食品饮料行业报告：白酒需求符合预期、宴席突出；大众品整体平稳

双节客流稳步恢复，餐饮重回高点，出行表现亮眼。此次中秋、国庆双节八天超长假叠加亚运会加持，黄金周旅游消费复苏明显，国内旅游出行人次以及收入水平已恢复至疫情前2019年水平。此外，黄金周餐饮消费达五年来最高，堂食消费增长迅速，食饮行业餐饮链条相关公司值得进一步关注。 同时，节后我们参加深圳秋季糖酒会，从现场参展情况看中小厂商端在行业整体弱复苏背景下仍保持较高参展热情，但受展会酒店分布距离、台风扰动、当地宣传力度等因素影响，本次展会人气相对较弱。 分板块看： 白酒：基本度过最艰难时刻，正从谷底复苏，近期双节有改善，龙头企业回款进度有保障，价盘经历了传统销售旺季后基本稳住、个别品种企稳回升。Q4进入库存正常去化/针对性提升动销的经营重点，批价预期稳定，细分品牌看表现分化仍是主题。 高端酒板块：双节期间高端酒动销有个位数的稳健增速，这和此前佳节礼赠具备韧性、但商务需求尚在恢复中有关。1）贵州茅台：双节期间渠道投放较多非标产品，整体利润表现值得期待。未来增量：高端稳稳量增、汉酱新品/茅台1935等，渠道端重点关注酱香万家共享模式，有望持续激活社会化终端。2）五粮液：部分渠道反馈动销中高个位数，宴席需求较好，库存较低，批价趋稳未破前期春节低点。 当前看全年任务完成进度稳健，后续四季度仍有一定任务体量，但2024年春节较晚、节前充裕时间消化库存。3）泸州老窖：部分渠道反馈双节动销个位数增长，模糊返利兑现等整体操作上符合渠道端利益，全年任务预计10月达成。 次高端板块：该价格带当前核心问题主要为需求复苏较慢，商务消费为主场景下，动销/回款进度/库存均有一定承压，外部压力下，企业间分化较大。1）山西汾酒：双节期间，汾酒在次高端价格带中表现亮眼，实现较好增长，其中青20表现较强，库存持续去化，节后库存低于节前，节前管控细化动作落地、批价回升并在双节销售期间稳住，经销商信心较强。今年公司在品牌、香型、全国化布局的红利持续释放。2）舍得酒业：渠道反馈次高端价格带舍得有缺口，但沱牌表现较好、持续起势。3）酒鬼酒：渠道反馈同比仍有缺口，未来仍需时间持续推进基础工作补强根基，找出有增长的细分价格带产品。 苏酒板块：苏酒整体受益地区经济优势需求复苏较好，其中洋河逐渐改善，今世缘继续延续较强增长。1）洋河股份：渠道反馈全年大盘仍有低双位数增长，预计10月中基本完成全年进度，总体库存节前节后持平。价盘总体有改善，较春节有回升，终端信心在修复。2）今世缘：渠道反馈增长动能延续，国缘柔雅淡雅进流通后春节至今持续强劲增长。库存端，雅系库存较6月有回落，对开四开均在安全库存。产品上明年预计对开系大单品有升级计划、六开省内开启招商。 徽酒板块：受益地区产业发力，消费升级趋势延续。古井继续保持较高增长，迎驾跟随龙头稳扎稳打。1）迎驾贡酒：渠道反馈，洞藏表现稳定，洞9表现更佳，洞6及以下产品略慢，洞16优于预期。 当前进度快于同期、终端库存合理、经销商库存略高于同期，主要为完成基础任务后有额外加单。2）古井贡酒：中秋前下货较多，分价格带看200元以上表现更优。当前库存略高，但整体节奏正常。3）口子窖：中秋期间拿回老品重做，兼系列下货较少主要由于价格带对标略高于古井迎驾。分渠道看，零售有一定动销，但宴席、商务宴请、送礼需求较少。 大众品：双节消费复苏向好，继续关注餐饮产业链公司，糖酒会反馈整体平稳。 调味品：2个相关展馆整体人气偏低迷，参展品牌和产品基本均为复调料、复调相关香料、调味油（藤/麻/花椒油）等产品，传统调味品参展商产品多为醋和少部分0添加酱油公司。当前复合调味品品类创新乏力，普遍基于当前热门餐饮品类衍生，产品同质化严重，行业整体竞争仍激烈，中小品牌普遍希望在经济弱复苏背景下通过价格等竞争手段重新开启新一轮全国化。 乳品&软饮料：根据乳品和软饮料酒店展参展品牌和产品趋势看，乳制品中液奶整体延续以蛋白含量、产地、奶源、奶类（牦牛、水牛等）为创新点进行新品开发。而偏可选的酸奶、低温酸奶、奶酪等产品参展品牌有减少，热度较往年走弱。软饮料行业中，功能饮料参展品牌数量继续保持高增长，产品多为类似红牛、东鹏的产品。其他产品趋势可分为三类：区域国产汽水品牌复兴（大窑成功走红后带动大量类似仿品），0糖0卡饮料趋势延续、养生类饮料基于更多原料做创新。同时此次秋糖酒店展上市公司品牌参展较少，仅有香飘飘参加酒店展并在各产品线推出多款新品。 休闲食品：根据酒店展论坛活动看，零食专营店铺开已经抢占了渠道的红利，零食量贩渠道已形成区域型圈层，主要集中在华中、华东地区。从长远发展角度来说，量贩零食渠道是上游零食加工链的集合、更具有性价比的优势符合未来消费整体大趋势，对于零食品牌来说更重要的是提升效率、优化成本。 10月07日-10月15日行情回顾 本周食饮板块整体表现一般 ， 申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.33%，在申万一级行业中位列第18，低于沪深300指数1.63%，当前行业动态PE为29.15，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子版块普遍表现欠佳，板块涨幅前三的分别为调味发酵品（+1.18%）、乳品（+0.49%）、软饮料（-0.47%）。 从个股角度看，食饮板块本周15只个股收涨，105只个股收跌，涨幅前5分别为莲花健康（+31.94%）、泉阳泉（+6.31%）、立高食品（+4.01%）、金种子酒（+3.02%）、海天味业（+2.45%）；跌幅前五分别为ST西发（-22.57%）、盖世食品（-9.77%）、西部牧业（-8.47%）、甘源食品（-8.44%）、酒鬼酒（-7.24%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1周度观察&观点 1.1双节客流稳步恢复，“跨省”、“长途”游表现亮眼 此次中秋、国庆双节八天超长假叠加亚运会加持，黄金周旅游消费复苏明显，国内旅游出行人次以及收入水平已恢复至疫情前2019年水平，其中长途游、出境游比例显著提升，同时个性化、小众化成为旅游新趋势。此外，黄金周餐饮消费达五年来最高，堂食消费增长迅速，餐饮行业快速走出9月客流下滑低迷环境，食饮行业餐饮链条相关公司值得进一步关注。 图表1：2023年国庆消费相关数据 2糖酒会交流观点 我们参加深圳秋季糖酒会，从现场参展情况看厂商端在行业整体弱复苏背景下仍保持相对较高的参展热情，但受展会酒店分布距离、台风扰动、当地宣传力度等因素影响，本次展会酒店展人气相对较弱。 2.1白酒：整体好转但分化延续，宴席仍有亮点 白酒板块整体看，基本度过最艰难时刻，正从谷底复苏，近期双节有改善，龙头企业回款进度有保障，价盘经历了传统销售旺季后基本稳住、个别品种企稳回升。Q4进入库存正常去化/针对性提升动销的经营重点，批价预期稳定，细分品牌看表现分化仍是主题。 高端酒板块：双节期间高端酒动销有个位数的稳健增速，这和此前佳节礼赠具备韧性、但商务需求尚在恢复中有关。 1）贵州茅台：双节期间向经销商投放较多非标产品，整体利润空间值得期待。重点关注渠道端开拓-酱香万家共享模式继续推开，有望激活社会化终端（当前主做系列酒、非标）。明年增量：高端稳健量增，汉酱新品/茅台1935继续增长等。细分产品，1935预计今年百亿明年保持高增速规划；汉酱预计低价产品停产，推出相对高价新品、对标其他次高端价格带酱酒；精品茅台定位饮用而非藏品，价格是市场重心。 2）五粮液：部分渠道反馈动销中高个位数，其中宴席需求较好，库存较低，批价趋稳未破前期春节时的低点。当前看全年任务完成进度稳健，后续四季度仍有一定的任务量，但今年春节较晚Q4有较为充裕时间消化库存，同时节前也有一定年会商务需求回补（去年Q4低基数、12月停滞），两者均能有效辅助后续库存消化动作。渠道预期今年1218经销商大会执行有奖不补，支持力度逐年减少。经销商对价格整体仍有担忧。 3）泸州老窖：部分渠道反馈双节个位数动销增速。公司4月起为应对市场竞争对手放量动作改变竞争对策，采取占据渠道、现金流的方式提前布局渠道铺货。当前投入活动以拉动动销、模糊返利兑现确保渠道端利润空间是工作重心，预计全年任务10月完成。 次高端板块：该价格带当前核心问题主要为需求复苏较慢，商务消费为主场景下，动销/回款进度/库存均有一定承压，外部压力下，企业间分化较大。 1）山西汾酒：双节期间，汾酒在次高端价格带中表现亮眼，实现较好增长，其中青20表现较强，库存持续去化，节后库存低于节前，节前管控细化动作落地、批价回升并在双节销售期间稳住，成为今年为数不多价盘回暖品牌，经销商信心较强。渠道端反馈，今年公司在品牌、香型、全国化布局的红利继续释放。 2）舍得酒业：渠道反馈次高端价格带舍得有缺口，但沱牌表现较好、持续起势。次高端品牌在当前大环境下有增量产品能有效帮助品牌度过低谷。 3）酒鬼酒：渠道反馈同比仍有缺口（高端/腰部产品都有压力），未来仍需时间持续推进基础工作补强根基，找出有增长的细分价格带产品。 苏酒板块：苏酒整体受益地区经济优势需求复苏较好，其中洋河逐渐改善，经销商信心较春节期间有大幅提升，全年进度稳步推进；今世缘继续延续较强增长。 1）洋河股份：渠道反馈公司全年大盘仍有低双位数增长，预计10月中基本完成全年进度，总体库存节前节后持平。分产品看，水晶梦表现最佳，天之蓝低双位数增速，梦6+中低个位数增速。分价格带和消费场景看，双节至春节期间预计100-400元价格带仍为优质动销区间，500+以上礼赠场景预计在春节前有需求释放，500左右商务需求短期看仍然偏弱。宴席场景看，今年省内宴席消费升级趋势延续，婚喜宴的主力消费产品从去年的水晶梦、四开升级到梦6+和V3趋势明显。宴席端预计明年仍有少量回补需求。价盘上，总体有改善，较春节有回升，终端信心在修复。公司明年蓝色经典系列20周年背景下，预计推出介于海天之间价格带新品。 2）今世缘：渠道反馈增长动能延续，国缘柔雅淡雅进流通后春节至今持续强劲增长。从增速看，雅系保持高增速，对开四开次之，而V系增速高于雅系。 占比看，明年V系有望进一步提升。库存端，雅系库存较6月有回落，对开四开均在安全库存，今年公司新签较多名烟名酒店较好分摊增长带来的库存压力。分地区看，团购渠道中苏中、苏南保持高增速，南京、淮安正常增长。其他低线市场，主要为偏低端产品，增速稳健。分消费场景看，家宴明年预计还有需求，预计延续部分需求。商务招待中省内中小微企业是重点扶持对象，资金支持较好，预计恢复发展后带动的招待消费有望催化商务需求复苏。流通渠道当前仍偏弱。 产品上，明年预计对开系大单品进行包装更新并做提价，同时六开明年预计省内开启招商，产品定位预计高于V3。 徽酒板块：受益地区产业发力，消费升级趋势延续。古井继续高举高打保持较高增长，迎驾跟随龙头稳扎稳打预计增速稳健，但环比略有回落。 1）迎驾贡酒：渠道反馈，洞藏表现稳定，其中洞9表现更佳，洞6及以下产品略慢，洞16优于预期。当前进度快于同期，终端库存合理，经销商库存略高，主要为完成基础任务后有额外加单。 2）古井贡酒：中秋前下货较多，分价格带看200元以上表现更优。当前库存略高，但整体节奏正常。 3）口子窖：中秋期间拿回老品重做，兼系列下货较少，销售表现一般，主要由于价格带对标略高于古井迎驾。分渠道看，零售有一定动销，但宴席、商务宴请、送礼需求较少。 2.2大众品：双节消费有回升，秋糖反馈整体平稳 调味品：2个相关展馆整体人气偏低迷，参展品牌和产品基本均为复调料、复调相关香料、调味油（藤/麻/花椒油）等产品，传统调味品参展商产品多为醋和少部分0添加酱油公司。当前复合调味品品类创新乏力，普遍基于当前热门餐饮品类衍生，产品同质化严重，行业整体竞争仍激烈，中小品牌普遍希望在经济弱复苏背景下通过价格等竞争手段重新开启新一轮全国化。 乳品&软饮料：根据乳品和软饮料酒店展参展品牌和产品趋势看，乳制品中液奶整体延续以蛋白含量、产地、奶源、奶类（牦牛、水牛等）为创新点进行新品开发。而偏可选的酸奶、