建材行业策略周报：城中村稳步推进，产业链改善正当时

消费建材：城中村摸排稳步推进，看好防水、涂料投资机会。当前城中村改造持续推进，7月国务院印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，9月监管部门明确符合条件的城中村改造项目纳入地方政府专项债支持范围，目前城中村仍处于摸排阶段，近期统计已入库城中村改造项目162个。 本轮城中村改造不同于以往棚改和当前旧改： 1）从定义上看，城中村是由于城市的发展而逐渐被纳入城市管理体制内，或是被城市包围而形成的，它区别于棚户区的显著特点是土地使用权性质为集体土地，居民户籍是农村户口。棚户区改造是指依法实施棚户区征收拆迁、居民补偿安置以及相应的腾空土地开发利用等的系统性工程，尤其以三四线城市为主。旧改与棚改不同，不是大拆大建，而是小修小补，旧改不涉及规模庞大的拆迁改造，也不涉及征地补偿，而是根据居民意愿进行的全国性的局部修缮、升级改造。 2）从改造模式上看，城中村改造将分三类扎实稳步推进：第一类是符合条件的实施拆除新建，第二类是开展经常性整治提升，第三类是介于两者之间的实施拆整结合。从实践来看，城中村改造模式分为①政府主导型，如杭州；②开发商主导，如珠海；③村集体为主导，如广州。同时，本次城中村改造将与保障性住房建设相结合，除安置房外原则上应当按一定比例建设保障性住房。棚改是政府主导，国企实施，方向是政策化、保障化、公益性建设的主要是政府保障性住房。旧改是政府引导，市场主导，即企业实施，方向是市场化、商品化住房。 3）从补偿方式上看，城中村改造以货币化或房票安置为主，即以地换房或以房换房。棚改以货币化安置为主。旧改的补偿制度可以分为永久性建筑产权转换、瓦房产权转换补偿、临时建筑补偿等。 4）从资金来源上看，城中村改造坚持多渠道筹措改造资金，既可以由城市政府筹措资金，也可以引入社会资金，银行业金融机构将给予政策性和商业性贷款支持，其中城市政府对城中村改造负主体责任，统筹市域内改造资金安排。对于整治提升类的城中村改造项目，将建立政府与村民、社会力量改造资金共担机制。棚户区改造项目的融资模式主要有三种：政府购买棚改服务、PPP项目模式、棚户区改造专项债券模式，目前以棚改专项债模式融资为主。与棚改不同，旧改资金由政府和居民共同承担。 城中村最先受益环节为开工和施工端，有望为防水、涂料、管材带来较大增量，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，涂料龙头三棵树，安全门龙头王力安防；城中村改造传导至竣工端仍需一定时间，但仍有望带动下游装修需求复苏，建议关注石膏板龙头北新建材，管材零售龙头伟星新材，板材龙头兔宝宝，木门龙头江山欧派，卫浴龙头箭牌家居，瓷砖龙头蒙娜丽莎，五金龙头坚朗五金。 周期：水泥多因素影响，企业积极推升价格；玻璃刚需补库，价升库降。 水泥方面，稳增长政策落地后，行业价格或企稳回升，带动企业盈利回升。短期看，天气影响逐步消弭，下游施工或恢复正常，水泥价格有望企稳回升；且目前水泥均价处于近5年的低位，随着需求释放，行业协同有望重新建立，产品价格或回归此前区间。中期看，城中村改造、旧改以及地产政策宽松带来的影响有望逐步落地，带动企业盈利中枢上升。再看10月上旬，国内水泥市场需求环比继续提升，全国重点地区企业出货率较国庆节前1.1个百分点，为62%，国庆节期间需求有所减弱，但节后各地需求迅速恢复至节前水平，并略有提升。价格方面，受益于水泥企业开展错峰生产和行业自律措施，以及生产成本增加驱动，水泥价格延续上涨走势；整体来看，尽管今年四季度水泥市场需求表现旺季不旺，但在最后需求期，大部分地区水泥企业为了扭转亏损局面，积极推动价格回升，以改善经营现状，预计后期价格将会维持小幅推涨的走势为主。 高分红持续，低估值下，投资价值凸显。目前，头部水泥企业依旧保持较高的分红水平，如海螺水泥上市以来分红率达到30.9%，且每年分红的收益确定性高，2019-2021年海螺水泥现金分红均超100亿元，分红比例逐年提高，投资价值凸显。建议关注具有区位优势的龙头海螺水泥、华新水泥及上峰水泥。 玻璃方面，本周浮法玻璃市场成交好于预期，价格实现普遍小涨。节前下游加工厂几无备货，假期市场成交恢复较快，中后期下游普遍有所提货，成交良好； 浮法厂库存压力较小，价格顺势提涨。未来看，政策端多现积极信号，城中村改造和旧改的持续推动，家居等消费鼓励政策加速落地，下游需求预期好转下有望提振玻璃需求，加之纯碱价格的下降，玻璃企业有望迎来利润的释放。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 新材料：碳纤维库存积压，未来产品差异化是关键；玻纤刚性需求释放，价格继续筑底；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。碳纤维方面，本周市场均价为96.75元/千克，环比持平；节后前期检修装置陆续重启，但由于目前市场库存积压，大丝束产品出货压力较大，企业多选择生产差异化产品以期形成差别竞争，下游用户维持随用随采，整体交投清淡。未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。 玻纤方面，粗纱方面，市场价格维稳为主，个别企业成交重心小幅下移；双节期间多数池窑厂产销偏淡，节后产销逐渐有所恢复；需求端来看，市场需求表现尚可，中下游多以刚需补货为主，局部地区池窑厂的订单量较前期稍有好转；供应端来说，全国无碱粗纱市场在产产能延续高位运行，短期暂无调整预期。细纱方面，市场价格延续平稳走势，市场需求一般；当前多数池窑厂仍处谈价阶段，下游PCB市场按需采购，池窑厂整体出货不温不火；后期部分厂受成本价格影响，市场价格或将稳中小涨。建议关注成本优势显著的中国巨石。 电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。 风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 图1.全国水泥价格（元/吨） 图2.全国水泥库容比(%) 图3.玻璃价格（元/重箱） 图4.玻璃库存（万重箱） 图5.无碱玻纤价格（元/吨） 图6.中碱玻纤价格（元/吨） 图7.电子纱价格（元/吨） 图8.玻纤库存（万吨） 图9.沥青市场主流价（元/吨） 图10.MDI（元/吨） 图11.PVC原材料（元/吨） 图12.PPR原材料（元/吨） 图13.国废（元/吨） 图14.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图15.聚羧酸减水剂（元/吨） 图16.环氧乙烷（元/吨） 图17.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图18.丙烯酸丁酯（元/吨）