招期有色月度汇报：当国内复苏遇到美元强势

期货研究报告|商品研究 当国内复苏遇到美元强势 ——20230928招期有色月度汇报 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2023年09月28日 目录 01行情回顾和当前观点 02整体需求的边际变化 03供需跟踪和展望 01行情回顾和当前观点 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪 行情回顾：9月有色行情分化 过去一年 11.3% 7.8% -7.6%12. 过去一月 -2.4% 4.3% 过去一周 数据来源：Wind，招商期货 当期观点 整体逻辑：目前国内的主基调依然是稳经济。虽然并无重要经济数据出炉，但是中美成立经济领域工作组的消息带来中美关系暂时缓和的预期。国内广州多个区放开限购，成为国内第一个放开限购的一线城市，市场期待后市更多利好落地。另外股市传闻或有平准基金入市。海外来看，上周美联储如期没有加息，但是降息预期从明年6月推迟到了8月，美元走强明显 。目前来看，海外的情况短期对金属有一定施压但是利空程度并不严重，国内氛围继续转暖 。在内外分化的情况下，我们看到微观上金属进口窗口基本打开，国内结构back延续伦敦维持contango，内强外弱的格局较为明显。在宏观驱动不一的情况下，金属走势分化。上周持续去库且国内仓单较低，伦敦注销占比提升的锌和铝相对其他金属明显走强。而金融属性相对偏强的铜和镍略微走弱。锡全球库存去化明显，消费端利好逐渐显现，近端供应充裕但缅甸迟迟没有复产，市场情绪偏暖。 推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，有色价格震荡偏强运行。铜依然在处在区间震荡，不断测试压力位的情况。突破压力位站上新台阶需要天时地利人和，短期利好逐渐累积，保持耐心。铝锌挤仓在节前可能延续，关注节前持仓变化。镍受累于供应增加相对偏空配。不锈钢得到成本支撑暂时观望。 下周关注：美国耐用品订单，PCE数据，中国官方PMI数据。 02需求的边际变化 黄金 实物供需弹性小 投机需求影响大 原油 OPEC供给影响大 DM需求稳定 FED 铜 供给弹性较小 EM需求波动 65000 64000 63000 62000 61000 60000 59000 58000 57000 56000 55000 MSCI新兴市场期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 9500 9300 9100 8900 8700 8500 8300 8100 7900 7700 7500 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜人民币/美元 0.17 0.165 0.1635 0.15533 0.15 0.14531 0.14 0.13529 0.1327 中国25-44岁人口占比（%） 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 25 越南:制造业PMI印尼:制造业PMI:季调 马来西亚:制造业PMI墨西哥:制造业PMI 印度:制造业PMI沙特:PMI:季调 70 60 50 40 30 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 20 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1950 1957 0 城市化率进度（%） 城市化率:中国城市化率:墨西哥城市化率:印度 城市化率:印度尼西亚城市化率:巴西 城市化率:德国 城市化率:瑞士 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 FDI流量:墨西哥百万美元美国:进口金额占比:墨西哥% 15 14 13 12 11 10 9 8 25000 20000 15000 10000 5000 0 1964 1971 1978 1985 1992 1999 2006 2013 2020 2027 2034 2041 2048 14% 印度和东盟用铜量（千吨） 用铜增速 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2040 2050 0% 据达拉斯联储统计，2022年美国公司向墨西哥经济投资达150亿元，占墨西哥FDI比重42.6%，其中以汽车投资为重点，占制造业投资1/3。 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(连续):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 -1.5000 -1.0000 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 2006-07-13 2007-07-13 2008-07-13 2009-07-13 2010-07-13 2011-07-13 2012-07-13 2013-07-13 2014-07-13 2015-07-13 2016-07-13 2017-07-13 2018-07-13 2019-07-13 2020-07-13 2021-07-13 2022-07-13 2023-07-13 3.5000 2500 2000 1500 1000 500 2004-06-15 2005-06-15 2006-06-15 2007-06-15 2008-06-15 2009-06-15 2010-06-15 2011-06-15 2012-06-15 2013-06-15 2014-06-15 2015-06-15 2016-06-15 2017-06-15 2018-06-15 2019-06-15 2020-06-15 2021-06-15 2022-06-15 2023-06-15 0 Wind期货收盘价(连续):COMEX黄金日Wind美元指数日 60 70 80 90 100 110 120 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 欧洲央行:资产:总额百万欧元 美国:所有联储银行:资产:总资产百万美元 2500 2000 1500 1000 500 2002-01 2002-12 2003-11 2004-10 2005-09 2006-08 2007-07 2008-06 2009-05 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11 2015-10 2016-09 2017-08 2018-07 2019-06 2020-05 2021-04 2022-03 2023-02 0 黄金储备:中国:当月值黄金储备:俄罗斯:当月值 黄金储备:印度:当月值 百年未有之大变局中，基本金属或跟随贵金属一起，被赋予了战略资产的意义。比如抗击通胀，重点资产配置。 资源国纷纷禁止出口原矿，整顿生产，提高关税和特许费，非资源国纷纷示好资源国以保障关键矿产资源安全，关键金属成为大国博弈制衡工具。而中国金属对外依赖度极高，比如铜进口依赖度90%，锂90%，镍90%，铝55%，锡50%... 为了获取更加清洁，安全且便宜的能源，全球需要大力发展可再生能源，包括太阳能，风能等。另外使用端，新能源汽车大行其道。欧洲禁止 燃油车计划：挪威在2025年禁止汽油柴油车销售，荷兰2030年禁止汽油柴油车销售，德国2030年禁止内燃机车销售，法国和英国在2040年禁止汽油柴油车销售。 数据来源：ETC，IRENA,招商期货 主要有色金属在新能源领域中的应用 有色品种 新能源车主要增量用途 新能源车用量（kg/辆） 光伏主要用途 光伏用量（万吨/GW） 风电主要用途 风电用量（万吨/GW） 铜 铜箔、电机、线束、充电桩 约84.0（燃油车28.0） 汇流箱、变压器、线缆 约0.6 线缆、控制系统、齿轮 海风约1.2、陆风约0.5 铝 车身、电池结构件 约220.0（燃油车118.0） 边框、支架等辅材 约1.4 桨叶、塔架、连接座 约0.95 镍 正极材料、耐腐合金 约40.0 / / 轴承、齿轮、紧固件 约0.035 锂 正极材料、电解液 约50.0LCE 光储、风储中的锂系储能电池正极材料、电解液 锡 焊点用锡 约2.0 焊带 约0.07/ / 白银 电路锡焊、银触点 0.04（燃油车0.03） 光伏银浆 约0.017/ / 硅 / / 电池片、密封材料 约0.3（硅料）/ / 铅、锌新增用量相对较少，甚至受新能源领域的替代效应影响而减少总用量 相对于以石油、煤炭为代表的“旧能源”，以电车、光伏、风电与新型储能为代表的新能源产品具有储量大、环境友好与供应安全等特点。大部分有色金属可应用于新能源产品，且消费量受益于渗透率的提升与技术进步。 对于新能源汽车和光伏在未来的复合增长率，25年之前我们分别分别给到30%左右的预判，25年到30年，伴随渗透率提升，我们预期符合增长率分别在20%和15%。 装机容量:太阳能光伏:中国百万瓦特装机容量:太阳能光伏:美国百万瓦特装机容量:太阳能光伏:欧洲百万瓦特 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 净发电量:太阳能:美国吉瓦时净发电量:太阳能:中国吉瓦时 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 净发电量:太阳能:经合组织欧洲吉瓦时 10000 5000 0 新增装机容量:海上风电:全球万千瓦新增装机容量:陆上风电:全球万千瓦新增装机容量:海上风电:全球:同比%新增装机容量:陆上风电:全球:同比% 20182019202020212022 300 200 100 0 -100 根据GWEC和IRENA的预估，近三年风电和光伏的复合增长率预期为6.5%和30%左右，后期光伏渗透率提高，2025年-2030年符合增长率预期在15%附近。 20% 全球新能源车渗透率 17% 15% 14% 10% 9% 5% 4% 0% 2020 2021 2022 2023E 全球新能源车销量渗透率当前仍较低 欧洲七国新能源汽车销量万辆欧洲同比 40 35 30 25 20 15 10 5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.