大宗及贵金属周报：避险情绪升温，金价大幅上行

行情综述投资建议 本周（1091014）内A股下跌，沪深300指数收跌071，有色金属跑赢大盘，收涨047。个股层面，江特电机、 银邦股份、融捷股份涨幅领先；有研粉材、金钼股份、云铝股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格133至7938美元吨，沪铜价格148至665万元吨。三大交易所保税区铜库存累库 206万吨至2961万吨，其中LME累库107万吨至1809万吨，SHFE累库179万吨至569万吨，COMEX去库005万吨至220万吨，保税区去库075万吨至363万吨。近期宏观市场多空交织，美联储加息预期的反复波动对于铜价的影响较为明显。供应方面，10月是国内铜高产月份，加之近期进口盈利窗口持续打开，进口铜持续流入，部分国内冶炼厂发货，国内社会库存进入积累状态。消费端由于前期订单较为充沛，部分铜材厂家处于订单交付期，成品现货较少，部分铜材厂家担忧交付及时性选择控制订单。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周LME铝价格232至2190美元吨，沪铝价格353至19万元吨。LME铝去库09万吨至4886万吨， 国内铝社会库存累库44万吨至626万吨。供应方面，本周电解铝企业平稳运行，据百川盈孚，当前电解铝开工产 能为429790万吨。本周铝锭社会库存持续累库，随铝价连续下跌，下游稍有补库，低位库存对铝价有支撑。需求方面，订单相对有限，个别下游加工企业减产运行，但由于近期现货铝价持续下跌，部分配套加工企业减产铝锭增产铝棒。欧盟碳边境调节机制于10月1日开始试运行，叠加市场传言欧盟与美国将达成对中国钢铝征收新关税协议，后续国内铝材出口或受影响，市场情绪扰动加剧铝价下跌。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格55至19284美元盎司，美债10年期TIPS下降18BP至229。COMEX黄金库存去库043百万金衡盎司至2032百万金衡盎司。本周巴以冲突局势持续升级，避险情绪高涨，黄金价格大幅上行。美国9月CPI同比37，高于预期的36，维持前值不变，核心CPI同比41，符合预期，低于前值的43。美联储公布9月FOMC会议纪要，显示在经济走势不确定、原油价格冲击及罢工等因素影响下，美联储官员们对于年内是否需要加息存在分歧。市场仍预计7月加息为美联储本轮加息周期“最后一加”，当前FedWatch工具显示11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为938和696，均较此前有所提升，定价2024年6月开始降息。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格121至3739元吨，热轧价格112至3832元吨；铁矿石价格159至838元吨。冷轧中厚板螺纹吨钢毛利分别为298538466元吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述投资建议4 11本周投资观点重点推荐组合4 12行业与个股走势4 13金属价格库存变化一览5 二、各品种基本面6 21铜6 22铝7 23锌8 24铅8 25锡9 26贵金属10 27钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元吨）9 图表21：铅期限结构（美元吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述投资建议 11本周投资观点重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格133至7938美元吨，沪铜价格148至665万元吨。三大交易所保税区铜库存累库206万吨至2961万吨，其中LME累库107万吨至1809万 吨，SHFE累库179万吨至569万吨，COMEX去库005万吨至220万吨，保税区去库 075万吨至363万吨。近期宏观市场多空交织，美联储加息预期的反复波动对于铜价的影响较为明显。供应方面，10月是国内铜高产月份，加之近期进口盈利窗口持续打开，进口铜持续流入，部分国内冶炼厂发货，国内社会库存进入积累状态。消费端由于前期订单较为充沛，部分铜材厂家处于订单交付期，成品现货较少，部分铜材厂家担忧交付及时性选择控制订单。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中金岭南、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格232至2190美元吨，沪铝价格353至19万元吨。LME铝去库09万吨至4886万吨，国内铝社会库存累库44万吨至626万吨。供应方面，本 周电解铝企业平稳运行，据百川盈孚，当前电解铝开工产能为429790万吨。本周铝锭社会库存持续累库，随铝价连续下跌，下游稍有补库，低位库存对铝价有支撑。需求方面，订单相对有限，个别下游加工企业减产运行，但由于近期现货铝价持续下跌，部分配套加工企业减产铝锭增产铝棒。欧盟碳边境调节机制于10月1日开始试运行，叠加市场传言欧盟与美国将达成对中国钢铝征收新关税协议，后续国内铝材出口或受影响，市场情绪扰动加剧铝价下跌。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业、鑫铂股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格55至19284美元盎司，美债10年期TIPS下降18BP至229。COMEX黄金库存去库043百万金衡盎司至2032百万金衡盎司。本周巴以冲突局势持续升级，避险情绪高涨，黄金价格大幅上行。美国9月CPI同比37，高于预期的36，维持前值不变，核心CPI同比41，符合预期，低于前值的43。美联储公布9月FOMC会议纪要，显示在经济走势不确定、原油价格冲击及罢工等因素影响下，美联储官员们对于年内是否需要加息存在分歧。市场仍预计7月加息为美联储本轮加息周期“最后一加”，当前FedWatch工具显示11月、12月FOMC会议不加息的概率分别为938和696，均较此前有所提升，定价2024年6月开始降息。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格121至3739元吨，热轧价格112至3832元吨；铁矿石价格 159至838元吨。冷轧中厚板螺纹吨钢毛利分别为298538466元吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 12行业与个股走势 本周（1091014）内A股下跌，沪深300指数收跌071，有色金属跑赢大盘，收涨047。个股层面，江特电机、银邦股份、融捷股份涨幅领先；有研粉材、金钼股份、云铝股份跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 13金属价格库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 20231013 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元吨 7938 133 543 845 778 SHFE 元吨 66460 148 414 440 699 铝 LME 美元吨 2190 232 082 367 000 SHFE 元吨 19015 353 211 278 388 锌 LME 美元吨 2447 208 320 053 1564 SHFE 元吨 21270 288 345 310 1477 铅 LME 美元吨 2051 420 730 364 278 SHFE 元吨 16395 241 270 410 709 锡 LME 美元吨 25205 233 193 1179 3124 SHFE 元吨 213850 208 022 742 2301 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 20231013 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 1809 107 375 1237 380 COMEX 万吨 220 005 019 151 150 SHFE 万吨 569 179 019 258 069 铝 LME 万吨 4886 090 027 399 072 国内社会库存 万吨 6260 1300 1020 730 380 锌 LME 万吨 868 076 454 150 356 国内社会库存 万吨 1000 197 070 133 056 铅 LME 万吨 912 066 381 438 614 SHFE 万吨 772 058 172 421 184 锡 LME 万吨 075 000 005 030 030 SHFE 万吨 064 010 018 029 037 来源：iFinD，Wind，国金证券研究所 二、各品种基本面 21铜 本周LME铜价格133至7938美元吨，沪铜价格148至665万元吨。三大交易所保税区铜库存累库206万吨至2961万吨。铜TC降低至9268美元干吨。LME期货0 3贴水缩小156美元吨至7319美元吨，LME期货315贴水扩大3424美元吨至 23324美元吨。 图表6：铜价走势图表7：铜库存变化（万吨） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 LME铜（美元吨）沪铜（元吨，右轴） 9000090 80 8000070 60 50 7000040 30 6000020 1