软商品周报：棉价压力显现，纸浆依旧偏强

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花自2000/01年度以来的产量数据进行了修正，将先前平衡表中所有巴西各年度产量数据均划分至下一年度。USDA对其他国家的供需数据调整不大，美棉产量小幅下调，整体报告偏中性。但美棉主产区天气的影响以及农作物优良率的担忧尚在，美棉新季的减产预期持续存在，价格底部有支撑，后期还应密切关注宏观情绪，预计中短期仍维持85到90美分的区间震荡。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，供应端，目前新疆机采棉尚未大量上市，棉农与轧花厂博弈加剧。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度以及收购价格仍不明朗。需求端，下游旺季不旺特征显著，纱线贸易商库存高企，令棉价上行面临较大的阻力。综合来看，短期减产仍存炒作空间，新棉大量上市前国内棉价下方仍有支撑，但今年出现大范围抢收的可能性较低，关注轧花厂收购心态变化。中长期来看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 中性 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，虽然印度和泰国的减产依然给予价格底部强力的支撑，但是由于相对长的一段时间两国并没有传出进一步利多消息，因此本周二巴西中南部地区强势增加的产量数据对市场进行了打压。巴西甘蔗行业协会(Unica)周二公布的数据显示，因干燥的天气条件令收割和压榨速度加快，巴西中南部9月下半月的甘蔗压榨量为4,470万吨，较去年同期增长77%。糖产量为336万吨，几乎是去年同期的两倍。而乙醇产量跃升55%，达到22.2亿升(含玉米乙醇)。不过随着布伦特原油创下2月以来的最高单周涨幅，原油价格上涨带动原糖价格收复周三的跌幅，重新回到27美分的高位。 郑糖方面，周一开盘短暂触及7000高位后迅速回落，然后受到商品整体偏弱以及原糖下跌的影响一路下滑。基本面上没有太多变化，主要压力源自新榨季正式开榨，糖源短缺的情况将得到逐步缓解的预期，以及双节后市场销售淡季下现货成交匮乏，现货价格持续下调带来的压力。 展望下周，内外糖价总体将维持高位震荡的局面。原糖方面多空双方的基本面情况都已是明牌阶段，主要变量来自于国际冲突的变化导致原油的涨跌影响，但在印度和泰国减产消息的支撑下，价格在26美分一线将会得到较为强力的支撑。郑糖方面，下周9月进口数据公布，预期在65-70万吨之间，虽然是少于同期，但环比大幅提高可能会对价格形成压力。不过由于“高基差、低库存、内外价差深度倒挂”的结构依然存在，6700一线想要跌破较为困难，建议逢低谨慎做多。 ■策略 高位震荡，谨慎看多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................5白糖市场分析..............................................................................................................................................................................6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天............