2023年9月物价数据点评：食品拖累CPI同比表现

2023年9月物价数据点评 食品拖累CPI同比表现 2023年10月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 贾清琳投资咨询资格编号 S1060523070001 JIAQINGLIN776@pingan.com.cn 事项： 2023年9月CPI同比增速为0%，PPI同比增速为-2.5%。 平安观点： 9月CPI同比增速为0%，食品分项拖累较大。剔除食品和能源的核心 CPI同比增速为0.8%，持平于上月。食品价格表现弱于去年同期和历史季节性均值，对CPI同比的拖累较上月增加0.3个百分点，是9月CPI同比增速回落的主要原因。各分项表现由强到弱是：能源>服 务>商品>食品。能源价格持续上涨对CPI形成一定支撑；服务及商品价 格总体平稳；食品价格表现明显弱于季节性，猪肉、果蔬供应充足抑制其价格表现。 PPI同比、环比增速均回升。2023年9月PPI同比跌幅收窄0.5个百分点，至-2.5%，PPI环比增速提高0.2个百分点，至0.4%。PPI环比涨幅扩大，企业采购活动也进一步活跃，体现出稳增长政策的带动。分行业看，月度公布数据的32个行业有18个环比增速较上月提升，5个行 业环比增速持平于上月。PPI环比上涨的支撑在于：一是，国内建筑施工持续恢复，黑色及建材类商品价格较上月小幅回升；二是，国际原油 价格上涨，继续支撑石化产业链价格。9月布伦特原油均价升至91.8美元/桶，较8月上涨8%，石油化工板块5个子行业对9月PPI环比增速 的拉动约0.25个百分点。三是，部分中下游制造业价格迎来改善，或一 定程度上受外需支撑。9月计算机通信电子、通用设备、铁路船舶等运输设备制造业、纺织业、纺织服装服饰业等PPI环比增速边际改善，均是出口依赖度较强的行业。 预计四季度PPI、CPI同比增速将继续改善。一方面，政策持续支持之下，中国经济增长的内生动能有望缓慢恢复，需求的温和复苏有助于价格的平稳运行。另一方面，低基数对四季度物价的支撑较强。去年四季度原油、猪肉价格较快回落，国内经济活动遭疫情冲击，核 心CPI增速也有所回落。 从物价数据看，9月中国经济处于复苏通道。CPI中，服务价格运行平稳，通讯工具、家用器具等大件商品价格环比上涨，均体现出居民消费 的弱复苏态势。PPI中，内需相关的工业品价格总体上涨，受到国内基 建地产施工恢复的支撑。然而，CPI同比增速仍回落0.1个百分点至0%，需求回温的幅度未能对冲食品价格的拖累，表明当前中国经济修复斜率依然不高，年内货币政策的宽松仍可期待，财政政策也有加码的必要性。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、食品拖累CPI同比表现 2023年9月CPI同比增速为0%，较上月回落0.1个百分点。其中，CPI食品分项同比增速下降至-3.2%，非食品分项同比增速上升至0.7%。9月剔除食品和能源的核心CPI同比增速持平于0.8%。CPI同比增速再度回落，主因食品价格表现弱于去年同期和历史季节性均值。各分项表现由强到弱分别是：能源>服务>商品>食品。 1.猪肉及果蔬供应充足，食品价格明显弱于季节性。据国家统计局公告，9月食品烟酒对CPI同比的拖累为0.44个百分点，拖累较上月加大0.3个百分点，是CPI同比增速回落的主要原因。以环比来观察季节性特征发现，9月CPI食品烟酒环比上涨0.3%，2016至2021年同期均值为上涨1.3%，食品中影响力较大的鲜菜、鲜果、鸡蛋、猪肉价格表现 均弱于季节性，仅粮食价格表现略强于季节性。 2.服务价格保持稳定。9月服务CPI同比增速为1.3%，与上月持平。一方面，开学季教育服务价格季节性提高，教育服务价格环比由上月的0.1%上升至1.4%；另一方面，除教育服务外的其他服务分项则有升有落，9月家庭服务、医疗服务等价格较上月有所抬升，居住、医疗服务、邮递服务、交通工具使用和维修、通信服务价格持平于上月，旅游分项价 格则有较大回落，主要是受到暑期结束家庭出行需求回落的影响。 3.商品价格低位平稳。服务和商品（扣除能源的工业消费品）是核心CPI的主要构成部分。9月核心CPI、商品价格、服务价格均持平于上月。商品主要分项中，服装、鞋类、家用器具、通信工具、中药环比均有所上涨，交通工具环比增速与上月持平，西药价格环比则有所下降。 4.能源价格持续上涨对CPI形成一定支撑。沙特将额外减产100万桶/日延长至12月底，同时俄罗斯宣布将继续自愿减少30万桶/日的石油供应至2023年12月底，供给推升国际油价持续上涨，带动国内汽油价格9月环比上涨1.6%，交通工具用燃料同比跌幅收窄3.4个百分点至-1.1%，我们测算能源对CPI同比的拖累较上月收窄0.11个百分点。 图表12023年9月CPI同比增速为0%图表22023年9月CPI非食品价格回升，食品价格下降 %CPI:同比核心CPI:同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 1617181920212223 % 30 20 10 0 -10 CPI同比% 食品 非食品(右轴) 3 2 1 0 -1 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表32023年9月CPI非食品价格分项环比增速 % 0.80.9 1 0.4 0 0.1 -0.3 -0.1 交家交通通 衣服 鞋 工 用通信着装 西中 药药 器工工具具具具用 燃料 工业消费品 0.20.100.1 0 0.1 000 0 -0.10 -0.1 非核 生其 活他 用用 品品 及和 服服 务务 总体 服务 居 家交邮通教医旅 食心 品 住庭 通 递信育疗游 服工服服服服 务具务务务务维 修 服务 1.5 4.8 CPI:非食品:分项环比增速 1.4 0.0 : CPI CPI -1.5 资料来源:wind,平安证券研究所 图表42023年9月食品烟酒价格环比表现弱于季节性规律 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 季节性规律:16-21年均值 2023-09 影响力系数(右) 2.9 3.3 3.6 2.2 3.5 2.8 1.3 0.3 0.2 0.00.4 0.2 0.1 -0.3 -0.2 -1.2 -0.8 -0.6 6 3 0 -3 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 食猪鲜鲜 品肉菜果烟 酒 蛋水粮食奶产食用制 品油品 资料来源:wind,平安证券研究所 图表52023年9月旅游价格同比增速有所回落图表69月CPI环比增速低于去年，也弱于季节性 %CPI:旅游:同比核心CPI:同比(右) %%CPI环比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 1517192123 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 1.2 0.7 0.2 (0.3) (0.8) 22年23年均值:16-21年 123456789101112 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 二、PPI同、环比增速回升 PPI同比、环比增速均回升。2023年9月PPI同比跌幅收窄0.5个百分点至-2.5%，PPI环比增速提高0.2个百分点至0.4%。其中，生产资料PPI环比增速提升0.2个百分点至0.5%；而生活资料PPI环比增速为0.1%，与上月持平，衣着类、耐用消费品类和一般日用品类价格环比增速均有所回升，而食品类价格环比增速回落，或主要受到猪肉价格回落的影响。 总体来看，PPI同比降幅持续收窄，一是去年高基数拖累继续减弱，二是受国际油价上涨的影响。环比增幅扩大则主要源于企业采购活动进一步活跃，9月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，其中出厂价格指数回升1.5个百分点至53.5%，主要原材料购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%，稳增长政策多出带动工业品价格持续回升。 图表72023年9月PPI同比跌幅进一步收窄图表82023年9月PPI生产资料环比继续上涨 20 全部工业品生活资料（右轴） 生产资料 3 %-0.5 全部工业品 0.0 0.5 0.4 1.0 1.5 2.0 10 2 生产资料 采掘工业原材料工业 0.5 1.3 1.8 %PPI:同比增速% PPI:环比增速 0 -10 1 加工工业 生活资料 食品类 衣着类一般日用品类 耐用消费品类 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.0 2023-08 2023-09 生活资料 生产资料 0 -1 1920212223 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 分行业看，月度公布数据的32个行业有18个环比增速较上月提升，5个行业环比增速持平于上月。PPI环比增长0.4%，其中的支撑在于： 一是，国内建筑施工持续恢复，黑色及建材类工业品继续上涨。9月上游商品高频价格整体表现尚可，其中，煤炭、钢铁等黑色商品价格继续反弹，需求旺季水泥价格环比跌幅有所收窄。黑色及建材板块4个子行业对9月PPI环比增速的贡献约0.1个百分点，较上月稳中有升1。 二是，国际原油价格上涨，继续支撑石化产业链价格。9月布伦特原油均价升至91.8美元/桶，较8月上涨8%，以原油为原材料的化工品成本抬升，石油化工板块5个子行业对9月PPI环比增速的拉动约0.25个百分点。 三是，部分中下游制造业价格迎来改善，一定程度上受外需的支撑。9月计算机通信电子、通用设备、铁路船舶等运输设备制造业、纺织业、纺织服装服饰业等PPI环比增速边际改善，均是出口依赖度较强的行业。同时，农副产品加工、食品制造、酒饮料茶等行业PPI环比增速回落，和CPI食品分项的走弱一致，相对充裕供给的对其价格形成抑制。 从物价数据看，9月国内经济处于复苏通道。CPI中服务价格运行平稳，通讯工具、家用器具等大件商品价格环比上涨，均体现出居民消费的弱复苏态势。PPI中内需相关的工业品价格总体上涨，受到国内基建地产施工恢复的支撑。然而，CPI同 比增速仍回落0.1个百分点至0%，需求回温的幅度未能对冲食品价格的拖累，表明当前经济修复的斜率依然不高，年内货币政策的宽松仍可期待，财政政策也有加码的必要性。）货币政策总量的宽松能够在缓解居民以及企业付息压力、促进居民 可支配收入修复层面起到积极的作用，还有助于配合财政化解地方政府债务风险，结构性货币工具也有进一步扩容的必要性，以使资金直达实体经济；2）财政政策方面，化解地方债务风险的同时，有必要进一步提高财政支出效率，加大财政对居民消费的补贴力度。 1注：石油煤炭加工行业的影响按照1：1分别计入内需黑色建材、石油化工产业链。 图表92023年9月PPI环比涨幅扩大 PPI环比增速 2023年08月PPI2023年09月PPI 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业石油、煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业 有色金属矿采选业 有色金属冶炼及压延加工业 化学纤维制造业煤炭开采和洗选业农副食品加工业全部工业品 计算机、通信和其他电子设备制造业 纺织业水的生产和供应业燃气生产和供应业 电力、热力的生产和供应业 纺织服装、服饰业电气机械及器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 汽车制造专用设备制造业通用设备制造业 黑色金属冶炼及压延加工业印刷业和记录媒介的复制 烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 食品制造业金属制品业医药制造业 造纸及纸制品业非金属矿采选业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业 %-7-6-5-4-3-2-101234567 资料来源:wind,平安证券研究所 风险提示：海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌；国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格；生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场