2020年三季报点评：Q3业绩回暖盈利改善，国内外市场份额提升

[Table_Title] 海尔智家（600690）2020年三季报点评 Q3业绩回暖盈利改善，国内外市场份额提升 2020 年 11 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司近期公告2020年三季报，前三季度实现营收1544.12亿元，同比上升2.78%；归母净利润为63.01亿元，同比下降17.23%；扣非净利润为40.92亿元，同比下降29.86%。Q3单季度实现营收586.84亿元，同比上升16.88%；归母净利润同比上升37.81%至35.20亿元,扣非净利润15.23亿元，同比上升43.30%。 ◆ 需求回暖份额提升，Q3业绩显著改善。公司三季度内销市场同比增速16.3%，外销同比增长17.5%。公司在国内市场份额提升，前三季度冰箱/洗衣机在线上渠道份额分别达到35.1%（+1.3 pct）/39.4%（+4.6 pct），线下市场份额38.9%（+2.3 pct）/39.9%（+3.8 pct），在空调、热水器、厨电等市场份额也取得显著增长。公司通过“卡萨帝高端引领、海尔规模引爆、统帅时尚定制”的品牌战略布局，实现差异化市场需求覆盖，有效提升市场份额。海外市场方面，公司依托全球资源布局优势，疫情下业务实现持续增长，自主品牌在制冷、洗涤、空气3大产业位居海外20多个国家市场TOP3，海外经营利润Q3单季度增长58%。 ◆ Q3毛利率降幅收窄，降本提效促改善。前三季度公司毛利率为28.03%，同比下降0.78pct，Q3毛利率28.1%，下降0.31 pct。盈利能力小幅下降，主要为国内市场竞争加剧导致产品均价承压，公司通过优化产品结构、降本增效等措施，单三季度毛利率的环比降幅已收窄；海外市场销售的毛利率取得显著提升，主要受益于销售规模增长以及海外制造工厂提效。费用方面，20Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为15.06%/4.21%/0.75%/3.52%，同比分别变动-1.35 / -0.49 / -0.10 / +0.18 pct。随着海内外一系列数字化转型以及终端信息化体系建设的推进，销售费用投入有所减少；研发费用方面，公司推进智能化发展，在APP、语音控制、图像识别等相关技术的研发投入持续增加。 【投资建议】 ◆ 我们预计公司2020-2022年收入2041.95/2234.30/2431.37亿元，归母净利润82.25/91.68/99.66亿元，对应EPS为1.25/1.39/1.51 元，对应PE为 22/19/18倍。维持公司“增持”评级。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 176990.34 流通市值（百万元) 169700.07 52周最高/最低（元） 27.28/13.80 52周最高/最低（PE） 28.09/10.07 52周最高/最低（PB） 3.73/1.92 52周涨幅（%） 55.86 52周换手率（%） 189.04 [Table_Report] 相关研究 -21.38%-4.45%12.48%29.41%46.34%63.27%11/41/43/45/47/49/411/4海尔智家沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 轻工/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海尔智家（600690）2020年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 200761.98 204195.01 223430.18 243136.73 增长率(%) 9.05% 1.71% 9.42% 8.82% EBITDA（百万元） 13692.50 15177.51 15495.64 16254.41 归属母公司净利润（百万元） 8206.25 8225.13 9167.60 9966.04 增长率(%) 9.66% 0.23% 11.46% 8.71% EPS(元/股) 1.25 1.25 1.39 1.51 市盈率（P/E） 15.63 21.52 19.31 17.76 市净率（P/B） 2.68 3.15 2.71 2.35 EV/EBITDA 9.52 11.54 10.70 9.59 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格大幅上涨； ◆ 市场竞争加剧； ◆ 海外疫情持续反复； ◆ 汇率大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海尔智家（600690）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 100547.14 104523.85 117616.13 132276.98 经营活动现金流 15082.63 14752.97 16897.62 17140.83 货币资金 36178.82 38813.98 46921.20 55747.82 净利润 12334.39 11549.59 13025.08 14233.29 应收及预付 26240.21 28290.38 30362.00 33046.81 折旧摊销 4663.29 5448.29 4981.09 5086.33 存货 28228.60 27761.59 30350.15 33263.98 营运资金变动 964.64 481.87 2457.24 2050.02 其他流动资产 9899.52 9657.90 9982.79 10218.37 其它 -2879.69 -2726.78 -3565.80 -4228.80 非流动资产 86907.09 95092.94 101238.51 107621.28 投资活动现金流 -10961.58 -9494.32 -6208.82 -5945.84 长期股权投资 20460.76 20460.76 20460.76 20460.76 资本支出 -5932.97 -13301.27 -10713.62 -11013.91 固定资产 21180.06 26203.45 30212.03 34530.72 投资变动 -4669.10 0.00 0.00 0.00 在建工程 2391.36 2673.00 2696.90 2555.68 其他 -359.52 3806.95 4504.80 5068.07 无形资产 10687.07 13328.20 15508.72 17725.66 筹资活动现金流 -6012.96 -2623.48 -2581.59 -2368.37 其他长期资产 32187.83 32427.52 32360.10 32348.45 银行借款 18468.95 -1210.44 -1229.54 -1073.92 资产总计 187454.24 199616.79 218854.65 239898.26 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 95609.74 96222.71 102435.48 109245.80 股权融资 440.58 0.00 0.00 0.00 短期借款 8585.05 7374.61 6145.07 5071.15 其他 -24922.49 -1413.04 -1352.04 -1294.46 应付及预收 53059.11 55623.18 60112.82 65554.72 现金净增加额 -1597.98 2635.17 8107.21 8826.62 其他流动负债 33965.58 33224.92 36177.59 38619.93 期初现金余额 36560.93 36178.82 38813.98 46921.20 非流动负债 26854.64 26854.64 26854.64 26854.64 期末现金余额 34962.95 38813.98 46921.20 55747.82 长期借款 13276.45 13276.45 13276.45 13276.45 应付债券 7004.59 7004.59 7004.59 7004.59 其他非流动负债 6573.60 6573.60 6573.60 6573.60 负债合计 122464.38 123077.34 129290.11 136100.44 实收资本 6579.57 6579.57 6579.57 6579.57 资本公积 4435.89 4435.89 4435.89 4435.89 留存收益 35123.45 43348.58 52516.18 62482.22 主要财务比率 归属母公司股东权益 47888.32 56113.45 65281.05 75247.09 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 17101.54 20426.00 24283.48 28550.73 成长能力（%） 负债和股东权益 187454.24 199616.79 218854.65 239898.26 营业收入增长 9.05% 1.71% 9.42% 8.82% 营业利润增长 25.23% -5.39% 12.96% 9.23% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 9.66% 0.23% 11.46% 8.71% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 200761.98 204195.01 223430.18 243136.73 毛利率 29.83% 28.75% 28.82% 28.90% 营业成本 140868.40 145488.95 159037.60 172870.21 净利率 6.14% 5.66% 5.83% 5.85% 税金及附加 802.05 714.68 737.32 818.56 ROE 17.14% 14.66% 14.04% 13.24% 销售费用 33682.13 32160.71 35346.66 39290.89 ROIC 7.38% 7.24% 7.08% 6.81% 管理费用 10113.26 9964.86 10992.77 11451.74 偿债能力 研发费用 6266.94 6136.59 6801.29 7537.24 资产负债率（%） 65.33% 61.66% 59.08% 56.73% 财务费用 893.02 1413.04 1352.04 1294.46 净负债比率 188.44% 160.80% 144.35% 131.12% 资产减值损失 -860.58 -15.95 -12.15 -12.65 流动比率 1.05 1.09 1.15 1.21 公允价值变动收益 76.72 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.74 0.78 0.84 0.89 投资净收益 5479.54 3806.95 4504.80 5068.07 营运能力 资产处置收益 485.73 348.82 425.19 467.83 总资产周转率