锂价短期见底反弹，避险情绪下金价大幅上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 锂价短期见底反弹，避险情绪下金价大幅上行 2023年10月15日 下游有望持续企稳复苏，金属价格仍有支撑。9月国内CPI同比增长 0%（前值+0.1%，市场预期+0.2%），环比增长0.2%（前值 +0.3%）；PPI同比下降2.5%（前值降3.0%，市场预期降2.4%），PPI环比增长0.4%（前值增长0.2%）。CPI环比继续增长，国内通胀维持修复趋势。PPI同比降幅继续收窄，环比继续增长，反映制造业需求逐步恢复，原材料价格有望企稳。9月国内出口（以美元计）同比下降6.2%（前值下降8.8%，预期下降7.6%），出口同比降幅继续收窄，环比增速亦好于季节性规律，反映外需下行压力缓解。综合来看，国内需求持续恢复，工业企业逐步转向被动去库、主动补库阶段，叠加海外需求压力持续改善，金属需求有望持续改善，价格仍有支持。 铝价仍有支撑。本周SHFE铝价跌2.98%至18910元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率增长0.09个pct至47.75%；铝板带箔开工率增长 0.23%至45.53%。受假期下游加工行业放假影响，本周铝锭继续累库，但仍处于历史低位。供给方面，国内电解铝供应端增长趋缓，短期难有大幅增量预期。需求方面，据SMM调研，节后国内型材版块或在建筑用铝订单好转及光伏组件库存小降等方面利好的带动下订单好转，叠加传统消费旺季到来，铝锭库存后续有望进入去库状态，铝供需紧平衡状态下，价格仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜价短期预计维持震荡趋势。SHFE铜跌1.8%至66180元/吨。美国9月CPI同比增3.7%（前值增3.7%，预期增3.6%），市场美联储加息预期升温，叠加巴以冲突持续，宏观面负面扰动，铜价震荡下行。基 本面来看，国内铜月度产量继续维持在纪录高位，叠加节后进口集中到货，供应偏多。需求端来看，9月汽车产销量超预期，铜终端需求仍有韧性。综合来看，我们预计海外加息预期或仍有扰动，基本面偏弱下，铜价短期预计维持震荡趋势。 碳酸锂期货价格大幅上涨。本周广期所碳酸锂价格上涨13.5%至17.03 万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比上涨3.18%和2.06%至16.2和 17.3万元/吨，锂辉石价格环比下跌12.01%至2565美元/吨，氢氧化锂价格环比上涨0.61%至16.54万元/吨。碳酸锂本周开工率环比下降3.38pct至48.2%，产量环比下降6.56%至7241吨；氢氧化锂开工率环比提升2.90pct至36.53%，产量环比提升8.62%至4347吨。减停产及设备检修计划改善了供给端过剩的预期，致使在节后10月12日碳酸锂期货合约集体涨停，现货价格跟涨。需求端，9月动力电池产量约为70GWh，销量60.1GWh，同比增长29.3%，环比增长9.2%。虽然 产业保持了一定速度的销售节奏，但仍有部分电池进入库存，动力电池的产量高于市场需求，因此锂电企业未见明显的补库需求，短期内锂盐市场上涨动力稍显不足。MB钴（标准级）报价环比上涨1.27%至 15.58美元/磅，MB钴（合金级）价格环比上涨1.32%至17.23美元/磅；四氧化三钴价格上涨4.68%至15.65万元/吨，硫酸钴价格环比上涨1.33%至3.8万元/吨。本周钴金属价格上调，四氧化三钴成本支撑下报价上涨，叠加近期3C市场受到主流厂商新机型上市带动，需求有所恢复，我们预计后市四氧化三钴或将继续小幅上涨。本周硫酸钴供应方面，伴随亚运会的结束，浙江地区的厂家基本恢复正常生产，产量小幅上涨，但下游需求未见大幅好转，下游备货以刚需为主，我们预计后市硫酸钴价格或将震荡维稳。SHFE镍价环比上涨0.21%至 15.15万元/吨，硫酸镍价格维持3.67万元/吨。国庆后冶炼厂逐步复产，产量稳步增长，伴随印尼镍中间品的流入，冶炼厂生产成本压力减轻。需求不振下，国内硫酸镍多维持长单生产，库存维持低位，我们预计后市硫酸镍或将维持弱势震荡。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 美联储鸽派言论叠加巴以冲突避险需求推动黄金价格上涨。本周伦敦金现货价涨5.45%至1932.4美元/盎司，SHFE黄金跌1.00%至454.92元/克，伦敦银现货价涨4.57%至22.08美元/盎司。SPDR黄金持仓 862.37吨，环比减3.48吨；SLV白银持仓1.40万吨，环比减59.86吨。美十年期国债实际收益率减少3.14pct至4.63%，美国10-1年期国债长短利差为-0.78%，环比减少0.13pct。据美国劳工统计局数据，美国9月CPI同比上涨3.7%与上月持平，超过预期的3.6%，核心CPI同比从上月的4.3%降至4.1%，符合预期。据美联储会议纪要，会议总体认为通胀面临上行风险，货币政策风险更偏双向，一致认为可以谨慎行事，这与近期一些美联储重要官员发表的鸽派言论立场相符合。同时巴以冲突触发市场避险情绪，外盘黄金价格上涨。国内开市后，金银回吐部分节前涨幅。我们认为美国的强财政刺激或已透支，美联储难以负担高额的利息支出，高利率难以维系，长期看黄金价格中枢或将继续抬升。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 北方稀土上调四季度稀土精矿交易价格。本周氧化镨钕价格上涨1.92%至53万元/吨，金属镨钕价格上涨2.19%至64.3万元/吨，氧化镝价格下跌0.19%至269万元/吨，氧化铽价格下跌1.17%至844万元 /吨，钕铁硼H35价格上涨0.81%至248.5元/公斤。上周北方稀土10月挂牌价的提高提振市场信心，周初主流稀土产品价格普涨，但下游需求未见明显好转，下游厂商对成本接受度仍较低，周中后期稀土价格横盘调整。本周北方稀土公告其第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税20536元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减410.72元/吨，较三季度上调了360元/吨，环比增幅为1.78%。我们认为在大厂挺价下，稀土价格仍有支撑。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威 合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 金融机构:各项贷款余额:同比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 10 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 6.0 中美国债利差 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止10月14日，长江铝报价19020元/吨，对应行业平均净利润1869元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨） 长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,