食品饮料行业周报：白酒符合预期，大众品紧盯改善趋势

白酒：本周集中披露白酒前三季度经营预告，整体看三季度疫情点状频发、整体消费平淡的背景下、披露的多数企业增长韧性凸显，细分来看1）贵州茅台获稳健双位数，估计三季度i茅台销售收入环比略提升，叠加其他直营/类直营渠道继续放量贡献增长。2）山西汾酒收入利润符合此前预期，实现强劲增长。三季度我们估计青花占比继续提升、结构持续向好趋势不变。3）泸州老窖业绩区间中枢略高于此前预期，三季度回款发货确认节奏较好，华北地区库存偏高、在可控范围内。4）洋河股份：考虑到疫情影响、全年收入20%左右增速判断、下半年从经营节奏上看符合我们此前预判，双节江苏市场各类宴席表现火爆，趋势上水晶梦、梦6+持续带动结构提升。5）古井贡酒收入利润均符合此前我们20%以上增长的判断，三季度回款进度较快，宴席市场较正常，估计古8及以上产品持续占比提升。6）今世缘三季度环比提速、百日会战取得成效，估计同样受益于省内市场消费韧性、双节宴席火爆态势、四开、V3表现亮眼。 白酒渠道反馈：节后反馈当下已经将重点放于库存消化，考虑到明年春节较早（2023年1月22日为春节、同比去年提前10天、处于历史春节最早的时间点），各家回款进度较快的企业开始着手考虑接下来的经营节奏及旺季应对。舍得酒业披露限制性股票激励计划，我们认为公司主动调减今年任务（下半年收入增速13.07%、或归母净利润增速达到10.59%即可完成今年激励考核），对于明年保持谨慎乐观的态度、从收入或利润两者考核其一，应对策略将更为灵活。建议投资人积极关注公司渠道库存去化进度、以判断是否可以轻装上阵、迎接明年。 大众品：本周东鹏饮料披露三季度业绩预告，冷冻化陈列叠加暑期高温催化下营收增长提速，原料成本环比小幅改善。中期来看，功能饮料仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是高增速优质赛道。我们略调高EPS为3.39/4.50/5.57元（前值为3.24/4.51/5.54元），给予2022年50倍PE估值，目标价169.5元，维持“推荐”评级。当下时点我们从1）自身具备成长性、受益于行业渗透率提升、2）经营改善趋势确立、3）成本改善预期三个维度进行推荐标的筛选。 推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*、新乳业、天味食品、东鹏饮料，农夫山泉*、安井食品、千味央厨、立高食品*、绝味食品、巴比食品（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。 风险提示： 食品安全；行业竞争加剧；疫情反复；成本波动的风险。 1、食品饮料行业周度观察&观点 1.1．本周重点公司业绩预告 本周集中披露白酒前三季度经营预告，整体看三季度疫情点状频发、整体消费平淡的背景下、披露的多数企业增长韧性凸显，细分来看： 贵州茅台：预计2022年前三季度实现营业收入约897.85亿元，同比增长约16.5%，归母净利润约443.99亿元左右，同比增长约19.1%。预计单三季度实现营业收入约303.41亿元，同比增长约15.22%，归母净利润约146.05亿元左右，同比增长约15.8%。按惯例正式报告预计将略高于经营数据。根据i茅台日常跟踪，我们估计三季度此部分销售收入环比略提升。传统经销商渠道按月投放、比例正常，叠加其他直营/类直营渠道继续放量贡献增长。 山西汾酒：预计2022年前三季度实现营业收入约221亿元，同比增长约28%，净利润约70亿元左右，同比增长约42%。预计单三季度实现营业收入约67.7亿元，同比增长约31.7%，净利润约19.45亿元左右，同比增长约44.3%。收入利润符合此前预期，实现强劲增长。三季度我们估计青花占比继续提升、结构持续向好趋势不变，省内升级势头强劲，中秋国庆两节动销略受点状疫情影响，华中华东等潜力市场表现超前、省外传统优势市场较为稳健。 泸州老窖：预计2022年前三季度实现归母净利润80.52-82.57亿元，同比增长28.32-31.58%，扣非净利润79.99-82.06亿元，同比增长27.43-30.73%。 预计单三季度实现归母净利润25.21-27.25亿元，同比增长23.00-33.00%，扣非净利润25.03-27.09亿元，同比增长21.00-31.00%。公司三季度回款发货确认节奏较好，华北地区库存偏高、在可控范围内，业绩区间中枢略高于此前预期。 洋河股份：预计前三季度实现营业收入264.4亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润86.65亿元，同比增长26.5%。预计单三季度实现营业收入75.32亿元，同比增长17.71%，扣非归母净利润20.22亿元，同比增长20.21%。考虑到疫情影响、全年收入20%左右增速判断、下半年从经营节奏上看符合我们此前预判，双节江苏市场各类宴席表现火爆，三季度估计销售费用正常投放、税金比例估计也回归到较正常的水平。趋势上水晶梦、梦6+持续带动结构提升。 古井贡酒：预计2022年前三季度实现营业总收入127.65亿元，同比增长26.35%，实现营业利润36.29亿元，同比增长36.43%，利润总额36.57亿元，同比增长35.11%，归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%，扣非归母净利润25.78亿元，同比增长35.57%。预计单三季度实现营业总收入37.63亿元，同比增长21.58%，营业利润9.67亿元，同比增长23.46%，利润总额9.79亿元，同比增长21.17%，归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%，扣非归母净利润6.89亿元，同比增长22.32%。收入利润均符合此前我们20%以上增长的判断，三季度回款进度较快，宴席市场较正常，估计古8及以上产品持续占比提升，省外诸如江苏市场表现亮眼。 今世缘：预计2022年前三季度实现营业收入约65.18亿元，同比增长约22.18%，归母净利润约20.81亿元左右，同比增长约22.53%。预计单三季度实现营业收入约18.7亿元，同比增长约26.1%，归母净利润约4.63亿元左右，同比增长约27.2%。三季度环比提速、百日会战取得成效，估计同样受益于省内市场消费韧性、双节宴席火爆态势、四开、V3表现亮眼。 老白干酒：预计2022年前三季度实现净利润约5.33亿元，同比增长约113%，扣非净利润约3.16亿元左右，同比增长约41%。预计单三季度实现净利润约1.7亿元，同比增长约36%，扣非净利润约1.61亿元左右，同比增长约39%。 水井坊：预计2022年前三季度实现营业收入约38亿元，同比增长约10%，归母净利润约11亿元左右，同比增长约5%。预计单三季度实现营业收入约17亿元，同比增长约7%，归母净利润约7亿元左右，同比增长约10%。 东鹏饮料：预计2022年前三季度实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.57-19.52%，归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49-18.11%。预计实现扣非归母净利润10.50-10.71亿元，同比增长8.73-10.91%。公司单三季度实现营收22.46-23.54亿元，同比增长19.58-25.36%，实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45-31.71%；实现扣非归母净利润3.35-3.56亿元，同比增长9.71-16.61%。 盐津铺子（上修）：公司三季度业绩预告，预计2022年前三季度归母净利润为20583.38万元～21,983.38万元，同比增长166.31%～184.43%，扣非归母净利润为18,362.94万元～19,362.94万元，同比增长620.72%～659.97%，基本EPS为1.60元/股～1.71元/股。单三季度归母净利润为7,700.00万元～9,100.00万元，同比增长168.60%～217.43%，扣非归母净利润为7,000.00万元～8,000.00万元，比上年同期增长865.64%～1003.59%，基本EPS为0.60元/股～0.71元/股。 南侨食品:预计公司2022年9月营业收入为人民币2.36亿元，同比减少10.75%。 海欣食品：预计2022年前三季度实现归母净利润0.48-0.60亿元，同比增长256.57-295.71%，扣非净利润0.21-0.27亿元，同比增长157.25-173.60%。 预计单三季度实现归母净利润0.30-0.36亿元，同比增长552.05-642.46%，扣非净利润0.06-0.08亿元，同比增长175.97-198.38%。 汤臣倍健：预计2022年前三季度实现归母净利润14.13-15.00亿元，同比减少15.03-9.77%，扣非归母净利润13.43-14.40亿元，同比减少14.32-8.10%。 预计单三季度实现归母净利润3.65-4.52亿元，同比增长25-55%，扣非归母净利润2.74-3.71亿元，同比减少14.84-15.52%。 1.2．白酒：渠道进入库存消化期以应对来年春节旺季 节后渠道反馈当下已经将重点放于库存消化，考虑到明年春节较早（2023年1月22日为春节、同比去年提前10天、处于历史春节最早的时间点），各家回款进度较快的企业开始着手考虑接下来的经营节奏及旺季应对。 舍得酒业披露限制性股票激励计划，拟向公司及子公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工共284人，授予限制性股票116.91万股，占总股本比例0.35%，授予价格69.04元/股。激励目标上，公司2022/2023/2024年营收不低于59.4/74.1/100.2亿元，或者当年归母净利润不低于14/15.7/20.5亿元，按达成激励考核目标测算，收入分别同比增长19.54%/24.75%/35.22%，或归母净利润分别同比增长12.39%/12.14%/30.57%。三个解锁期分别解除限售比例为33%/33%/34%。我们认为从激励目标上看、公司充分考虑了外部环境及经营压力、主动进行今年任务的调减、将更客观的应对增长（下半年收入增速13.07%、或者归母净利润增速达到10.59%即可达成激励目标），而对于明年保持谨慎乐观的态度、从收入或利润两者考核其一，面对外部压力下、应对策略将更为灵活。 建议投资人积极关注公司渠道库存去化进度、以判断是否可以轻装上阵、迎接明年。 白酒观点：当下时点我们推荐确定性更高和应对外部环境更有余力的标的，推荐标的：贵州茅台、五粮液*、泸州老窖*、山西汾酒*、古井贡酒*、洋河股份*（备注：*为尚未深度覆盖，下同）。 1.3．大众品：三个维度筛选标的 本周东鹏饮料披露三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现营业收入65.37-66.46亿元，同比增长17.80-19.76%，归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49-18.11%。预计实现扣非归母净利润10.50-10.71亿元，同比增长8.73-10.91%。冷柜陈列叠加高温天气促营收如期提速。 暑期高温催化下营收增长稳健，原料成本环比小幅改善。公司单三季度实现营收22.53-23.61亿元，同比增长20.04-25.82%，实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45-31.71%；实现扣非归母净利润3.35-3.56亿元，同比增长9.71-16.61%。我们认为Q3整体受益于暑期异常高温带动的需求，营收增长稳健。渠道端反馈7、8月份增速高于去年同期，但9月区域表现分化，华东、华南区域受台风影响，高温消退短期部分消费场景缺失，此外华南疫情略影响动销，导致增速回落；华北、华中等地延续高温气候，动销保持稳健。成本端，Q3主要原料PET价格环比回落预计促进净利率水平逐月改善。 短期看，冷冻化陈列对营收促进效果得到验证，成本端负面影响逐渐消退。 Q3营收增速同比高增，除22年夏季持续性高温影响外，公司在22H1推进冷柜投放，截止6月底累计投放7.4万台，公司饮料冰冻化陈列思路进一步促进暑期冷饮动销。展望Q4，终端渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。成本端，伴随PET价格回落Q4毛利率预计环比提