一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差持续走扩

淀粉-玉米价差持续走扩 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年10月15日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 淀粉-玉米价差持续走扩 摘要: 行情回顾 国内玉米现货受新作上市压力而整体下跌，淀粉相对坚挺，玉米与淀粉期价低位，整体小幅收跌，淀粉-玉米价差变动不大。 逻辑观点 对于玉米而言，9月期价震荡回落过程中，期现货结构转为现货升水11月，11月升水1月，但之后各合约转为远月小幅升水。这一期期现结构反映两个问题，其一是当前市场担心在于新作压力，其二是市场对于新作供需预期依然紧张，这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场，基于年度产需缺口进入补库存阶段。基于这样的理解，接下来需要关注三个层面，其一是期价下方的空间，其二是后期上涨驱动因素，其三是新作上市压力释放到主动补库存的转折时点。在我们看来，当前期价已经具备安全边际，且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素，但目前尚不确定新作压力释放向主动补库存的转折时点，据此由前期中性再度转为谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差持续小幅走扩，主要源于行业供需端和副产品端，特别是副产品价格持续下跌影响相对较大，主要逻辑有二，其一是通过现货生产利润影响行业开机率，即通过供应端影响行业供需；其二是通过现货生产利润影响现货价格，继而通过基差影响盘面期价，因当前基差处于历史同期高位。在这种情况下，考虑到副产品、行业供需和现货基差三个方面因素，结合前面对玉米原料端的分析，后期新作压力释放之后，淀粉-玉米价差有望继续走扩。 行情展望 维持谨慎看多观点。 操作建议 建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单/价差走扩套利组合。 风险因素 俄乌冲突走向、新作上市压力等。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2401DCE淀粉2401 2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400 2350 玉米2401合约 3/13/294/275/306/297/278/249/21 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 淀粉2401合约 3/13/294/275/306/297/278/249/21 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米震荡偏弱，淀粉则低位反弹。 淀粉-玉米价差走扩。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 ArgentinaChinaUkraine World Brazil SouthAfricaUnitedStates 项目20/21年度21/22年度Corn,WorldTotal 9月预估 22/23年度 10月预估 预估变动 9月预估 23/24年度 10月预估 预估变动 期初库存 307384 292882 310539 310540 1 299469 298127 -1342 产量 1128968 1218712 1155622 1154992 -630 1214288 1214473 185 进口量 184751 184439 175600 174180 -1420 187118 186918 -200 出口量 182726 206593 181662 181006 -656 196189 196254 65 饲用消费 723964 745239 730643 731754 1111 756102 756267 165 FSI消费量 421531 433661 429987 428825 -1162 434599 434599 0 总消费量 1145495 1178900 1160630 1160579 -51 1190701 1190866 165 期末库存 292882 310540 299469 298127 -1342 313985 312398 -1587 库销比 22.05% 22.41% 22.31% 22.22% -0.09% 22.64% 22.52% -0.12% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 数据来源：USDA广州期货研究中心 USDA10月供需报告中旧作期末库存小幅下调134万吨，新作期末库存小幅下调159万吨。 美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 项目20/21年度21/22年度 22/23年度 23/24年度 Corn,UnitedStates 9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动 Corn,Ukraine 9月预估10月预估预估变动9月预估10月预估预估变动 期初库存4875731358349753497503687334579-2294期初库存1478832759375930141324131000 产量358447382893348751348369-382384419382654-1765 产量30297421262700027000028000280000 出口量23864269802800027000-100019500195000 出口量69775628024229342195-985207251437-635 进口量6166151016983-336356350进口量21152020020200 FSI消费量12001200120012000100010000 FSI消费量164259171632167775166613-11621705691705690 饲用消费1424281454571378011409403139142882142247-635饲用消费59007200400040000450045000 库销比 8.33% 9.21% 10.60% 9.89% -0.71%15.43%14.72%-0.71% 期末库存31358349753687334579-22945640453615-2789 库销比 2.69% 21.46% 4.26% 7.49% 3.24% 17.73%21.73% 4.00% 期末库存8327593141324131000443354331000 总消费量3066873170893055763075531977313451312816-635总消费量71008400520052000550055000 数据来源：USDA广州期货研究中心 10月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存下调9100万蒲至13.61亿蒲。同时将新作单产下调至173蒲/英亩，产量下调7000万蒲至137.30亿蒲， 需求方面将饲残用量和出口需求量均下调2500万蒲，期末库存相应1.1亿蒲至21.11亿蒲。 10月USDA供需报告将乌克兰新作供需各项未做调整，新作期末库存根据旧作相应上调100万吨。 美玉米成熟率美玉米收获进度 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 120120 100100 8080 6060 4040 2020 0 3132333435363738394041424344 0 3334353637383940414243444546474849 美玉米成熟率86%； 美玉米收获进度34%； 美玉米优良率53%。 美玉米优良率 2023 2018 2019 2020 2021 2022 85 80 75 70 65 60 55 50 212223242526272829303132333435363738394041424344 数据来源：CFTC广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2020/2021 2023/2024 2018/20192019/20202020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至10月6日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100.4万桶，上周为100.9万桶。 美玉米乙醇期末库存2152.6万桶，上周为2188.4万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2023/20242018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2023/2024 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2023/2024 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 美玉米周度出口销售量91.04万吨，出口装船81.28万吨，出口 销售高于而装船低于USDA10月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船14.39万吨，剩余未交付20.86万吨 。 美玉米对中国出口装船量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 800000 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓172.45万张。 基金净多持仓-13.48万张。 商业净多持仓16.48万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研