9月物价数据点评：食品价格拉动CPI走高

宏观经济点评 / 食品价格拉动CPI走高——9月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年10月17日 【事项】 据国家统计局数据，2022年9月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%，涨幅较上月提高0.3个百分点，环比上涨0.3%；全国工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，涨幅较上月收窄1.4个百分点，环比下降0.1%。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《利润率走低拖累工业企业经济效益——8月工业企业利润数据点评》 【评论】 食品价格上涨是本月CPI走高的主因。一方面，猪肉需求季节性回升，加之去年同期猪肉价格较低，带动食品价格普涨。另一方面，国际原油价格下行和服务消费需求偏弱造成非食品价格增速放缓。 猪肉对CPI的拉动见顶在即，通胀压力总体可控，核心CPI仍偏弱。当前猪肉价格波动主要由于节假日等季节性因素和部分养殖户压栏惜售导致，而非供需失衡，预计10月份将迎来同比增速顶点，后续对CPI的拉动趋弱。核心CPI延续2022年一季度以来的整体下行趋势，反映了国内居民消费修复缓慢，通胀全面上行缺乏支撑。 高基数效应和全球大宗商品价格回落引起PPI下行。今年9月PPI基数偏高，对PPI同比增速读数造成较大拖累；同时，9月份全球需求走弱，加上产业链供应链继续修复，以原油为代表的全球大宗商品价格趋降，新涨价因素对PPI的拉动减弱。当前PPI边际下行主要由国际原油等大宗商品价格继续下降引发，国内部分行业需求相对平稳。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2022.09.28 《汽车消费发力，经济持续修复 ——8月经济增长数据点评》 2022.09.20 《流动性持续宽松——8月货币数据点评》 2022.09.14 《通胀压力可控，政策或全力稳增长——8月物价数据点评》 2022.09.10 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、食品与非食品价格走势分化 食品价格上涨是本月CPI走高的主因。9月份食品价格同比上涨8.8%，增速较上月提高2.7个百分点，拉动CPI同比增速1.7个百分点；非食品价格同比增长1.5%，增速较上月降低0.2个百分点，拉动CPI同比增速1.1个百分点。 图表1：猪肉带动食品价格普涨，拉动CPI上行 对CPI同比增速的拉动(%) 食品非食品 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-07 2022-09 -0.1 食品对CPI的拉动 8月9月 猪肉带动食品价格普涨。猪肉需求季节性回升，加之去年同期猪肉价格较低，9月份猪肉价格上涨36.0%，涨幅较前值扩大13.6个百分点；受猪肉价格走高的溢出效应影响，其他食品价格普遍上行，如鲜果、鲜菜、食用油、禽肉类、鸡蛋和粮食价格分别上涨17.8%、12.1%、8.3%、7.9%、7.6%和3.6%，涨幅均较上月有扩大。 国际原油价格下行和服务消费需求偏弱造成非食品价格增速放缓。9月份全球能源价格震荡下行，国内汽油、柴油和液化石油气涨幅回落，工业消费品价格涨幅较上月下降0.4个百分点至2.6%。同时受国内疫情散发影响，跨区域出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费等服务价格走低，拖累服务价格同比增速下降0.2个百分点至0.5%。 12000 11000 成品油供应价格:汽油 成品油供应价格:柴油 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 图表2：国内燃料价格见顶图表3：旅游、娱乐等拖累服务价格 CPI:当月同比 68月9月 5 4 3 2 1 衣着 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 居住 0 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 2017 2017 2、猪肉对CPI的拉动见顶在即，通胀压力总体可控，核心CPI仍偏弱 往后看，预计猪肉价格对CPI的支撑将趋弱。9月末22省市猪肉平均价达到 31.2元/千克，当前猪肉价格波动主要由于节假日等季节性因素和部分养殖户压栏惜售导致，而非供需失衡。从生猪存栏和能繁母猪数量看，均处于2015年以来高位，且中央储备猪肉投放等稳价措施持续推进，猪价进一步上涨空间有限，预计10月份将迎来同比增速顶点，后续对CPI的拉动趋弱。 国内需求偏弱，物价全面上涨缺乏支撑。除去食品和能源产品等波动较大的商品之外，9月份核心CPI同比增长0.6%，与8月下降0.2个百分点，延续2022年一季度以来的整体下行趋势，反映了国内居民消费修复缓慢。 图表4：生猪库存和产能充足（万头）图表5：核心CPI下行趋势未变 全国：生猪存栏：能繁母猪 全国：生猪存栏 550055000 500050000 450045000 400040000 350035000 300030000 250025000 200020000 150015000 3CPI：不包括食品和能源：当月同比 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 -0.5 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 3、高基数效应和全球大宗商品价格回落引起PPI下行 高基数效应是PPI持续下行主因，四季度PPI同比增速或将转负。2021年9月PPI同比取得两位数增长，增速处于历史高位，导致今年9月PPI基数偏高，翘尾因素对PPI的拉动较8月降低1.2个百分点至1.3%，对PPI同比增速读数造成较大拖累。同时，9月份全球需求走弱，加上产业链供应链继续修复，以原油为代表的全球大宗商品价格趋降，新涨价因素对PPI的拉动较8月降低0.2 个百分点至-0.4%。往后看，翘尾效应将在10月份转负，且预计全球供需短期失衡带来大宗商品价格大幅上涨大概率接近尾声，新涨价因素对PPI的拉动将继续趋弱，预计四季度PPI同比增速将录得负增长。 从环比看，生产资料与生活资料价格走势分化。9月生产资料价格环比下降0.2%，连续四个月环比为负，其中采掘业、原料业、加工业价格分别环比变化-0.8%、 +0.1%、-0.3%；食品类、衣着类、一般日用品类、耐用消费品类等生活资料价格略有回升。反映了当前PPI边际下行主要由国际原油等大宗商品价格继续下降引发，国内部分行业需求相对平稳。 2017 10 PPI:翘尾因素 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:新涨价 8 6 4 2 0 -2 PPI:环比（%） 采掘业 2 2022-06 耐用消费品类 0 -2 -4 -6 原料业 2022-07 2022-08 2022-09 一般日用品类加工业 衣着类 食品类 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 图表6：高基数效应或致四季度PPI转负图表7：生产资料价格回落，生活资料平稳 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年9月 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，