一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差继续走扩

淀粉-玉米价差继续走扩 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年3月12日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 淀粉-玉米价差继续走扩 摘要: 行情回顾 国内玉米现货分化运行，东北与华北产区涨跌互现，南北方港口稳中有跌；淀粉现货相对强势，各地报价持续小幅上调。玉米和淀粉期价震荡偏强运行，淀粉相对略强于玉米，带动淀粉玉米价差小幅走扩。 逻辑观点 对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩符合我们之前预期，主要源于两个方面，其一是副产品价格持续下跌，带动期现货生产利润延续亏损状态，其二是供需端有改善迹象，行业库存出现下滑，淀粉现货表现相对强于玉米。值得留意的是，成本端不确定性增大，带来单边风险，当然，华北-东北玉米价差及其产销区玉米价差均利于价差继续走扩。 行情展望 暂维持中性观点，后期或转向看空。 操作建议 建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利，等待玉米单边做空机会。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2305DCE淀粉2305 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 玉米2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/211/192/23 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 淀粉2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/211/192/23 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉本周震荡偏强运行。 淀粉-玉米价差整体走扩，近月走扩幅度相对大于远月。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 Argentina Brazil China SouthAfricaUkraine UnitedStates World 100% 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 90% Corn,WorldTotal 2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动 期初库存 322560 307407 292835 292825 -10 306283 305687 -596 产量 1123144 1129390 1216002 1216026 24 1151364 1147522 -3842 进口量 167665 184938 184500 184480 -20 176995 174483 -2512 出口量 172386 182703 204731 205731 1000 181072 174713 -6359 饲用消费 716579 723884 749836 749426 -410 729144 726982 -2162 FSI消费量 416997 422323 432487 432487 0 429151 429541 390 总消费量 1133576 1146207 1182323 1181913 -410 1158295 1156523 -1772 期末库存 307407 292825 306283 305687 -596 295275 296456 1181 库销比 23.54% 22.03% 22.08% 22.03% -0.05% 22.05% 22.27% 0.22% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA3月供需报告将全球期末库存小幅上调。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 Corn,UnitedStates 2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动 Corn,Argentina 2月预估3月预估预估变动2月预估3月预估预估变动 产量5100052000495004950004700040000-7000 产量34596235844738289338289303487513487510 期初库存56410487573135831358034975349750 期初库存23673619118211820148714870 出口量4517569776627766277604889746992-1905 进口量10646166156150127012700 进口量45550550 FSI消费量40004000390039000400040000 FSI消费量15967416426017186217186201699351699350 出口量362524094234000344004003500028000-7000 饲用消费14983014242614525314525301339911339910饲用消费950095001130010900-400800080000 库销比13.75% 8.33% 9.21% 9.21% 0.00% 9.12% 9.71% 0.59% 期末库存48757313583497534975032173340781905 期末库存36191182148714870149214920 总消费量30950430668631711531711503039263039260总消费量13500135001520014800-40012000120000 库销比7.27%2.17%3.02%3.02%0.00%3.17%3.73%0.56% 3月USDA供需报告仅将美玉米出口量下调7500万蒲，其他项目未作调整，期末库存相应上调7500万蒲至13.42亿蒲。 3月USDA供需报告将阿根廷产量下调700万吨，出口量相应下调700万吨，期末库存未作调整。 其他主产国中，对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至3月3日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为101万桶，上周为100.3万桶。 美玉米乙醇期末库存2532万桶，上周为2477.5万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量141.21万吨，出口装船105.2万吨，出 口销售与装船均高于USDA3月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船110吨，剩余未交付42.97万吨。 美玉米对中国出口装船量 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 2800000 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 900 800000基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续（右轴） 900 26000002400000 800 600000400000 800 2200000 700 200000 700 200000018000001600000 600500 0-200000 600500 14000001200000 400 -400000-600000 400 1000000 2009 2011 2013 2015 2017 20192021 2023 300 -800000 20092011201320152017201920212023 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓158.76万张。 基金净多持仓25.77万张。 商业净空持仓18.11万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 106.3 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 200.0 205.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9 267.0 293.0 285.0 290.0 产需缺口 53.8 64.0 -27.5 -72.0 -59.9 -71.0 -102.0 -69.0 -74.0 玉米 5.3 3.2 2.5 3.5 4.5 7.6 29.6 21.9 15.0 大麦 8.6 5.9 8.1 8.1 5.2 6.0