经营保持稳定，期待后续车灯放量

佛山照明（000541） 证券研究报告 2023年10月27日 投资评级 经营保持稳定，期待后续车灯放量 事件：23Q1-Q3：公司实现收入67.97亿元，同比+4.17%，归母净利润2.39 亿元，同比+6.12%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比+1.72%。23Q3：公 行业家用电器/照明设备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格8.34元 目标价格元 司实现收入22.31亿元，同比+6.65%，归母净利润0.7亿元，同比+13.63%， 扣非归母净利润0.5亿元，同比-22.33%。 收入方面：我们预计车灯及通用照明板块保持平稳，LED板块根据国星光电Q3情况预计增速略微承压。预计后续车灯业务问界M7等新车型落地Q4有望贡献增量。 利润方面：2023年前三季度公司毛利率为18.68%，同比+0.87pct，净利率为4.72%，同比-0.3pct；其中2023Q3毛利率为19.59%，同比+1.08pct，净利率为4.29%，同比-0.16pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.11%、4.41%、5.29%、-0.51%，同比+0.6、+0.07、+0.24、 基本数据 A股总股本(百万股) 1,058.32 流通A股股本(百万股) 1,056.50 A股总市值(百万元) 8,826.40 流通A股市值(百万元) 8,811.22 每股净资产(元) 3.81 资产负债率(%) 43.38 一年内最高/最低(元) 8.34/4.82 +0.03pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.57%、 4.43%、5.98%、-0.2%，同比+1.1、-0.46、+0.36、+0.3pct。整体来看毛利率略有提升，盈利能力保持稳定。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 效应下有望持续提升份额。我们预计23-25年公司归母净利润分别为 3/4.4/5.1亿元，对应PE38/26/22x，维持“买入”评级。 股价走势 35% 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% 佛山照明沪深300 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险 相关报告 1《佛山照明-半年报点评:照明主业稳健，车灯利润增速向好》2023-09-01 2《佛山照明-公司专题研究:新赛道有望加速拓展，激励目标彰显信心》 2023-08-10 3《佛山照明-季报点评:业务经营改善 照明主业盈利能力提升》2023-04-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,772.69 8,759.97 9,530.38 12,606.21 14,427.87 增长率(%) 27.44 83.54 8.79 32.27 14.45 EBITDA(百万元) 572.07 1,423.51 1,306.01 1,556.20 1,778.01 归属母公司净利润(百万元) 250.09 230.39 299.50 443.89 510.25 增长率(%) (21.09) (7.88) 30.00 48.21 14.95 EPS(元/股) 0.18 0.17 0.22 0.33 0.37 市盈率(P/E) 45.42 49.30 37.93 25.59 22.26 市净率(P/B) 1.96 2.20 1.90 1.82 1.84 市销率(P/S) 2.38 1.30 1.19 0.90 0.79 EV/EBITDA 8.29 4.97 9.67 6.89 6.87 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,384.22 2,484.51 762.43 2,899.72 1,590.65 营业收入 4,772.69 8,759.97 9,530.38 12,606.21 14,427.87 应收票据及应收账款 2,046.94 2,742.31 2,984.52 4,762.82 3,712.05 营业成本 3,962.21 7,223.97 7,740.42 10,219.76 11,589.69 预付账款 20.12 45.53 15.92 69.69 28.45 营业税金及附加 45.96 62.03 71.48 94.55 108.21 存货 1,063.49 2,031.64 1,427.76 3,101.17 1,992.62 销售费用 170.28 256.82 314.50 378.19 432.84 其他 471.86 960.90 718.38 744.34 829.74 管理费用 206.34 408.12 452.69 586.19 670.90 流动资产合计 4,986.62 8,264.88 5,909.01 11,577.74 8,153.50 研发费用 203.68 440.79 514.64 655.52 750.25 长期股权投资 181.55 181.93 181.93 181.93 181.93 财务费用 3.12 (31.48) (19.06) 6.30 57.71 固定资产 1,323.08 3,508.09 3,717.88 3,687.67 3,427.45 资产/信用减值损失 (35.55) (106.92) (47.39) (27.11) (35.79) 在建工程 730.60 1,282.78 1,282.78 1,282.78 1,282.78 公允价值变动收益 4.65 (9.52) (0.03) (1.63) (8.00) 无形资产 271.67 340.17 326.65 313.14 299.62 投资净收益 36.12 10.63 30.33 25.70 13.22 其他 2,197.52 1,703.74 2,700.20 2,199.41 2,106.16 其他 (104.47) 125.75 (44.37) (49.17) (59.80) 非流动资产合计 4,704.41 7,016.71 8,209.44 7,664.93 7,297.95 营业利润 280.35 379.77 482.99 711.83 847.52 资产总计 9,699.59 15,287.06 14,118.45 19,242.67 15,451.45 营业外收入 13.19 18.76 14.37 16.44 17.52 短期借款 226.78 157.72 240.12 133.00 121.00 营业外支出 1.19 16.81 7.29 8.43 10.84 应付票据及应付账款 2,380.75 4,488.92 2,648.92 7,103.48 3,819.32 利润总额 292.35 381.72 490.08 719.84 854.20 其他 513.17 850.50 572.72 1,299.69 761.47 所得税 25.05 30.87 39.70 58.31 69.19 流动负债合计 3,120.70 5,497.14 3,461.75 8,536.17 4,701.79 净利润 267.30 350.84 450.38 661.53 785.01 长期借款 0.00 747.93 869.57 580.00 550.00 少数股东损益 17.21 120.45 150.88 217.64 274.75 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 250.09 230.39 299.50 443.89 510.25 其他 217.66 316.50 316.69 283.62 305.60 每股收益（元） 0.18 0.17 0.22 0.33 0.37 非流动负债合计 217.66 1,064.43 1,186.27 863.62 855.60 负债合计 3,423.18 6,686.71 4,648.02 9,399.78 5,557.40 少数股东权益 475.85 3,427.28 3,500.03 3,598.49 3,722.04 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,399.35 1,361.99 1,361.99 1,361.99 1,361.99 成长能力 资本公积 12.07 7.25 7.25 7.25 7.25 营业收入 27.44% 83.54% 8.79% 32.27% 14.45% 留存收益 3,655.10 3,387.85 3,532.25 3,733.07 3,962.52 营业利润 -24.14% 35.46% 27.18% 47.38% 19.06% 其他 734.04 415.98 1,068.92 1,142.08 840.25 归属于母公司净利润 -21.09% -7.88% 30.00% 48.21% 14.95% 股东权益合计 6,276.41 8,600.35 9,470.43 9,842.88 9,894.06 获利能力 负债和股东权益总计 9,699.59 15,287.06 14,118.45 19,242.67 15,451.45 毛利率 16.98% 17.53% 18.78% 18.93% 19.67% 净利率 5.24% 2.63% 3.14% 3.52% 3.54% ROE 4.31% 4.45% 5.02% 7.11% 8.27% ROIC 16.69% 12.14% 7.70% 9.12% 14.82% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 267.30 350.84 299.50 443.89 510.25 资产负债率 35.29% 43.74% 32.92% 48.85% 35.97% 折旧摊销 162.74 600.96 803.73 843.73 873.73 净负债率 -18.01% -17.60% 3.99% -21.80% -8.83% 财务费用 5.79 22.31 (19.06) 6.30 57.71 流动比率 1.56 1.47 1.71 1.36 1.73 投资损失 (36.12) (10.63) (30.33) (25.70) (13.22) 速动比率 1.23 1.11 1.29 0.99 1.31 营运资金变动 649.60 719.36 (2,491.29) 2,081.92 (1,604.27) 营运能力 其它 (1,326.33) (617.95) 150.85 216.01 266.75 应收账款周转率 2.87 3.66 3.33 3.25 3.40 经营活动现金流 (277.03) 1,064.89 (1,286.60) 3,566.16 90.96 存货周转率 5.31 5.66 5.51 5.57 5.66 资本支出 1,292.15 3,634.71 999.81 833.07 578.02