋势未变。 核心CPI低位企稳，消费需求提振仍有空间。剔除食品和能源价格的核心CPI能够反映总供给与总需求动态平衡情况，用于衡量CPI中枢运行稳定性。疫情前核心CPI同比增速大部分时间保持在1.5%以上，三季度以来核心CPI企稳回升，但修复斜率偏缓，9月份为0.8%，消费需求有待进一步提振。 工业品价格降幅持续收窄，去库存周期或接近尾声。9月份受益于国际原油价格上行，国内需求改善供给偏紧等因素，上游主要行业价格同比降幅收窄，带动PPI进一步回升。往后看，工业品价格拐点基本确认，后续降幅有望持续收窄，企业补库存意愿料将增强。但当前绝对价格水平仍处于低位，PPI同比负增长格局大概率延续至2024年上半年，短期工业企业利润仍承压，或延后新一轮工业周期开启时间点。 【风险提示】 海外经济衰退风险 海外通胀回落偏慢 2023.06.19 《货币传导待疏通，宽松政策在路上——5月货币数据点评》 2023.06.14 《经济结构性复苏特征增强—— 5月PMI数据点评》 2023.06.05 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 1、食品价格受高基数拖累，核心CPI修复斜率偏缓 CPI下行主要受高基数效应影响，边际回升趋势仍在。尽管CPI同比增速回落，但从环比看，CPI上涨0.2%，连续三个月正增长，表明物价水平温和回升的趋势未变。 食品价格回落是CPI同比增速走低的主因，服务价格稳步回升。9月份食品CPI同比下降3.2%，降幅较上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比增速下降约0.6个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格分别下降22.0%和6.4%，降幅分别较上月扩大4.1和3.1个百分点，合计影响CPI同比增速下降约0.51个百分点，是本月CPI的主要拖累。非食品中，受益于全球能源和大宗商品价格回升，9月份我国工业消费品价格降幅收窄0.5个百分点至0.3%；服务价格同比上涨1.3%，飞机票、旅游和宾馆住宿等假期旅游相关商品价格继续保持两位数高增长。 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 11 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 图表1：食品价格走低，拖累CPI增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 核心CPI低位企稳，消费需求提振仍有空间。9月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅与上月持平。剔除食品和能源价格的核心CPI能够反映总供给与总需求动态平衡情况，用于衡量CPI中枢运行稳定性。疫情前核心CPI同比增速大部分时间保持在1.5%以上，三季度以来核心CPI企稳回升，但修复斜率偏缓，消费需求有待进一步提振。 2017 煤炭开采和洗选业 造纸及纸制品业 化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业 石油、煤炭及其他燃料加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 橡胶和塑料制品业 石油和天然气开采业 金属制品业 非金属矿采选业 纺织业 农副食品加工业 化学纤维制造业 通信计算机及电子设备制造业 木材加工 燃气生产和供应业 汽车制造业 食品制造业 印刷业和记录媒介的复制 通用设备制造业 铁路、船舶、航空航天备制… 电力、热力的生产和供应业 水的生产和供应业 纺织服装、服饰业 医药制造业 饮料制造业 烟草制品业 有色金属冶炼及压延加工业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 图表2：食品价格回落，其余商品服务价格回升图表3：核心CPI低位企稳 3 8月 9月 2 1 0 -1 -2 CPI:当月同比CPI：不包括食品和能源：当月同比 3 2.5 2 1.5 1 0.5 -3 食品烟酒 衣着 居住 生活用品及服务 交通通信 教育文化和娱乐 医疗保健 0 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -0.5 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 2、工业品价格降幅持续收窄，去库存周期或接近尾声 受益于国际原油价格上行，国内需求改善供给偏紧等因素，上游主要行业价格同比降幅收窄。如9月份煤炭开采和洗选业同比下降15.6%，较上月收窄 0.6个百分点；化学原料和化学制品制造业同比下降7.1%，较上月收窄3.3个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业同比下降6.7%，较上月收窄2.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业同比下降5.0%，较上月收窄1.6个百分点；石油和天然气开采业同比下降3.3%，较上月收窄7.3个百分点。 15各行业PPI同比增速（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 图表4：2023年9月份各行业PPI同比增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 工业品价格拐点进一步确认，工业企业去库存周期收尾在即，但PPI同比负增长格局大概率延续至2023年上半年，短期价格压力仍大。9月PPI环比增长0.4%，连续两个月正增长，工业品价格边际反弹迹象明显，预示着后续工业企业补库存动力将有所回升，8月份工业企业存货累计同比增速已实现由负转 2017 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 正，新一轮工业周期有望重启。但从绝对价格水平看，在9月份2.5%的PPI同比降幅中，新涨价影响约为-2.3个百分点，是PPI负增长的主要拖累，意味至当前工业品价格水平已较年初下降2.3%，叠加当前全球大宗商品和工业品价格反弹，工业企业短期仍面临高成本、低收入、低利润率压力，或延后新一轮工业周期开启时间点。 PPI:翘尾因素 PPI:新涨价 PPI:全部工业品:当月同比 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 35 工业企业存货:累计同比 PPI:全部工业品:当月同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图表5：上半年PPI面临较大负翘尾因素图表6：PPI拐点领先于工业企业库存拐点 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外通胀回落偏慢 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。