一周集萃-玉米与淀粉：淀粉-玉米价差低位回升

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。淀粉-玉米价差低位回升研究中心2023年3月5日一周集萃-玉米与淀粉 摘要:行情回顾国内玉米现货分化运行，北方港口相对强势，东北与华北产区及其南方港口则稳中有跌，淀粉现货则稳中有涨，表现略强于玉米；期价同样分化，淀粉相对强于玉米，淀粉-玉米价差有所走扩。逻辑观点对于玉米而言，目前市场纠结可以从不同的维度加以理解，在此我们侧重从供需矛盾角度出发，供应端来看，年度尚存在产产需缺口，短期余粮压力从农户转移到贸易商后存在成本支撑；需求端来看，远期贴水抑制补库积极性，至少会压缩库存周期，短期则更多集中在进口和替代品层面，内外价差巨大，小麦饲用替代重启，加上后期潜在的陈化水稻投放，背后反映的性价比或者价格水平，也就是说比较难以接受目前的价格水平。在这种情况下，我们需要特别留意新增供应对市场的冲击；对于淀粉而言，在前期报告中，我们建议可考虑入场做多淀粉-玉米价差，主要出于两个方面的考量，其一是可以规避玉米原料端的风险，其二是可以等待后期行业供需的改善。近期价差有所走扩，符合我们之前预期，后期继续关注这两个方面的表现。行情展望暂维持中性观点，后期或转向看空。操作建议建议建议持有2305合约淀粉-玉米价差套利，后期关注成本端的风险。风险因素俄乌冲突走向、疫情与运输物流。淀粉-玉米价差低位回升 行情回顾01国内淀粉供需04目录国内玉米供需03外部玉米供需02基差与价差05 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 行情回顾：玉米与淀粉DCE玉米2305DCE淀粉2305本周玉米与淀粉本周震荡运行。淀粉-玉米价差整体走扩，近月走扩幅度相对大于远月。数据来源：文华财经广州期货研究中心265027002750280028502900295030007/258/229/2110/2611/2312/211/192/23玉米2305合约2950300030503100315032003250330033507/258/229/2110/2611/2312/211/192/23淀粉2305合约 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分外部玉米供需 全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比USDA2月供需报告将全球期末库存继续小幅下调。数据来源：USDA 广州期货研究中心项目19/20年度20/21年度1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动期初库存322560307407292535292835300305954306283329产量1123144112950312148751216002112711559341151364-4570进口量1676651849351840821845004181754451769951550出口量1723861827032040312047317001781741810722898饲用消费716579723984749020749836816732954729144-3810FSI消费量4169974223234324874324870429786429151-635总消费量113357611463071181507118232381611627401158295-4445期末库存307407292835305954306283329296419295275-1144库销比23.54%22.03%22.08%22.08%0.00%22.11%22.05%-0.06%Corn, World Total22/23年度21/22年度0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld 全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表阿根廷玉米供需平衡表2月USDA供需报告仅将美玉米乙醇用量下调2500万蒲，其他项目未作调整，期末库存相应上调2500万蒲至12.67亿蒲。2月USDA供需报告将阿根廷产量下调500万吨，出口量和饲用需求分别下调300和200万吨，期末库存未作调整。其他主产国中，对巴西和乌克兰玉米出口需求进行小幅调整。数据来源：USDA 广州期货研究中心项目19/20年度20/21年度1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750产量34596235844738289338289303487513487510进口量10646166156150127012700出口量45175697766277662776048897488970饲用消费14983014230014525314525301339911339910FSI消费量1596741643861718621718620170570169935-635总消费量3095043066863171153171150304561303926-635期末库存4875731358349753497503153832173635库销比13.75%8.33%9.21%9.21%0.00%8.92%9.12%0.20%Corn, United States22/23年度21/22年度项目19/20年度20/21年度1月预估2月预估预估变动1月预估2月预估预估变动期初库存23673619118211820148714870产量5100052000495004950005200047000-5000进口量45550550出口量36252409423550034000-15003800035000-3000饲用消费950095009800113001500100008000-2000FSI消费量40004000390039000400040000总消费量1350013500137001520015001400012000-2000期末库存36191182148714870149214920库销比7.27%2.17%3.02%3.02%0.00%2.87%3.17%0.31%Corn, Argentina22/23年度21/22年度 美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存截至2月24日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为100.3万桶，上周为102.9万桶。美玉米乙醇期末库存2477.5万桶，上周为2558.8万桶。数据来源：EIA 广州期货研究中心5006007008009001000110012003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/202316000180002000022000240002600028000300003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量59.81万吨，出口装船66.64万吨，出口销售与装船均低于USDA2月报告预估之进度。美玉米周度对中国出口装船87吨，剩余未交付42.98万吨。数据来源：USDA 广州期货研究中心0100000020000003000000400000050000006000000700000080000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/202201000000200000030000004000000500000060000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022010000002000000300000040000005000000600000070000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022 CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构总体持仓结构CFTC数据显示，美玉米总持仓158.76万张。基金净多持仓25.77万张。商业净空持仓18.11万张。数据来源：CFTC 广州期货研究中心300400500600700800900100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000020092011201320152017201920212023玉米总持仓美玉米连续（右轴）300400500600700800900-800000-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续（右轴）300400500600700800900-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金净多头寸商业净多头寸投机净多头寸美玉米连续（右轴） 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第三部分国内玉米供需 旧作年度供需缺口有望得到补充在年报中：上一年度产需缺口5900万吨；当前年度产需缺口扩大至6400万吨，除去饲用替代和进口谷物外，还需要国家投放进口储备和社会库存下滑加以补充。中国玉米供需平衡表数据来源：广州期货研究中心项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23期初库存100.9178.4260.7250.0195.0146.994.4101.1103.8产量249.8265.0216.0196.0201.0196.0191.0216.0216.0饲用需求133.0137.0169.5185.0174.9182.0205.0190.0195.0FSI需求63.064.074.083.086.085.088.085.085.0总需求196.0201.0243.5268.0260.9267.0293.0275.0280.0产需缺口53.864.0-27.5-72.0-59.9-71.0-102.0-59.0-64.0玉米5.33.22.53.54.57.629.612.010.0大麦8.65.98.18.15.26.012.18.011.0高粱9.18.35.24.40.73.78.711.05.0小麦5.05.05.05.05.05.043.015.010.0陈化水稻25.025.020.0折玉米23.718.316.717.011.818.5108.761.747.7期末库存178.4260.7250.0195.0146.994.4101.1103.887.4其中：储备库存162.1251.5214.0114.092.015.023.033.028.0社会库存16.39.236.081.054.979.478.170.859.4中国玉米供需平衡表-产需缺口版 饲用谷物进口量玉米进口量高粱进口量大麦进口量玉米12月进口量86.71万吨。高粱12月进口量10.35万吨。大麦12月进口量47.63万吨。数据来源：国家海关广州期货研究中心05000001000000150000020