一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。淀粉-玉米价差继续走扩研究中心2023年3月12日一周集萃-玉米与淀粉 摘要:行情回顾国内玉米现货分化运行，东北与华北产区涨跌互现，南北方港口稳中有跌；淀粉现货相对强势，各地报价持续小幅上调。玉米和淀粉期价震荡偏强运行，淀粉相对略强于玉米，带动淀粉玉米价差小幅走扩。逻辑观点对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击；对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩符合我们之前预期，主要源于两个方面，其一是副产品价格持续下跌，带动期现货生产利润延续亏损状态，其二是供需端有改善迹象，行业库存出现下滑，淀粉现货表现相对强于玉米。值得留意的是，成本端不确定性增大，带来单边风险，当然，华北-东北玉米价差及其产销区玉米价差均利于价差继续走扩。行情展望暂维持中性观点，后期或转向看空。操作建议建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利，等待玉米单边做空机会。风险因素俄乌冲突走向、疫情与运输物流。淀粉-玉米价差继续走扩 行情回顾01国内淀粉供需04目录国内玉米供需03外部玉米供需02基差与价差05 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 行情回顾：玉米与淀粉DCE玉米2305DCE淀粉2305本周玉米与淀粉本周震荡偏强运行。淀粉-玉米价差整体走扩，近月走扩幅度相对大于远月。数据来源：文华财经广州期货研究中心265027002750280028502900295030007/258/229/2110/2611/2312/211/192/23玉米2305合约2950300030503100315032003250330033507/258/229/2110/2611/2312/211/192/23淀粉2305合约 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分外部玉米供需 全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比USDA3月供需报告将全球期末库存小幅上调。数据来源：USDA 广州期货研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld项目19/20年度20/21年度2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动期初库存322560307407292835292825-10306283305687-596产量11231441129390121600212160262411513641147522-3842进口量167665184938184500184480-20176995174483-2512出口量1723861827032047312057311000181072174713-6359饲用消费716579723884749836749426-410729144726982-2162FSI消费量4169974223234324874324870429151429541390总消费量1133576114620711823231181913-41011582951156523-1772期末库存307407292825306283305687-5962952752964561181库销比23.54%22.03%22.08%22.03%-0.05%22.05%22.27%0.22%22/23年度21/22年度Corn, World Total 全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表3月USDA供需报告仅将美玉米出口量下调7500万蒲，其他项目未作调整，期末库存相应上调7500万蒲至13.42亿蒲。3月USDA供需报告将阿根廷产量下调700万吨，出口量相应下调700万吨，期末库存未作调整。其他主产国中，对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整。数据来源：USDA 广州期货研究中心项目19/20年度20/21年度2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750产量34596235844738289338289303487513487510进口量10646166156150127012700出口量4517569776627766277604889746992-1905饲用消费14983014242614525314525301339911339910FSI消费量15967416426017186217186201699351699350总消费量30950430668631711531711503039263039260期末库存48757313583497534975032173340781905库销比13.75%8.33%9.21%9.21%0.00%9.12%9.71%0.59%22/23年度21/22年度Corn, United States项目19/20年度20/21年度2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动期初库存23673619118211820148714870产量5100052000495004950004700040000-7000进口量45550550出口量362524094234000344004003500028000-7000饲用消费950095001130010900-400800080000FSI消费量40004000390039000400040000总消费量13500135001520014800-40012000120000期末库存36191182148714870149214920库销比7.27%2.17%3.02%3.02%0.00%3.17%3.73%0.56%22/23年度21/22年度Corn, Argentina 美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存截至3月3日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为101万桶，上周为100.3万桶。美玉米乙醇期末库存2532万桶，上周为2477.5万桶。数据来源：EIA 广州期货研究中心5006007008009001000110012003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/202316000180002000022000240002600028000300003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量141.21万吨，出口装船105.2万吨，出口销售与装船均高于USDA3月报告预估之进度。美玉米周度对中国出口装船110吨，剩余未交付42.97万吨。数据来源：USDA 广州期货研究中心0100000020000003000000400000050000006000000700000080000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/202201000000200000030000004000000500000060000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022010000002000000300000040000005000000600000070000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022 CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构总体持仓结构CFTC数据显示，美玉米总持仓158.76万张。基金净多持仓25.77万张。商业净空持仓18.11万张。数据来源：CFTC 广州期货研究中心300400500600700800900100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000020092011201320152017201920212023玉米总持仓美玉米连续（右轴）300400500600700800900-800000-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续（右轴）300400500600700800900-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金净多头寸商业净多头寸投机净多头寸美玉米连续（右轴） 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第三部分国内玉米供需 旧作年度供需缺口有望得到补充在年报中：上一年度产需缺口6900万吨；当前年度产需缺口扩大至7400万吨，除去饲用替代和进口谷物外，还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充。中国玉米供需平衡表数据来源：广州期货研究中心项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23期初库存100.9178.4260.7250.0195.0146.994.4101.1106.3产量249.8265.0216.0196.0201.0196.0191.0216.0216.0饲用需求133.0137.0169.5185.0174.9182.0205.0200.0205.0FSI需求63.064.074.083.086.085.088.085.085.0总需求196.0201.0243.5268.0260.9267.0293.0285.0290.0产需缺口53.864.0-27.5-72.0-59.9-71.0-102.0-69.0-74.0玉米5.33.22.53.54.57.629.621.915.0大麦8.65.98.18.15.26.012.18.311.0高粱9.18.35.24.40.73.78.711.05.0小麦5.05.05.05.05.05.043.015.010.0陈化水稻25.028.018.0折玉米23.718.316.717.011.818.5108.774.351.1期末库存178.4260.7250.0195.0146.994.4101.1106.383.4其中：储备库存162.1251.5214.0114.092.015.023.033.023.0社会库存16.39.236.081.054.979.478.173.360.4中国玉米供需平衡表-产需缺口版 饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量大麦进口量玉米12月进口量86.71万吨。高粱12月进口量10.35万吨。大麦12月进口量47.63万吨。数据来源：国家海关广州期货