2023年9月美国CPI数据点评：短暂的再通胀

短暂的再通胀 ——2023年9月美国CPI数据点评 9月美国CPI通胀3.7%，环比增速0.4%，略高于市场预期；核心CPI 通胀4.1%，环比增速0.3%，符合市场预期。 服务消费走强是现阶段美国核心通胀粘性的主要支撑。确定性在于，三季度房价在高利率影响下再度下跌，房租通胀大概率仍将走弱，驱动核心通胀读数继续下行；不确定性在于，消费走强的可持续性，和与之挂钩的服务通胀粘性。前瞻地看，我们倾向于认为消费仍将在未来两个季度内转冷，美国核心通胀将延续向疫前中枢回归。 一、非核心通胀：户外餐饮通胀粘性仍强 油价持续上行叠加基数走低，能源去通胀将告一段落。6-9月能源价格同比跌幅从16.7%快速收敛至0.5%，对CPI通胀的拖累从1.56pct收敛至0.07pct。三季度以来油价涨幅先急后缓，能源价格环比增速随之显著放缓，从8月的10.6%快速回落至了9月的2.1%。 食品分项去通胀进程稳步推进，结构上仍然呈现出“弱商品、强服务”的特征。从整体看，食品通胀时隔两年再度回落至4%以下，环比增速也已连续7个月保持在合意水平0.2%下方；从结构看，家庭食品同比增速已跌至2.4%，户外餐饮同比增速仍高达6.0%，且7-9月环比增速从0.2%反弹至0.4%。 二、核心通胀：消费韧性支撑 “弱商品、强服务”的特征同样展现在了核心通胀数据中，反映出三季度美国消费的结构特征。从PCE数据看，8月服务消费环比增长了0.2%，商品消费则环比下跌0.2%。 核心商品通胀在时隔三年有余后回归疫前中枢，上行期和下行期各耗时19个月。2020年8月核心商品通胀升至0以上，突破疫前中枢， 并于2022年2月升至峰值12.3%。随后核心商品通胀陡峭回落，于今 年9月跌至0，回归疫前中枢。从环比看，核心商品价格已连续4个月下行，二手车、家具、衣着价格普跌。 核心服务通胀在消费扩张支撑下继续确认韧性，不但同比增速仍然高达5.7%，而且环比增速大幅反弹至0.6%。房租方面，环比增速在旅店分项带动下大幅走强至0.6%，同比增速回落速率亦随之大幅放缓，保持在7.2%的高位，对CPI通胀贡献仍高达2.4pct。其他服务方面，环比增速连续2个月位于0.6%，与薪资环比增速连续2个月位于0.2%相背离，指向通胀韧性更多受到消费需求而非薪资增速支撑。 三、市场表现：解读偏鹰 市场对美国通胀走高表现出一定担忧。美股三大指数全面收跌。收盘时标普500指数下跌0.62%，纳斯达克指数下跌0.63%，道琼斯指数下跌0.51%。美国国债收益率全面上涨。2年期上升8.7bp，5年期上升11.6bp，10年期上升13.9bp，30年期上升16.0bp。期限倒挂小幅收敛。 2s10s曲线收敛5.2bp,5s30s曲线收敛4.6bp。美元指数走强，从105.8 上行至106.6。美元兑换离岸人民币从7.299上行至7.308。 四、影响及前瞻：美联储政策利率仍将保持高位 前瞻地看，美国房租通胀反弹或难以持续，核心通胀或回落至4.0%以下，总通胀或将在3.5%附近震荡至年底。在财政扩张难以为继、货币紧缩滞后效应不断发酵的背景下，美国经济韧性或失去支撑，核心通胀有望延续回落。但与此同时，仍需密切关注巴以冲突对油价及美国总通胀带来的潜在上行风险。 总体上看，尽管三季度以来的“再通胀”难以长时间持续，但美国通胀已几无可能在短期内回归2%，美联储政策利率一定时间内仍将维持在高位。当前美元隔夜利率（OIS）曲线显示加息周期已经触顶的概率约60%，降息周期开启的时点在2024年中。 （评论员：谭卓王天程李芸陈诚） 附录 图1：能源价格同比通缩或将告一段落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：油价增速放缓 图2：服务通胀环比动能再度走强 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：户外餐饮价格环比增速大幅反弹 食品项CPI分项季调环比增速 2023/090.4 2023/090.1 户外餐饮家庭食品 2.5 2.0 1.5 % 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2017201820192020202120222023 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：核心商品通胀跌至0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：房租通胀回落放缓 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：房租通胀回落仍有确定性 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：薪资增速软化领先于服务通胀去化 资料来源：Macrobond、招商银行研究院