一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差低位回升

淀粉-玉米价差低位回升 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心2023年3月5日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 淀粉-玉米价差低位回升 摘要: 行情回顾 国内玉米现货分化运行，北方港口相对强势，东北与华北产区及其南方港口则稳中有跌，淀粉现货则稳中有涨，表现略强于玉米；期价同样分化，淀粉相对强于玉米，淀粉-玉米价差有所走扩。 逻辑观点 对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击； 对于淀粉而言，在前期报告中，我们建议可考虑入场做多淀粉-玉米价差，主要出于两个方面的考量，其一是可以规避玉米原料端的风险，其二是可以等待后期行业供需的改善。近期价差有所走扩，符合我们之前预期，后期继续关注这两个方面的表现。 行情展望 暂维持中性观点，后期或转向看空。 操作建议 建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利，后期关注成本端的风险。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：玉米与淀粉 DCE玉米2305DCE淀粉2305 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 玉米2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/211/192/23 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 淀粉2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/211/192/23 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉本周震荡运行。 淀粉-玉米价差整体走扩，近月走扩幅度相对大于远月。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 Argentina Brazil China SouthAfricaUkraine UnitedStates World 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 项目19/20年度20/21年度 Corn,WorldTotal 1月预估 21/22年度 2月预估 预估变动 1月预估 22/23年度 2月预估 预估变动 期初库存 322560 307407 292535 292835 300 305954 306283 329 产量 1123144 1129503 1214875 1216002 1127 1155934 1151364 -4570 进口量 167665 184935 184082 184500 418 175445 176995 1550 出口量 172386 182703 204031 204731 700 178174 181072 2898 饲用消费 716579 723984 749020 749836 816 732954 729144 -3810 FSI消费量 416997 422323 432487 432487 0 429786 429151 -635 总消费量 1133576 1146307 1181507 1182323 816 1162740 1158295 -4445 期末库存 307407 292835 305954 306283 329 296419 295275 -1144 库销比 23.54% 22.03% 22.08% 22.08% 0.00% 22.11% 22.05% -0.06% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA2月供需报告将全球期末库存继续小幅下调。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 Corn,UnitedStates 1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动 Corn,Argentina 1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动 期初库存56410487573135831358034975349750期初库存23673619118211820148714870 产量34596235844738289338289303487513487510 产量5100052000495004950005200047000-5000 出口量36252409423550034000-15003800035000-3000 出口量45175697766277662776048897488970 进口量10646166156150127012700进口量45550550 FSI消费量40004000390039000400040000 FSI消费量1596741643861718621718620170570169935-635 饲用消费14983014230014525314525301339911339910饲用消费950095009800113001500100008000-2000 库销比13.75% 8.33% 9.21% 9.21% 0.00% 8.92% 9.12% 0.20% 期末库存4875731358349753497503153832173635 期末库存36191182148714870149214920 总消费量3095043066863171153171150304561303926-635总消费量1350013500137001520015001400012000-2000 库销比7.27%2.17%3.02%3.02%0.00%2.87%3.17%0.31% 2月USDA供需报告仅将美玉米乙醇用量下调2500万蒲，其他项目未作调整，期末库存相应上调2500万蒲至12.67亿蒲。 2月USDA供需报告将阿根廷产量下调500万吨，出口量和饲用需求分别下调300和200万吨，期末库存未作调整。 其他主产国中，对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至2月24日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100.3万桶，上周为102.9万桶。 美玉米乙醇期末库存2477.5万桶，上周为2558.8万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量59.81万吨，出口装船66.64万吨，出口 销售与装船均低于USDA2月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船87吨，剩余未交付42.98万吨。 美玉米对中国出口装船量 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 2800000 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 900 800000基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续（右轴） 900 26000002400000 800 600000400000 800 2200000 700 200000 700 200000018000001600000 600500 0-200000 600500 14000001200000 400 -400000-600000 400 1000000 2009 2011 2013 2015 2017 20192021 2023 300 -800000 20092011201320152017201920212023 300 CFTC数据显示，美玉米总持仓158.76万张。 基金净多持仓25.77万张。 商业净空持仓18.11万张。 总体持仓结构 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 20092011201320152017201920212023 900 800 700 600 500 400 300 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 103.8 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 190.0 195.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9 267.0 293.0 275.0 280.0 产需缺口 53.8 64.0 -27.5 -72.0 -59.9 -71.0 -102.0 -59.0 -64.0 玉米 5.3 3.2 2.5 3.5 4.5 7.6 29.6 12.0 10.0 大麦 8.6 5.9 8.1 8.1 5.2 6.0 12.1 8.0 11.0 高粱 9.1 8.3 5.2