稳健薪酬制度点评：优化成本控制提振ROE，头部券商业绩更为受益

事件：5月13日，中国证券业协会发布《证券公司建立稳健薪酬制度指引》（下称《制度指引》），引导券商建立稳健的薪酬制度。 核心内容包括自上而下平衡薪酬体系，薪酬发放以平滑、审慎、长期化为三大特点。1）原则与目标：贯彻稳健经营理念，确保合规底线要求，促进形成正向激励和提升公司长期价值。2）基本规范：券商制定薪酬制度时， ①制定薪酬预算总额，平衡不同职位、不同岗位人员的薪酬水平；②适度平滑薪酬发放安排，做好薪酬激励的极值管控和节奏控制；③在考核中对重大合规风控事件实施一票否决，加强正向引导激励和反向惩戒约束作用；④明确不通过包干、人员挂靠等方式开展业务，不通过直接按比例分成等独立考核方式实施过度激励；⑤应当对董监高、核心业务人员建立薪酬递延支付机制；⑥建立严格的问责机制增强薪酬管理的约束力；⑦建立与公司长期利益相一致的企业年金、员工持股、股权激励等薪酬机制。 薪酬制度改革有利于人力成本控制，增厚券商ROE。证券行业是人才密集型行业，人均薪酬高，是营业支出最大来源项，21年上市券商（有可比数据的38家）平均人均薪酬57万元，较上年增加约7%，人均薪酬/人均创收达到32%。中金公司、中信证券、广发证券人均薪酬排名前三，分别达到98万元、89万元和83万元。我们认为本次行业薪酬制度改革：1）一方面有助于券商降低营业支出，提升行业利润率水平，进而提高roe。2）另一方面适度平滑薪酬发放安排以及薪酬递延支付机制股权激励机制等将有助于平滑券商的利润波动，提升业绩稳定性。 假设薪酬下降15%，提振行业ROE1.1Pct。假设薪酬下降15%，则上市券商薪酬/收入比重由21的32%降至27%（高于21年银行业的17%），则利润率由21年的30%提升至34%，对应21年的roe由9.5%提高至10.7%。由于头部券商人均薪酬和薪酬占营收比重较高，在行业整体降幅下，头部券商业绩预计更受益。 风险提示：资本市场大幅波动；指引落地不及预期；薪酬下调降低展业积极性