Q3业绩持续改善，需求回暖业绩有提升空间

Q3业绩持续改善，需求回暖业绩有提升空间 核心观点： 事件：旗滨集团发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入111.85亿元，同比增长13.68%；归母净利润12.43亿元，同比减少0.42%；扣非后归母净利润11.37亿元，同比减少0.94%。2023Q3实现营业收入43亿元，同比增长28.48%；归母净利润5.96亿元，同比增长251.89%；扣非后归母净利润5.75亿元，同比增长294.87%。 地产竣工带动需求回暖，Q3业绩进一步提升：公司2023Q3实现营业收入43亿元，同比增长28.48%，环比增长14.54%；归母净利润5.96亿元，同比增长251.89%，环比增长11.61%；销售毛利率27.70%，同比+12.45pct，环比+1pct。公司三季度业绩进一步改善，一方面受益于房地产政策不断调整优化以及保交楼政策持续推进，玻璃市场需求好转，浮法玻璃价格回升，提升公司业绩，根据卓创资讯数据，2023Q3中国浮法玻璃日度均价为2035.41元/吨，同比增长18.59%；另一方面，Q3国内纯碱价格下降进一步厚增公司利润空间，2023Q3中国重质纯碱市场均价约2460.11元/吨，同比下降12.82%，环比下降1.20%。后续在地产政策持续推进下，地产竣工端回暖持续，叠加四季度为地产竣工旺季，浮法玻璃需求有望进一步回升。 用率10.65%，同比+0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 上证指数 3,088.10 1.04%/5.02%/3.69%/0.90%，同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。2023年 总股本(万股) 268,350 前三季度公司经营性净现金流量为8.85亿元，同比增加321.40%，其中Q3单 实际流通A股(万股) 268,350 季度经营性净现金流量由负转正，公司经营现金流量情况显著改善，其主要原因系下游需求好转公司收入增加，叠加原燃材料价格下降，公司盈利水平回 流通A股市值(亿元) 219 期间费用率小幅增加，经营性净现金流改善：2023年前三季度公司期间费 旗滨集团(601636) 推荐(维持) 分析师 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 市场数据2023-10-13 股票代码601636 A股收盘价(元)8.17 升，现金流增加所致。 高端产品产能持续释放，公司成长性增强：公司在不断夯实主营业务的情况下，持续进行新兴业务的拓展，加快光伏玻璃及配套砂矿项目的建设，加快电子玻璃、药用玻璃规模的扩张。2023年第三季度公司建成投产3条1200吨/日光伏玻璃生产线，醴陵旗滨高性能电子玻璃生产线项目建成点火，公司新兴业务规模继续扩大，进一步厚增公司业绩。后续公司高端产品产能释放将持续，公司在新兴业务市场发展前景广阔，高端产品占比的提升有望增强公司成长性，提升市场竞争力。 公布最新员工持股计划，彰显未来发展信心：公司公布第五期员工持股计划，本期员工持股计划规模不超过3144.7743万股，占公司当前总股本的1.1719%，计划回购价格为4.12元/股，拟筹集资金总额上限为12956.34116万元，参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人。本期员工持股计划将建立完善员工、股东的利益共享机制，提高员工积极性和创造性，彰显了公司中长期发展的信心。 投资建议：在“保交楼”以及地产竣工端有所恢复的背景下，预计公司主营业务优质浮法玻璃市场需求将持续增加，价格有望进一步回升，公司业绩有望改善；中长期来看，公司新兴业务规模逐步扩大，产能逐步释放，将为公司业绩带来新的增量，此外，新兴业务所处领域发展前景广阔，将增强公司成长性， 相对沪深300表现图 旗滨集团沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司点评报告_旗滨集团（601636.SH）：Q2毛利率显著回升 公司点评●建筑材料 2023年10月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司未来业绩可期。预计公司23-25年归母净利润为20.30/26.80/30.10亿元，每股收益为0.76/1.00/1.12元，对应PE为10.80/8.18/7.28倍。维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期的风险，原燃料价格涨幅超预期的风险，行业新增产能超预期的风险，公司新兴业务产能释放不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13312.68 17164.34 24173.87 26769.15 收入增长率% -9.42 28.93 40.84 10.74 净利润（百万元） 1316.74 2030.20 2680.27 3010.01 利润增速% -68.95 54.18 32.02 12.30 摊薄EPS(元) 0.49 0.76 1.00 1.12 PE 23.21 10.80 8.18 7.28 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000012.SZ 南玻A 5.48 0.66 0.65 0.74 10.11 8.45 7.38 600876.SH 凯盛新能 13.96 0.63 0.74 1.23 31.63 18.82 11.32 600586.SH 金晶科技 7.00 0.25 0.43 0.59 34.96 16.11 11.88 601636.SH 旗滨集团 8.17 0.49 0.76 1.00 23.21 10.80 8.18 平均值(剔除公司) 25.57 14.46 10.19 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2023年10月13日 公司财务预测表资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7721.26 10604.29 16753.47 19645.62 营业收入 13312.68 17164.34 24173.87 26769.15 现金 3326.48 7057.90 10574.21 14470.49 营业成本 10487.82 13029.01 18642.19 20709.98 应收账款 796.37 157.21 648.59 243.72 营业税金及附加 135.86 171.64 241.74 267.69 其它应收款 77.94 55.56 132.46 90.62 营业费用 137.22 180.23 265.91 294.46 预付账款 216.63 260.58 372.84 414.20 管理费用 683.63 892.55 1329.56 1472.30 存货 1958.65 2022.44 3673.79 3229.54 财务费用 20.78 178.68 66.74 -38.75 其他 1345.19 1050.60 1351.58 1197.05 资产减值损失 -43.94 0.00 0.00 0.00 非流动资产 16712.81 16120.55 15608.98 15113.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 48.34 48.34 48.34 48.34 投资净收益 6.95 8.58 12.09 13.38 固定资产 9976.87 11356.14 11022.87 10347.10 营业利润 1420.59 2200.73 2907.34 3265.75 无形资产 1789.27 2059.27 2329.27 2599.27 营业外收入 17.43 10.00 10.00 10.00 其他 4898.34 2656.80 2208.49 2118.83 营业外支出 2.84 4.00 4.00 4.00 资产总计 24434.07 26724.84 32362.44 34759.16 利润总额 1435.18 2206.73 2913.34 3271.75 流动负债 5764.46 6843.75 9801.08 9187.79 所得税 111.01 176.54 233.07 261.74 短期借款 1058.12 1058.12 1058.12 1058.12 净利润 1324.17 2030.20 2680.27 3010.01 应付账款 1836.95 2144.14 3552.09 2775.96 少数股东损益 7.44 0.00 0.00 0.00 其他 2869.39 3641.49 5190.87 5353.71 归属母公司净利润 1316.74 2030.20 2680.27 3010.01 非流动负债 5744.76 5744.76 5744.76 5744.76 EBITDA 2554.11 3263.10 3773.57 4009.04 长期借款 3667.84 3667.84 3667.84 3667.84 EPS（元） 0.49 0.76 1.00 1.12 其他 2076.91 2076.91 2076.91 2076.91 负债合计 11509.21 12588.51 15545.83 14932.54 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 326.73 326.73 326.73 326.73 营业收入 -9.42% 28.93% 40.84% 10.74% 归属母公司股东权益 12598.12 13809.60 16489.88 19499.88 营业利润 -71.12% 54.92% 32.11% 12.33% 负债和股东权益 24434.07 26724.84 32362.44 34759.16 归属母公司净利润 -68.95% 54.18% 32.02% 12.30% 毛利率 21.22% 24.09% 22.88% 22.63% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 9.89% 11.83% 11.09% 11.24% 经营活动现金流 567.58 5114.04 4076.69 4455.37 ROE 10.45% 14.70% 16.25% 15.44% 净利润 1324.17 2030.20 2680.27 3010.01 ROIC 6.95% 10.64% 11.75% 11.29% 折旧摊销 1100.37 892.27 811.57 795.43 资产负债率 47.10% 47.10% 48.04% 42.96% 财务费用 97.68 278.48 278.48 278.48 净负债比率 89.05% 89.05% 92.44% 75.32% 投资损失 -6.95 -8.58 -12.09 -13.38 流动比率 1.34 1.55 1.71 2.14 营运资金变动 -2001.12 1927.68 324.46 390.84 速动比率 0.81 1.09 1.21 1.65 其它 53.43 -6.00 -6.00 -6.00 总资产周转率 0.54 0.64 0.75 0.77 投资活动现金流 -2885.28 -285.42 -281.91 -280.62 应收帐款周转率 16.72 109.18 37.27 109.84