2023年9月金融数据解读：融资修复能否持续？

分析师：陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2月金融数据解读》2023-03-11 2.《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3月金融数据解读》2023-04-11 3.《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4月金融数据解读》2023-05-11 4.《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023年5月金融数据解读》2023-06-13 5.《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融 资反弹能否持续？——6月金融数据解读》2023-07-12 6.《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降 息在望——2023年7月金融数据解读 2023-08-11 7.《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023年8月金融数据解读》2023-09-11 证券研究报告 宏观点评/2023.10.13 融资修复能否持续？ ——2023年9月金融数据解读 核心观点 政府债仍为社融重要支撑。9月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，表内信贷和政府债融资是主要支撑；而从同比来看，政府债和未贴现承兑汇票是社融同比多增的主要贡献。一方面，9月国债供给明显放量，专项债发行也维持较快进度，政府债继续支撑社融走高；另一方面，9月信贷投放转好，银行票据冲量需求下降，因此9月票据融资有所减少，而未贴现承兑汇票规模则有所回升且同比转为多增。 信贷投放趋于转暖。受宽松货币政策和实体融资需求修复的提振，叠加季末效应的影响，9月新增人民币贷款规模较上月显著回升，而在去年同期高基数的背景下，同比由多增转为少增，但绝对规模为历史同期次高水平。从结构来看，9月新增贷款的主力仍为企业部门。 居民端信贷明显改善。从地产销售表现来看，9月各口径地产销量同比增速仍在低位，但9月居民部门中长贷表现却较亮眼，同比大幅多增超2000亿元，此前已连续两个月同比少增。地产销售和居民中长贷的背离或反映出存量房贷利率下调的效果显现，居民提前还贷的现象有所缓解。 M2和M1增速续降。在去年基数较高的背景下，9月份M2同比增速延续下行至10.3%。在去年同期基数走高的背景下，9月份M1增速录得2.1%，较上月略降0.1个百分点，9月M2与M1同比增速之差收窄在8.2%，资金的活化程度略有转好。9月社融存量增速保持稳定，录得9%，剔除政府债券影响后的社融增速也与上月持平。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.表内票据和未贴现承兑汇票同比多增额（亿元）3 图2.新增人民币贷款当月值（亿元）4 图3.龙头房企及35城地产销量同比增速（%）4 图4.我国社融分类别同比多增（亿元）5 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）6 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 政府债仍为社融重要支撑。9月新增社融创数据有记录以来的历史同期新高，表内信贷和政府债融资是主要支撑；而从同比来看，政府债和未贴现承兑汇票是社融同比多增的主要贡献。一方面，9月国债供给明显放量，专项债发行也维持较快进度，政府债继续支撑社融走高；另一方面，9月信贷投放转好，银行票据冲量需求下降，因此9月票据融资有所减少，而未贴现承兑汇票规模则有所回升且同比转为多增。 图1.表内票据和未贴现承兑汇票同比多增额（亿元） 未贴现承兑汇票同比多增 票据融资同比多增 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 22/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 信贷投放趋于转暖。受宽松货币政策和实体融资需求修复的提振，叠加季末效应的影响，9月新增人民币贷款规模较上月显著回升，而在去年同期高基数的背景下，同比由多增转为少增，但绝对规模为历史同期次高水平。从结构来看，9月新增贷款的主力是企业部门，一方面，9月制造业PMI重回扩张区间，且供不应求的趋势显现，企业的实际融资需求进一步修复；另一方面，在一系列稳增长政策集中发力的背景下，信贷投放明显改善。不过，去年同期政策性开发性金融工具发力，高基数背景下企业中长贷同比少增额略有扩大。 图2.新增人民币贷款当月值（亿元） 18 19 20 21 22 23 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民端信贷明显改善。从地产销售表现来看，9月各口径地产销量同比增速仍在低位，但9月居民部门中长贷表现却较亮眼，同比大幅多增超2000亿元，此前已连续两个月同比少增。地产销售和居民中长贷的背离或反映出存量房贷利率下调的效果显现，根据央行发布会，9月25日到10月1日实施首周有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点，绝大多数借款人均已第一时间享受到了实惠，居民提前还贷的现象有所缓解。 总的来看，9月信贷投放总量维持高位、结构也有所优化，宽信用进程明显加快。展望四季度，经济进一步修复或带动企业融资意愿持续回升，支撑信贷平稳增长。不过，考虑到地产销售仍待进一步修复，居民部门中长贷改善的持续性也有待观察，而在实际利率仍处于较高位的背景下，实体部门融资成本的下调仍有必要。 图3.龙头房企及35城地产销量同比增速（%） 百家房企 �大龙头房企 35城 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 20/921/321/922/322/923/323/9 数据来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年年均增速 新增社融同比维持多增。9月份新增社融4.12万亿元，较上年同期多5638亿元。从分项来看：9月份政府债券净融资额小幅回落至9949亿元，同比多增额缩小至4416亿元，依然是社融同比多增的主要贡献。非标融资方面，在去年同期基数较低的背景下，9月未贴现承兑汇票同比由少增转为多增2264亿元，信托贷款同比多增额扩大至594亿元，亦对社融同比多增构成贡献，而委托贷款同比少增额缩 小至1300亿元。9月份对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比少增 额扩大至310亿元。直接融资整体有所走弱，9月企业债券净融资额回落至662亿 元，同比多增额缩小至317亿元；境内股票融资也有走低，同比少增额扩大至695 亿元。 图4.我国社融分类别同比多增（亿元） 100 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企 托贴业票 贷现债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民中长贷同比转为多增。9月份新增人民币贷款2.31万亿元，同比由多增转为少增1764亿元。其中，居民部门贷款增加8585亿元，同比由少增转为多增2081亿元，新增短期贷款和中长期贷款较上月均有回升；从同比变化上来看，居民短期贷款同比多增额缩小至177亿元，中长期贷款同比由少增转为多增2014亿元。 企业部门贷款增加1.68万亿元，主要由中长贷贡献，同比由多增转为少增2339亿 元；从分项来看，企业新增短贷由负转正，但同比少增额扩大至881亿元，企业 新增中长贷回升至1.25万亿元，同比少增额略有扩大至944亿元，票据融资较上 月由正转负，同比也由多增转为多减673亿元。 图5.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 21/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2和M1增速续降。在去年基数较高的背景下，9月份M2同比增速延续下行至 10.3%，9月财政性存款减少2127亿元，同比少减2673亿元；居民部门存款增加 2.5万亿元，同比由少增转为多增1422亿元；企业部门存款增加2010亿元，同比少增5639亿元。在去年同期基数走高的背景下，9月份M1增速录得2.1%，较上月略降0.1个百分点，9月M2与M1同比增速之差收窄在8.2%，资金的活化程度略有转好。9月社融存量增速保持稳定，录得9%，剔除政府债券影响后的社融增速也与上月持平。 图6.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 19/920/320/921/321/922/322/923/323/9 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报