2023年9月货币金融数据点评：自发性融资需求，尚待进一步修复

事件： 10月13日，央行公布9月货币金融数据：9月，新增人民币贷款2.31万亿元、同比少增1764亿元、预期2.54万亿 元；新增社融4.12万亿元、同比多增5638亿元、预期3.73万亿元；社融存量增速9%、持平于上月；M2同比增速 10.3%、较上月回落0.3个百分点。 融资线索：政府债券支撑社融、中长贷表现较好或缘于政策加力、企业资金活化相对偏弱 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与地方债发行加快等有关。9月，新增社融4.12万亿元、高于市场预期的 3.73万亿元，同比多增超5600亿元。其中，政府债券融资超9900亿元，同比多增超4400亿元、占新增社融同比增量的78%。伴随地方债发行加快等，政府债券对社融支撑在8月、9月数据中已有明显体现，年内剩余地方债、国债额度或有1.64万亿元、或对社融存量仍有0.4个百分点的支撑。 线索二：信贷融资表现较好、尤其是中长端，或与稳增长加力等有关。9月，新增信贷2.31万亿元，同比少增、或与 去年的高基数等有关。其中，居民中长贷新增5470亿元、为近7年同期次高，或与稳地产措施落地等有关；企业中长贷新增1.25万亿元、处于历史同期次高位，仅低于去年。往后来看，高频数据显示，6个月国股、城商行票据转帖利率自10月来高位回落，持续性还待进一步跟踪。 线索三：M1延续回落、受单位活期存款拖累明显，或指向企业信心还待进一步修复。9月，M1同比回落0.1个百分 点至2.1%，拆分来看，M0回升1.2个百分点至10.7%，单位活期存款同比回落0.4个百分点至0.6%、连续第9个月下滑，或指向企业资金活化动力相对偏弱。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2双双回落 社融同比多增，主因政府债券、表外票据支撑。9月，新增社融4.12万亿元、高于市场预期的3.73万亿元、同比多 增超5600亿元，存量增速持平于上月的9%。分项中，政府债券同比多增超4400亿元，表外票据也较多、同比多增超 2260亿元。人民币贷款同比少增、变化不大，股票、企业债券融资同比变动在千亿元之内。 信贷分项中，居民、企业中长贷表现有亮点。9月，新增信贷2.31万亿元、同比少增超1700亿元，其中，居民中长 贷新增5470亿元、仅低于2020年同期的6362亿元。新增企业中长贷1.25万亿元、处历史同期次高。同样地，新增 企业短贷超5680亿元、也是历史同期次高。票据融资-1500亿元、同比多减超670亿元，与表外票据较多相互印证。M1、M2双双回落。9月，M1回落0.1个百分点至2.1%，其中，M0同比回升1.2个百分点，单位活期存款回落0.4个百分点。M2同比回落0.3个百分点至10.3%，分项中，居民存款同比多增超1400亿元，企业、非银存款同比减少5600 亿元和3840亿元左右，财政存款同比少减超2670亿元、指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、自发性融资需求，尚待进一步修复3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2双双回落4 风险提示6 图表目录 图表1：9月，政府债券支撑社融超预期3 图表2：8月以来，地方债发行明显加快3 图表3：9月，居民中长贷表现相对较好3 图表4：高频数据显示，商品房销售尚待进一步跟踪3 图表5：9月，企业中长贷表现相对较好4 图表6：10月初，国股银票转帖利率高位回落4 图表7：9月，M1同比延续回落4 图表8：9月，新增单位活期存款较少4 图表9：9月，社融分项数据情况（亿元）5 图表10：9月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表11：9月，居民存款同比多增6 图表12：9月，财政存款同比少减6 1、自发性融资需求，尚待进一步修复 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与地方债发行加快等有关。9月，新增社融4.12 万亿元、高于市场预期的3.73万亿元，同比多增超5600亿元。其中，政府债券融资超 9900亿元，同比多增超4400亿元、占新增社融同比增量的78%。伴随地方债发行加快等，政府债券对社融支撑在8月、9月数据中已有明显体现，年内剩余地方债、国债额度或有 1.64万亿元、或对社融存量仍有0.4个百分点的支撑。 图表1：9月，政府债券支撑社融超预期图表2：8月以来，地方债发行明显加快 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 人政表企民府外业币债票债贷券据券款 信股委外托票托币贷融贷贷款资款款 30,000 (亿元) 社融分项 (亿元) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% 地方债新券累计发行规模占新增额度比重 （截至2023年10月10日） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 同比变化9月新增(右轴)202120222023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：信贷融资表现较好、尤其是中长端，或与稳增长加力等有关。9月，新增信贷2.31 万亿元，同比少增、或与去年的高基数等有关。其中，居民中长贷新增5470亿元、为近 7年同期次高，或与稳地产措施落地等有关；企业中长贷新增1.25万亿元、处于历史同期次高位，仅低于去年。往后来看，高频数据显示，6个月国股、城商行票据转帖利率自10月来高位回落，持续性还待进一步跟踪。 历年9月新增居民中长贷 (亿元) 图表3：9月，居民中长贷表现相对较好图表4：高频数据显示，商品房销售尚待进一步跟踪 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 80 60 40 20 0 30大中城市商品房成交面积(15DMA) (万平方米) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 (亿元) 历年9月新增企业中长贷 图表5：9月，企业中长贷表现相对较好图表6：10月初，国股银票转帖利率高位回落 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 4 (%) 6个月国股银票转贴现利率 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：M1延续回落、受单位活期存款拖累明显，或指向企业信心还待进一步修复。9月，M1同比回落0.1个百分点至2.1%，拆分来看，M0回升1.2个百分点，单位活期存款同比回落0.4个百分点至0.6%、连续第9个月下滑，或指向企业资金活化动力相对偏弱。 图表7：9月，M1同比延续回落图表8：9月，新增单位活期存款较少 35 26 17 8 -1 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 -10 M1:单位活期存款M0(右轴) 30 (%) (%) 20 10 0 -10 -20 0 -900 -1,800 -2,700 -3,600 -4,500 (亿元) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 9月新增单位活期存款 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2双双回落 社融同比多增，主因政府债券、表外票据支撑。9月，新增社融4.12万亿元、高于市场预期的3.73万亿元、同比多增超5600亿元，存量增速持平于上月的9%。分项中，政府 债券同比多增超4400亿元，表外票据也较多、同比多增超2260亿元。人民币贷款同比少增、变化不大，股票、企业债券融资同比变动在千亿元之内。 月份 社会融资规人民币贷外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表9：9月，社融分项数据情况（亿元） 模 款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-09 35,562 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,954 49,314 -131 584 -62 2,963 1,636 964 4,140 2023-02 31,605 18,184 310 -77 66 -69 3,657 571 8,138 2023-03 53,850 39,487 427 175 -45 1,792 3,340 614 6,015 2023-04 12,250 4,431 -319 83 119 -1,345 2,941 993 4,548 2023-05 15,540 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,164 753 5,571 2023-06 42,265 32,413 -191 -56 -154 -691 2,249 700 5,371 2023-07 5,357 364 -339 8 230 -1,963 1,281 786 4,109 2023-08 31,237 13,412 -201 97 -221 1,129 2,698 1,036 11,759 2023-09 41,200 25,376 -583 208 403 2,396 662 327 9,949 较上月 9963 11964 -382 111 624 1267 -2036 -709 -1810 较去年同期 5638 -310 130 -1300 594 2264 317 -695 4416 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元， 其中，企业中长贷、短贷同比分别少增超900亿元和多减280亿元至6444亿元和-401亿 元，票据融资同比多增超1880亿元；居民中长贷同比少增超1000亿元，居民短贷同比转 正、单月新增2320亿元左右。 月份 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 非银贷款 图表10：9月，信贷分项数据情况（亿元） 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 2022-09 24,864 9,605 -827 16,944 13,488 3,456 6,567 3,038 -930 2022-10 6,152 -2,355 1,905 4,955 4,623 332 -1,843 -512 1,140 2022-11 12,100 284 1,549 9,470 7,367 2,103 -241 525 -99 2022-12 14,000 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -