Q3环比改善，成长业务逐步放量

事件：公司2023年前三季度实现收入111.85亿元（+13.68%），归母净利润12.43亿元（-0.42%），扣非归母净利润11.37亿元（-0.94%）；其中Q3实现收入43亿元(+28.48%)，归母净利润5.96亿元（+251.89%），扣非归母净利润5.75亿元（+294.87%）。 23Q3浮法价格逐月向上，短期纯碱价格上涨压制盈利。进入三季度，价格呈现逐月上涨趋势，根据卓创资讯数据，7月初全国含税均价约1920元/吨，到9月末价格上涨至2115元/吨，23年Q3全国浮法玻璃均价（含税）约2035元/吨，同比提升约319元/吨，价格提升使得Q3整体盈利同比明显增长；同时，进入到8月中下旬，纯碱价格明显提升，含税价格从8月初的约2118元/吨，上涨至9月末的3232元/吨，纯碱价格每提升100元/吨，玻璃成本增加约20元/吨，短期纯碱价格的提升对于8-9月公司成本带来一定压力，随着纯碱新增产能逐步释放，预计四季度纯碱价格将逐步下行；展望四季度，从供给端来看，今年以来在产产能日熔量净增加约11340吨/天，尤其进入Q3以来，盈利的恢复加速冷修生产线的复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；但从需求端来看，深加工企业订单逐步恢复，根据隆众资讯数据，截止到10月中旬，深加工企业订单天数约21.6天，较上期提升1.3 天，在“保交楼”的大背景下，四季度为竣工旺季，下游需求或有支撑，供需格局或将延续紧平衡。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。我们认为，公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。公司第一条光伏压延生产线已经在22年4月份点火，产能爬坡顺利，第二条光伏压延生产线在23年1月5日点火；根据卓创统计，公司第三、四、五条光伏压延产能分别于6月28日（宁波1200吨/天）、7月2日（漳州1200吨/天）和9月20日（宁波二线1200吨/天）点火。按照公司光伏玻璃建设规划，前期公司已计划在湖南郴州、福建漳州以及浙江绍兴、浙江宁波共新建5条1200吨/天的生产线并配套深加工生产线，同时计划在马来西亚新建2条1200吨/天生产线，此外公司计划在东山漳州基地再建一条1200吨生产线（二期），在云南昭通新建4条1200吨/天生产线，并配套相关的砂矿及深加工生产线，预计到2025年，不考虑浮法转产的产能，公司光伏玻璃产能也将达到 14400吨/天，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营，醴陵电子高性能电子玻璃生产线项目（二期）在2022年7月建成点火，电子玻璃产品的市场占有率和品牌效应稳步提升。根据公司战略发展规划和电子玻璃业务目前的实际运营情况，公司拟在浙江省绍兴市柯桥经济技术开发区新材料产业园建设2条高性能电子玻璃生产线，项目计划总投资约78,000万元，届时公司电子玻璃产能将突破200吨/天，而旗滨电子玻璃新一轮增资扩股，引入了小米长江产业基金，以此有望切入小米供应链，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，部分产品已批量化生产和销售，二期已于22年Q4建成投产，23年3月份公司再次发布公告，拟在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司浮法业务相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。 我们维持2023-2025年公司业绩分别为20.3、33.9和47.2亿元，对应EPS分别为0.76、1.26和1.76元，对应PE估值分别为10.8、6.5和4.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期 股票数据 财务报表分析和预测