2024年1月物价数据点评：食品价格是主要拖累

2024年1月物价数据点评 食品价格是主要拖累 2024年02月08日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年1月CPI同比-0.8%，PPI同比为-2.5%。 平安观点： CPI同比跌幅扩大。2024年1月CPI同比收缩0.8个百分点，跌幅较上月 扩大0.5个百分点；核心CPI同比增速为0.4%，较上月回落0.2个百分点。除却春节错位、去年同期为疫情防控优化初期的基数影响，1月食品价格环比表现偏弱是主要拖累。2022年以来，第一产业实际GDP增速较快增长，体现出食品供应的增加，但总人口已连续两年回落，供过于求抑制价格表现。 具体看：1）食品价格弱于季节性。1月CPI食品烟酒环比上涨0.4%，较 2012年以来同期（阳历1月、农历腊月的年份）均值低2.6个百分点。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量）较大的猪肉、鲜果、鸡蛋价格均下跌，而鲜菜、水产品涨幅也不及历史同期。2）服务价格温和复苏，高基 数拖累同比表现。1月服务CPI环比增长0.4%，基本符合农历季节性同期 表现；但服务价格的同比增速较上月回落0.5个百分点，因去年同期为疫情防控优化初期，且受春节因素影响，基数偏高。各分项中，旅游和家庭服务表现偏强，合计影响CPI上涨约0.10个百分点；医疗服务、交通工具维修、 邮递服务价格环比上行，受服务消费需求持续恢复的支撑。3）工业消费品 价格趋稳，对CPI由拖累转为支撑。据国家统计局数据解读，1月工业消费品价格同比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，其中能源价格由上月下降 0.5%转为上涨0.1%。除能源外的主要分项中，家用器具价格维持环比涨势，交通工具环比跌幅收窄，通信工具、衣着、西药等分项价格环比有所回落。 PPI同、环比跌幅略收窄。1月PPI同比跌幅收窄0.2个百分点至-2.5%， PPI环比跌幅收窄0.1个百分点至-0.2%。1）生产资料PPI环比跌幅持平于 -0.2%，其中采掘和原材料工业跌幅收窄，仅加工工业跌幅略有扩大；2）生活资料PPI环比增速回落至-0.2%，除衣着外的主要分项均环比回落，尤其 以耐用消费品价格表现偏弱，环比增速回落0.5个百分点至-0.4%。 分行业看，PPI环比跌幅收窄支撑因素在于：一是，国际市场原油、有色金属等大宗商品价格偏强，存在一定推升。1月国内石油和天然气开采业、石 油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比跌幅收窄或涨幅扩大。我们测算，上述三个行业对PPI环比增速的拖累合计减弱0.15个百分点。二是，部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业、电力热力的 生产和供应业、燃气生产和供应业价格环比上行，也有一定贡献。 然而，内需定价的原材料行业、制造业中下游价格表现仍偏弱。一方面，建筑施工需求季节性走弱，黑色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业价格涨势放缓，非金属矿物制品业跌幅扩大。另一方面，制造业中下游部分行业产能过剩，继续拖累价格。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、食品是主要拖累 2024年1月CPI同比收缩0.8个百分点，跌幅较上月扩大0.5个百分点。其中，CPI食品分项同比增速跌幅扩大2.2个百分点至-5.9%，非食品分项同比增速微降至0.4%。1月剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.4%，较上月回落0.2个百 分点，主因春节错位、去年同期为疫情防控优化初期，基数偏高。从边际变化看，1月食品价格环比表现偏弱是主要拖累， 服务价格在高基数下拉动减弱，但工业消费品价格趋稳存在一定对冲。 1.食品价格弱于季节性，是CPI回落的主要拖累。据国家统计局公告，2024年1月食品烟酒对CPI同比的拖累约1.13 个百分点，较上月增加0.57个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。1月CPI食品烟酒环比上涨0.4%，较2012年以来同期（阳历1月、农历腊月的年份）均值低2.6个百分点。食品分项中，影响力（以权重及波动率衡量1）较大的猪肉、鲜果、鸡蛋价格均下跌，而鲜菜、水产品涨幅也不及历史同期。2022年以来，第一产业实际GDP增速较快增长，体现出食品供应的增加，但总人口已连续两年回落，供过于求抑制价格表现。 2.服务价格温和复苏，高基数拖累同比表现。1月服务CPI环比增长0.4%，基本符合农历季节性同期表现；但服务价格 的同比增速较上月回落0.5个百分点，因去年同期为疫情防控优化初期，且受春节因素影响，基数偏高。各分项中，旅游和家庭服务表现偏强。据国家统计局数据解读，春节前出行需求增加，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点；受节前务工人员返乡及服务需求增加影响，家政服务、美发和母婴护理服务价格分别上涨4.8%、4.6%和1.5%。同时，医疗服务、交通工具维修、邮递服务价格环比增长0.1至0.2个百分点，受服务消费需求持续恢复的支撑。 3.工业消费品价格趋稳，对CPI由拖累转为支撑。据国家统计局数据解读，1月工业消费品价格同比由上月下降0.4%转 为上涨0.1%，其中能源价格由上月下降0.5%转为上涨0.1%。除能源外的主要分项中，家用器具价格维持环比涨势，交通工具环比跌幅收窄，通信工具、衣着、西药等分项价格环比有所回落。 图表12024年1月CPI食品环比为13年以来同期最低图表22024年1月核心CPI及服务分项表现符合季节性 %历年1月CPI:环比 CPI总体食品分项 年年年年年年年年年年年年腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正月月月月月月月月月月月月十十十二廿廿廿廿初初初初二五九十一二六九一四七十 5 4 3 2 1 23 20 17 14 21 18 15 23 12 20 17 14 0 %历年1月CPI:环比 核心CPI服务分项 年年年年腊腊腊腊月月月月十十十二二五九十 年年年年年年年腊腊腊正正正正月月月月月月月廿廿廿初初初初二六九一四七十 年腊月廿一 1.2 0.9 0.6 0.3 23 20 17 14 21 18 15 23 12 20 17 14 0.0 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 1CPI分项i的影响力系数=分项i在CPI中的权重*分项i同比增速的波动率 图表32024年1月CPI和核心CPI同比增速回落图表42024年1月CPI食品、非食品分项均回落 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 % 30 20 10 0 -10 CPI同比% 食品 非食品(右轴) 3 2 1 0 -1 161718192021222324192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表52024年1月食品烟酒价格环比表现弱于季节性规律 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 季节性规律:1月为腊月年份均值 11.3 2024-01 影响力系数(右) 4.4 2.8 3.8 3.4 2.6 0.4 1.6 1.2 0.20.00.3 0.1 -0.2 -0.5 -1.5 -1.0 -0.5 12 9 6 3 0 -3 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜 品肉菜 烟酒 鲜蛋水粮食奶果产食用制品油品 资料来源:wind,平安证券研究所 图表62024年1月CPI非食品价格分项环比增速 %CPI:非食品:分项环比增速 2.7 1.10 0.20.3 非核 食心 品 生其 活他 用 用 品品 及和 服服 务务 4.2 2.7 0.6 0.1 0.4 0 0.10.1 0.00.0 0.2 -1.0 交 -0.1-0.3-0.3-0.1 家 通用 工器 具具 用燃料 交通衣 通信着 工工 具具 西中总 药药体 服务 居家 住庭服务 交 邮通教医旅 通递信育疗游 工服服服服 具维修 务 务 务 务 工业消费品 服务 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 : CPI CPI -2.0 资料来源:iFind,平安证券研究所 二、PPI同比跌幅收窄 PPI同、环比跌幅略收窄。1月PPI同比跌幅收窄0.2个百分点至-2.5%，PPI环比跌幅收窄0.1个百分点至-0.2%。1）生产资料PPI环比跌幅持平于-0.2%，其中采掘和原材料工业跌幅收窄，仅加工工业跌幅略有扩大；2）生活资料PPI环比增速回落至-0.2%，除衣着外的主要分项均环比回落，尤其以耐用消费品价格表现偏弱，环比增速回落0.5个百分点至-0.4%。 图表72024年1月PPI同比跌幅收窄图表82024年1月PPI环比增速收窄至-0.2% 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速% 206 4 10 2 0 0 -10-2 15161718192021222324 %PPI:环比增速 4生产资料生活资料（右轴） 3 2 1 0 -1 -2 21222324 %0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，PPI环比跌幅收窄支撑因素在于：一是，国际市场原油、有色金属等大宗商品价格偏强，存在一定推升。1月国内石油和天然气开采业价格下降0.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降1.7%，降幅均有收窄。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%，其中锌冶炼、铝冶炼价格分别上涨0.7%、0.6%。我们测算，上述三个行业对PPI环比增速的拖累合 计减弱0.15个百分点。二是，部分地区采暖需求增加，煤炭开采和洗选业、电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业 价格环比上行，也有一定贡献。 然而，内需定价的原材料行业、制造业中下游价格表现仍偏弱。一方面，建筑施工需求季节性走弱，相关行业价格涨势放缓，或跌幅扩大。其中，黑色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工行业PPI环比分别增长2.3%和0.4%，分别较上月回落0.9和0.4个百分点；非金属矿物制品业PPI环比下跌0.6%，较上月回落0.7个百分点。另一方面，制造业中下游部分行业产 能过剩，继续拖累价格。装备制造业中，1月锂离子电池制造、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、通用设备 制造业价格环比分别为-2.6%、-0.3%、-0.3%和-0.1%。消费制造业中，农副食品加工业价格环比下跌0.5%，造纸及纸制品业、纺织业、纺织服装服饰业PPI环比均下跌0.3%，酒饮料茶制造业、木材加工、印刷业、烟草制品业等价格环比下跌0.1%到0.2%不等。 图表92024年1月PPI环比跌幅较上月收窄 PPI环比增速 2023年12月PPI2024年01月PPI 石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业石油和天然气开采业 非金属矿物制品业农副食品加工业橡胶和塑料制品业 计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造造纸及纸制品业纺织服装、服饰业 纺织业烟草制品业全部工业品 通用设备制造业 印刷业和记录媒介的复制 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 水的生产和供应业 电气机械及器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 专用设备制造业金属制品业 化学纤维制造业非金属矿采选业煤炭开采和洗选业 医药制造业食品制造业 有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属矿采选业 电力、热力的生产和供应业 燃气生产和供应业黑色金属矿采选业 %-7-6-5-4-3-2-10123 资料来源:wind,平安证券研究所 风险提示：海外经济超预期衰退