Q3业绩增速亮眼，集装箱行业需求回暖，产品价格环比提升

2024年10月29日 麦加芯彩(603062.SH) 998345879 公司快报 证券研究报告 涂料油墨颜料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价55.4元股价(2024-10-28)40.20元 Q3业绩增速亮眼，集装箱行业需求回暖，产品价格环比提升 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 13.94亿元，yoy+80.50%,实现归母净利润1.4亿元，yoy-9.84%, 交易数据总市值(百万元) 4,341.60 流通市值(百万元) 1,085.40 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 27.00 12个月价格区间 27.66/74.78元 实现扣非归母净利润1.15亿元，yoy-19.24%。2024Q3单季度实现营业收入6.36亿元，yoy+177.39%,实现归母净利润0.66亿元， yoy+57.08%，实现扣非归母净利润0.54亿元，yoy+28.26%。 集运行业需求恢复，营业/业绩增速逐季提升，Q3单季度业绩增速亮眼。营收端：公司前三季度营业收入同比高速增长，为80.50%，分季度看，2024Q1、Q2、Q3各季度营收分别同比+31.02%、 +45.90%、+177.39%，营业收入同比增速逐季提升，主要由于集装箱运输行业需求恢复，带动集装箱涂料需求大幅回暖，公司集装 箱涂料营收高速增长。业绩端，公司前三季度实现归母净利润1.4 亿元，同比-9.84%，业绩同比下滑主要由于集装箱涂料价格同比 下降影响毛利率水平，且高毛利的风电涂料营收和毛利率均同比下滑。若观察单季度业绩增速表现，2024Q1、Q2、Q3各季度归母净利润分别同比-49.84%、-19.68%、+57.08%，Q3单季度业绩增速亮眼，受益于主业集装箱涂料业绩增长以及政府补助增加。前三季度扣非归母净利润为1.15亿元，yoy-19.24%,降幅大于归母净利润降幅，或由于期内政府补贴增加带来非经常性损益同比增长。 盈利能力同比下滑环比改善，集装箱涂料价格逐季提升。2024年前三季度，公司综合毛利率为20.52%，同比-13.82pct,或主要由于：1）主营产品单价同比仍下滑，影响各产品毛利率水平，前 三季度集装箱涂料单价为1.54万元/吨,yoy-11.92%，风电涂料单 价为3.11万元/吨，yoy-28.88%；2）高毛利风电涂料营收下降，营收占比或大幅收缩，经测算，前三季度风电涂料营收占比约为19.20%（2023年营收占比为44.73%）。分季度看，2024Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为20.37%、19.12%、21.58%，Q3毛利率环比提升，或由于集装箱涂料和风电涂料季度单价分别环比+2.10%、1.09%。集运需求向好背景下，公司集装箱涂料单价逐季提升，经计算，2024Q1、Q2、Q3公司集装箱涂料季度均价分别为1.48、1.54、1.57万元/吨。公司前三季度净利率为10.04%，同比- 10.06pct,Q1、Q2、Q3各季度净利率为9.36%、10.02%、10.38%，净利率水平逐季修复。 麦加芯彩沪深300 14% -1% -16% -31% -46% -61% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.5 17.0 绝对收益 19.6 33.2 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 相关报告Q2营收/业绩环比高增，集 2024-08-27 装箱涂料单价环比提升2023年盈利能力承压， 2024-04-25 2024Q1营收快速修复集装箱/风电涂料优质龙头， 2024-02-08 产品+服务+新业务打造长期成长 chenyf4@essence.com.cn 期间费用率大幅下降，经营性现金流流出增加。公司前三季度期间费用率为7.95%，同比大幅-4.48个pct,四项费用率均同比 下降，其中销售费用率和研发费用率分别同比-1.71pct和-1.50pct,管理费用率同比-0.97pct。期内公司信用减值为3600万 元，同比增加3200万元，或受业务规模大幅提升应收账款激增影 响。期内公司经营性现金流净额为-1.49亿元，较去年同期0.22亿元净流出大幅增加，主要由于公司集装箱涂料收入持续大幅增加，但客户回款周期长于公司向供应商付款周期。 盈利预测和投资建议：公司作为风电涂料领域单项冠军以及全球第二大集装箱涂料供应商，随集运行业景气度提升，主营产品 价格环比提升，集装箱涂料订单激增保障未来经营规模增长，随招投标风电项目落地实施，公司风电涂料业务业绩贡献有望提升。同时公司在船舶、海工和光伏涂料领域积极布局，多项船舶涂料产品已送交中国、挪威和美国船级社认证，其中防污漆获得阶段性进展，通过收购科思创的太阳能玻璃涂层相关技术，将增加此项光伏涂层业务光伏边框涂料产品已进入TUV认证测试阶段。我们看好公司技术/品牌竞争力以及阶梯式业务布局带来的长期发展，根据三季度营收业绩，我们上调公司2024年盈利预测，预计 2024-2026年公司营收分别为20.92亿元、24.59亿元和27.59亿元，分别同比增长83.4%、17.8%和12.2%，归母净利润分别为2.19亿元、2.99亿元和3.57亿元，分别同比增长27.2%、36.6%和19.1%，动态PE分别为19.8倍、14.5倍和12.2倍。给予“买入 -A”评级，12个月目标价55.4元，对应2025年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,386.8 1,140.7 2,092.2 2,459.1 2,759.3 净利润 260.0 167.0 219.0 298.8 356.7 每股收益(元) 2.41 1.55 2.03 2.77 3.30 每股净资产(元) 5.95 19.63 21.02 22.76 24.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.7 26.0 19.8 14.5 12.2 市净率(倍) 6.8 2.0 1.9 1.8 1.6 净利润率 18.7% 14.6% 10.5% 12.2% 12.9% 净资产收益率 40.5% 7.9% 9.6% 12.2% 13.5% 股息收益率 0.0% 3.2% 1.4% 2.6% 4.1% ROIC 34.7% 36.0% 33.6% 32.2% 53.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,386.8 1,140.7 2,092.2 2,459.1 2,759.3 成长性 减:营业成本 946.8 794.6 1,649.0 1,884.2 2,115.9 营业收入增长率 -30.3% -17.7% 83.4% 17.5% 12.2% 营业税费 8.3 6.9 11.5 14.3 14.4 营业利润增长率 -21.4% -36.2% 27.2% 36.6% 19.1% 销售费用 44.9 52.8 64.9 81.2 80.0 净利润增长率 -20.2% -35.8% 31.1% 36.5% 19.4% 管理费用 49.1 45.1 56.4 66.4 71.7 EBITDA增长率 -42.3% -19.7% 23.0% 34.5% 18.4% 研发费用 62.7 51.9 67.0 81.2 82.8 EBIT增长率 -43.7% -21.2% 23.6% 36.1% 18.9% 财务费用 12.2 -1.3 -4.9 -7.8 -10.3 NOPLAT增长率 -22.7% -38.8% 29.4% 35.8% 19.1% 加:资产/信用减值损失 -26.4 6.1 -0.5 -0.7 -0.7 投资资本增长率 -40.9% 38.7% 41.6% -28.7% 43.5% 公允价值变动收益 - 1.8 - - - 净资产增长率 26.5% 230.0% 7.1% 8.2% 7.3% 投资和汇兑收益 1.8 - 0.9 0.9 1.0 营业利润 306.7 195.6 248.8 340.0 405.0 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -0.7 -0.8 -0.6 -0.6 毛利率 31.7% 30.3% 21.2% 23.4% 23.3% 利润总额 304.8 194.9 248.0 339.4 404.4 营业利润率 22.1% 17.1% 11.9% 13.8% 14.7% 减:所得税 44.8 27.9 29.1 40.6 47.7 净利润率 18.7% 14.6% 10.5% 12.2% 12.9% 净利润 260.0 167.0 219.0 298.8 356.7 EBITDA/营业收入 19.0% 18.5% 12.4% 14.2% 15.0% EBIT/营业收入 18.1% 17.3% 11.7% 13.5% 14.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 31 16 13 11 货币资金 250.9 419.9 321.0 759.9 653.2 流动营业资本周转天数 126 129 110 95 86 交易性金融资产 - 1,016.8 1,016.8 1,016.8 1,016.8 流动资产周转天数 341 565 509 503 495 应收帐款 436.4 713.4 1,153.4 1,087.0 1,447.1 应收帐款周转天数 150 181 161 164 165 应收票据 199.2 188.2 517.7 288.3 543.4 存货周转天数 36 43 39 42 42 预付帐款 1.8 3.3 6.8 4.6 8.5 总资产周转天数 386 625 543 529 518 存货 123.8 148.7 307.2 264.6 386.3 投资资本周转天数 162 174 133 114 103 其他流动资产 43.4 32.3 75.4 50.4 58.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 40.5% 7.9% 9.6% 12.2% 13.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 21.2% 6.1% 6.1% 8.2% 8.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.7% 36.0% 33.6% 32.2% 53.8% 固定资产 101.1 93.1 90.3 85.8 81.8 费用率 在建工程 6.3 9.9 8.7 8.5 7.0 销售费用率 3.2% 4.6% 3.1% 3.3% 2.9% 无形资产 41.5 40.6 39.5 38.4 37.2 管理费用率 3.5% 4.0% 2.7% 2.7% 2.6% 其他非流动资产 21.9 68.4 43.8 43.5 49.2 研发费用率 4.5% 4.5% 3.2% 3.3% 3.0% 资产总额 1,226.4 2,734.7 3,580.7 3,647.8 4,288.4 财务费用率 0.9% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% 短期债务 84.2 21.1 - - - 四费/营业收入 12.2% 13.0% 8.8% 9.0% 8.1% 应付帐款 171.9 294