业绩保持稳定，期待新项目放量

业绩简评 10月13日，公司发布2023年3季报，公司2023年前三季度实 现营收1325.54亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03亿元， 同比-2.66%；3季度实现营业收入449.28亿元，净利润41.35亿元。 经营分析 MDI价格保持平稳，盈利能力稳定。根据百川盈孚价格数据， 2023年3季度聚合MDI平均价16647元/吨，环比+8.27%；纯MDI价格21245元/吨，环比+12.43%。我们认为，随着经济的企稳，公司MDI盈利后续有望改善，公司目前拥有MDI产能300万吨，在行业内话语权进一步提升。原材料方面，2023年3季度，5000大卡煤炭价格767元/吨，环比2季度-5%，纯苯价格7617 元/吨，环比2季度+12.5%。 新项目建设稳步进行。上半年公司持续完善产业链布局，匈牙利 人民币(元)成交金额(百万元) 硝苯业务装置开车成功，双酚A项目投产改善PC产业链配套， 叠加原装置不断优化工艺，完成烟台巨力的收购布局等，公司对现有项目进行竞争力强化；另一方面，公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设，POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化，万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进，公司仍在持续推进项目建设，丰富产品品类，带动业绩获得进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到经济弱复苏，原材料价格有一定波动，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为176.16、197.33和231.87亿元，EPS分为为5.61、6.29和7.39元，当前市值对应PE分别为15.52X、13.86X和11.79X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。 113.00 104.00 95.00 86.00 77.00 68.00 公司基本情况（人民币） 220415 成交金额万华化学沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 145,538 165,565 170,811 183,811 205,992 营业收入增长率 98.19% 13.76% 3.17% 7.61% 12.07% 归母净利润(百万元) 24,649 16,234 17,616 19,733 23,187 归母净利润增长率 145.47 -34.14% 8.52% 12.01% 17.50% % 摊薄每股收益(元) 7.851 5.170 5.611 6.285 7.385 每股经营性现金流净额 8.49 11.49 7.97 11.88 13.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 35.98% 21.13% 19.49% 18.61% 18.53% P/E 12.87 17.92 15.52 13.86 11.79 P/B 4.63 3.79 3.03 2.58 2.18 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 202120222023E2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入73,433 145,538165,565170,811183,811 205,992 货币资金 17,574 34,216 18,989 41,964 47,310 55,923 增长率 98.2%13.8%3.2%7.6% 12.1% 应收款项 11,954 16,670 11,314 22,276 23,719 26,581 主营业务成本-53,766 #######-138,132-138,800-147,700 -164,500 存货 8,704 18,282 18,185 24,718 26,303 29,295 %销售收入73.2% 73.7%83.4%81.3%80.4% 79.9% 其他流动资产 2,296 3,123 3,045 3,425 3,778 3,929 毛利19,667 38,221 27,433 32,011 36,111 41,492 流动资产 40,526 72,291 51,532 92,382 101,110 115,728 %销售收入26.8% 26.3% 16.6% 18.7% 19.6% 20.1% %总资产 30.3% 38.0% 25.7% 35.6% 35.1% 36.1% 营业税金及附加-676 -880 -913 -1,059 -1,195 -1,339 长期投资 2,264 5,270 7,717 8,017 8,394 8,647 %销售收入0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 79,628 94,585 115,622 139,728 158,101 173,795 销售费用-2,939 -1,052 -1,153 -1,230 -1,323 -1,483 %总资产 59.5% 49.7% 57.6% 53.8% 54.9% 54.3% %销售收入4.0% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 8,350 9,275 11,302 13,042 14,545 16,213 管理费用 -1,420 -1,892 -1,966 -2,221 -2,390 -2,678 非流动资产 93,226 118,018 149,311 167,198 187,131 204,441 %销售收入 1.9% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 69.7% 62.0% 74.3% 64.4% 64.9% 63.9% 研发费用 -2,043 -3,168 -3,420 -3,758 -4,044 -4,532 资产总计 133,753 190,310 200,843 259,580 288,241 320,169 %销售收入 2.8% 2.2% 2.1% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 38,900 58,095 47,218 86,152 94,225 101,773 息税前利润（EBIT） 12,590 31,230 19,981 23,743 27,159 31,460 应付款项 19,003 21,656 25,605 32,669 34,765 38,720 %销售收入 17.1% 21.5% 12.1% 13.9% 14.8% 15.3% 其他流动负债 10,230 18,251 22,194 23,314 24,204 25,708 财务费用 -1,076 -1,479 -1,235 -3,574 -4,481 -4,717 流动负债 68,134 98,002 95,017 142,135 153,194 166,202 %销售收入 1.5% 1.0% 0.7% 2.1% 2.4% 2.3% 长期贷款 11,822 15,644 15,968 15,468 16,813 15,964 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2,146 4,968 8,521 6,565 6,591 6,635 公允价值变动收益 -6 7 173 0 0 0 负债 82,102 118,614 119,506 164,169 176,599 188,801 投资收益 179 492 408 500 500 500 普通股股东权益 48,780 68,499 76,845 90,379 106,030 125,135 %税前利润 1.5% 1.7% 2.1% 2.4% 2.1% 1.8% 其中：股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 营业利润 11,825 29,425 19,839 21,123 23,631 27,696 未分配利润 40,281 60,848 69,232 82,767 98,418 117,522 营业利润率 16.1% 20.2% 12.0% 12.4% 12.9% 13.4% 少数股东权益 2,870 3,197 4,492 5,032 5,612 6,232 营业外收支 -93 -274 -298 16 19 21 负债股东权益合计 133,753 190,310 200,843 259,580 288,241 320,169 税前利润 11,732 29,151 19,541 21,139 23,650 27,717 利润率 16.0% 20.0% 11.8% 12.4% 12.9% 13.5% 比率分析 所得税 -1,317 -4,112 -2,499 -2,983 -3,337 -3,911 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.2% 14.1% 12.8% 14.1% 14.1% 14.1% 每股指标 净利润 10,415 25,039 17,042 18,156 20,313 23,807 每股收益 3.198 7.851 5.170 5.611 6.285 7.385 少数股东损益 373 391 808 540 580 620 每股净资产 15.536 21.817 24.475 28.785 33.770 39.855 归属于母公司的净利润 10,041 24,649 16,234 17,616 19,733 23,187 每股经营现金净流 5.174 8.492 11.492 7.967 11.877 13.643 净利率13.7%16.9% 9.8% 10.3% 10.7% 11.3% 每股股利 2.000 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.58% 35.98% 21.13% 19.49% 18.61% 18.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.51% 12.95% 8.08% 6.79% 6.85% 7.24% 净利润 10,415 25,039 17,042 18,156 20,313 23,807 投入资本收益率 10.86% 18.40% 12.01% 10.34% 10.47% 10.84% 少数股东损益 373 391 808 540 580 620 增长率 非现金支出 5,236 8,161 9,354 10,507 12,464 14,268 主营业务收入增长率 7.91% 98.19% 13.76% 3.17% 7.61% 12.07% 非经营收益 1,005 785 864 5,953 4,883 5,261 EBIT增长率 0.27% 148.07% -36.02% 18.83% 14.39% 15.84% 营运资金变动 -411 -7,323 8,821 -9,602 -369 -501 净利润增长率 -0.87% 145.47% -34.14% 8.52% 12.01% 17.50% 经营活动现金净流 16,246 26,662 36,081 25,015 37,291 42,834 总资产增长率 38.08% 42.28% 5.53% 29.25% 11.04% 11.08% 资本开支 -23,119 -26,845 -32,614 -30,710 -31,998 -31,301 资产管理能力 投资 -721 -1,996 -2,144 -200 -256 -100 应收账款周转天数 26.7 18.8 19.5 30.0 30.0 30.0 其他 -16 83 434 400 379 347 存货周转天数 58.7 45.9 48.2 65.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -23,855 -28,758 -34,325 -30,510 -31,87