软商品周报：棉价压力显现，纸浆依旧偏强

期货研究报告|软商品周报2023-10-15 棉价压力显现，纸浆依旧偏强 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花自2000/01年度以来的产量数据进行了修正，将先前平衡表中所有巴西各年度产量数据均划分至下一年度。USDA对其他国家的供需数据调整不大，美棉产量小幅下 调，整体报告偏中性。但美棉主产区天气的影响以及农作物优良率的担忧尚在，美棉新季的减产预期持续存在，价格底部有支撑，后期还应密切关注宏观情绪，预计中短期仍维持85到90美分的区间震荡。 国内方面，供应端，目前新疆机采棉尚未大量上市，棉农与轧花厂博弈加剧。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度以及收购价格仍不明朗。需求端，下游旺季不旺特征显著，纱线贸易商库存高企，令棉价上行面临较大的阻力。综合来看，短期减产仍存炒作空间，新棉大量上市前国内棉价下方仍有支撑，但今年�现大范围抢收的可能性较低，关注轧花厂收购心态变化。中长期来看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 中性 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿 将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍 会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，虽然印度和泰国的减产依然给予价格底部强力的支撑，但是由于相对长的一段时间两国并没有传�进一步利多消息，因此本周二巴西中南部地区强势增加的产量数据对市场进行了打压。巴西甘蔗行业协会(Unica)周二公布的数据显示，因干燥的天气条件令收割和压榨速度加快，巴西中南部9月下半月的甘蔗压榨量为4,470万吨，较去年同期增长77%。糖产量为336万吨，几乎是去年同期的两倍。而乙醇产量 跃升55%，达到22.2亿升(含玉米乙醇)。不过随着布伦特原油创下2月以来的最高单周 涨幅，原油价格上涨带动原糖价格收复周三的跌幅，重新回到27美分的高位。 郑糖方面，周一开盘短暂触及7000高位后迅速回落，然后受到商品整体偏弱以及原糖下跌的影响一路下滑。基本面上没有太多变化，主要压力源自新榨季正式开榨，糖源短缺的情况将得到逐步缓解的预期，以及双节后市场销售淡季下现货成交匮乏，现货价格持续下调带来的压力。 展望下周，内外糖价总体将维持高位震荡的局面。原糖方面多空双方的基本面情况都已是明牌阶段，主要变量来自于国际冲突的变化导致原油的涨跌影响，但在印度和泰国减产消息的支撑下，价格在26美分一线将会得到较为强力的支撑。郑糖方面，下周 9月进口数据公布，预期在65-70万吨之间，虽然是少于同期，但环比大幅提高可能会对价格形成压力。不过由于“高基差、低库存、内外价差深度倒挂”的结构依然存在，6700一线想要跌破较为困难，建议逢低谨慎做多。 ■策略 高位震荡，谨慎看多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图54:巴西双周食糖库存丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止10月13日收盘，棉花2401合约17040元/吨，环比下跌635元/吨， 跌幅3.59%。现货方面，新疆地区棉花现货价格17924元/吨，环比下跌175元/吨，现货基差CF01+884，环比上涨460；全国棉花现货加权均价18077元/吨，环比下跌143元/吨，现货基差CF01+1037，环比上涨492。 ■棉花供需 USDA对于2023/24年度全球棉花供需月度调整主要来自于美国、巴西和澳大利亚。其中巴西棉期初库存下降了231万吨，产量上调17万吨，期末库存减少215万吨， 同样是来自于会计年度调整。另外对美国和澳大利亚棉花产量均下调了7万吨，�口 量均下调了2万吨，期末库存均下调4万吨，其他棉花产区基本维持先前预测。年度上来看对新一棉花年度的棉花贸易和消费都比较乐观，整体期末库存呈去库趋势。 后市展望 国际方面，本月USDA对全球棉花供需平衡表的调整较大，但主要原因在于对巴西棉花自2000/01年度以来的产量数据进行了修正，将先前平衡表中所有巴西各年度产量数据均划分至下一年度。USDA对其他国家的供需数据调整不大，美棉产量小幅下 调，整体报告偏中性。但美棉主产区天气的影响以及农作物优良率的担忧尚在，美棉新季的减产预期持续存在，价格底部有支撑，后期还应密切关注宏观情绪，预计中短期仍维持85到90美分的区间震荡。 国内方面，供应端，目前新疆机采棉尚未大量上市，棉农与轧花厂博弈加剧。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但当前减产幅度以及收购价格仍不明朗。需求端，下游旺季不旺特征显著，纱线贸易商库存高企，令棉价上行面临较大的阻力。综合来看，短期减产仍存炒作空间，新棉大量上市前国内棉价下方仍有支撑，但今年�现大范围抢收的可能性较低，关注轧花厂收购心态变化。中长期来看，待新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2401合约6282元/吨，相比上周持平。现货方面，本 周山东地区“银星”针叶浆现货均价6350元/吨，相比上周上涨100元，现货基差 SP2401+68；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6400元/吨，较上周上涨175 元，现货基差SP2401+118。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周有所提升。 铜版纸开工负荷率较上周下降0.22%；双胶纸开工负荷率较上周下降3.87%；白卡纸开工负荷率较上周下滑2.31%；生活用纸开工负荷率较上周下降2.19%。 ■后市展望 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，近期持续发布涨价函通知，成品纸价格持续回升。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，随着旺季到来，下游补库意愿将有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。四季度国内供应预计仍会维持高位，不过外盘美金报价可能会进一步走高，提振国内现货价格，叠加需求强劲的预期，预计短期纸浆仍将延续偏强运行。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止10月13日收盘，白糖2401合约收盘价6784元/吨，环比下跌163元/吨，跌幅2.34%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7460元/吨，环比下跌150元/吨，现货基差SR01+676，环比走强13；云南昆明地区白糖现货价格7130元/吨，环比下跌130元/吨，现货基差SR01+346，环比走强33。 ■白糖供需 国内方面，关于产销数据，截至2023年9月底，全国累计销售食糖853万吨，同比减 少14万吨；累计销糖率95.1%，同比加快4.4个百分点。全国制糖工业企业成品白糖 累计平均销售价格6270元/吨，同比回升516元/吨；2023年9月成品白糖平均销售价 格7009元/吨。广西累计销糖499.4万吨，同比减少29.27万吨；产销率94.76%，同比 提高8.37个百分点。其中，9月单月销糖24.31万吨，同比减少27.12万吨；榨季结转 库存27.63万吨，同比减少55.64万吨。云南省累计销售糖187.67万吨(去年同期销售糖156.96万吨)，销糖率93.