2023年白酒行业三季报业绩前瞻：周期底部，蓄能未来，积极看好四季度行情

证券研究报告|2023年10月15日 周期底部，蓄能未来，积极看好四季度行情 -2023年白酒行业三季报业绩前瞻 行业研究·行业专题食品饮料 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张向伟 zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：李文华 021-60375461 liwenhua2@guosen.com.cnS0980519010002 联系人：张未艾 021-61761031 zhangweiai@guosen.com.cn 核心观点：预计白酒三季报将平稳渡过，行业基本面至暗时刻已过 我们对A股白酒板块12家企业三季报业绩进行前瞻预测：预计白酒行业三季报将平稳渡过，行业基本面至暗时刻已过。 从三季报前瞻看，白酒预计将呈现几大特征：1）消费场景复苏分化。大众宴席需求复苏较为明显，商务需求环比提升，但仍需一定时间。2）价格带升级分化。100-300元价格带消费升级明显，200元宴席市场需求旺季快速提升。3）酒企增长分化。从不同酒企增长看，基地市场扎实、主力大单品占比高、渠道运作能力扎实的酒企表现较好。4）库存有序去化。白酒库存在三季度有序去化，未来价格周期有望实现触底回升。 高端白酒：三季度礼品市场需求较为稳定。1）贵州茅台，短期通过非标酒、直营渠道占比提升、茅台1935放量等手段实现稳定，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长15%/16%。五粮液，受益于中秋国庆旺季礼品市场复苏，历史库存包袱逐渐出清，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长10%+/10%+。泸州老窖，三季度秋收行动顺利开展，窖龄30增长明显，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长20%/20%。 次高端白酒：三季度商务需求环比提升，仍需一定时间。山西汾酒，底层增长逻辑较为扎实，青花20在省外市场快速突破，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长14%/25%。舍得酒业，短期加大经营节奏，舍之道增速较快，预计单Q3实现营收/归母净利润同比持平略增/持平略增。酒鬼酒，渠道持续去化，预计单Q3实现营收/归母净利润同比下滑10%以上/10%以上。水井坊，率先完成库存周期调整，进入补库周期，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长15-20%/15-20%。 区域性次高端白酒：三季度大众宴席复苏较为明显。洋河股份，适度控制渠道费投保持价盘稳定，预计单Q3实现营收/归母净利润同比+10-15%/10-15%。今世缘，国缘淡雅单开增长明显，国缘4开切入流通渠道，预计单Q3实现营收/归母净利润同比+25%/25%。古井贡酒，省内价位带升级加速，古8/16受益于宴席红利，预计单Q3实现营收/归母净利润同比+20%/40%。迎驾贡酒，洞藏6年/9年自点率提升明显，预计单Q3实现营收/归母净利润同比+25%/25%。口子窖，老品受益于大众宴席复苏，新品培育仍需时间，预计单Q3实现营收/归母净利润同比+15%/15%。 投资建议：中秋国庆双节平稳落地，上市公司分化延续，坚持好公司重仓位原则。推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出、灵活应对环境变化的泸州老窖，继续受益于地方经济发展和消费升级逻辑的区域性龙头酒企洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；五粮液等处于改革初期，短期积极去化渠道包袱，若经济上行需求逐步复苏，改革成功的概率也会增加。 风险提示：需求复苏不及预期；中秋市场氛围平淡，动销增速低；行业竞争加剧；技术进步导致扫码红包失效等。 01 白酒行业2023年三季报业绩前瞻 02 白酒板块重点公司基本面情况更新 03 白酒行业投资建议 我们对A股白酒行业12家公司2023年Q3业绩进行前瞻预测，其中： 高端白酒：三季度礼品市场需求较为稳定，飞天茅台批价较为稳定，五粮液加快历史包袱出清，泸州老窖优异经营熨平行业周期。贵州茅台，短期通过非标酒占比提升、直营渠道占比提升、茅台1935放量等手段实现稳定，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长15%/16%。五粮液，受益于中秋国庆旺季礼品市场复苏，历史库存包袱逐渐出清，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长10%+/10%+。泸州老窖，三季度秋收行动顺利开展，渠道政策灵活，窖龄30年增长明显，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长20%/20%。 全国性次高端白酒：三季度商务场景需求恢复较缓，山西汾酒省外消费氛围快速起势，舍得酒业阶段性加快经营节奏，酒鬼酒仍处于渠道去库存阶段，水井坊率先完成库存周期调整。山西汾酒，底层增长逻辑较为扎实，青花20在省外市场快速突破，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长14%/25%。舍得酒业，公司短期加大经营节奏，舍之道增速较快，预计单Q3实现营收/归母净利润同比持平略增/持平略增。酒鬼酒，渠道持续去化，预计单Q3实现营收/归母净利润同比下滑10%以上/10%以上。水井坊，率先完成库存周期调整，进入补库周期，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长15-20%/15-20%。 表：重点公司2023年三季报业绩前瞻 细分板块 股票简称 股票代码 单三季度营收总收入增速 单三季度归母净利润增速 高端白酒 贵州茅台 600519.SH 15% 16% 五粮液 000858.SZ 10%以上 10%以上 泸州老窖 000568.SZ 20% 20% 全国性次高端白酒 山西汾酒 600809.SH 14% 25% 舍得酒业 600702.SH 持平略增 持平略增 酒鬼酒 000799.SZ 下滑10%以上 下滑10%以上 水井坊 600779.SH 15-20% 15-20% 区域性次高端白酒 洋河股份 002304.SZ 10-15% 10-15% 今世缘 603369.SH 25% 25% 古井贡酒 000596.SZ 20% 40% 迎驾贡酒 603198.SH 25% 25% 口子窖 603589.SH 15% 15% 资料来源：国信证券经济研究所预测 我们对A股白酒行业12家公司2023年Q3业绩进行前瞻预测，其中： 区域性次高端白酒：大众宴席需求出现明显回补，200元价位增速较为明显。洋河股份，宴席市场明显回补，公司适度控制渠道费用投放保持价盘稳定，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长10-15%/10-15%。今世缘，受益于省内宴席回补，国缘4开切入流通渠道，国缘淡雅系列、单开增长明显，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长25%/25%。古井贡酒，安徽省内价位带升级加速，婚宴市场增长明显，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长20%/40%。迎驾贡酒，洞藏6年/9年消费者自点率提升明显，合肥市场快速突破，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长25%/25%。口子窖，老品受益于省内大众宴席复苏，新品培育仍需一定时间，预计单Q3实现营收/归母净利润同比增长15%/15%。 表：重点公司2023年三季报业绩前瞻 细分板块 股票简称 股票代码 单三季度营收总收入增速 单三季度归母净利润增速 高端白酒 贵州茅台 600519.SH 15% 16% 五粮液 000858.SZ 10%以上 10%以上 泸州老窖 000568.SZ 20% 20% 全国性次高端白酒 山西汾酒 600809.SH 14% 25% 舍得酒业 600702.SH 持平略增 持平略增 酒鬼酒 000799.SZ 下滑10%以上 下滑10%以上 水井坊 600779.SH 15-20% 15-20% 区域性次高端白酒 洋河股份 002304.SZ 10-15% 10-15% 今世缘 603369.SH 25% 25% 古井贡酒 000596.SZ 20% 40% 迎驾贡酒 603198.SH 25% 25% 口子窖 603589.SH 15% 15% 资料来源：国信证券经济研究所预测 结论：预计白酒板块三季报将平稳渡过，基本面至暗时刻已过。从三季报前瞻看，白酒预计将呈现几大特征：1）消费场景复苏分化。大众宴席需求复苏较为明显，商务需求环比提升，但仍需一定时间。2）价格带升级分化。100-300元价格带消费升级明显，200元宴席市场需求旺季快速提升。3）酒企增长分化。从不同酒企增长看，基地市场扎实、主力大单品占比高、渠道运作能力扎实的酒企三季度预计表现较好。4）库存有序去化。白酒板块库存在三季度、中秋国庆期间有序去化，未来价格周期有望实现触底回升。 01 白酒行业2023年三季报业绩前瞻 02 白酒板块重点公司基本面情况更新 03 白酒行业投资策略 表：三季度高端白酒基本面更新 酒企近期基本面情况全年业绩目标今年主要的业绩抓手公司发展的核心问题Q3收入/利润预测 贵州茅台 ●关于非标：短期依靠非标酒放量，争取1-2年的时间窗口。公司目标将基酒结构由金字塔往纺锤体演变，打造普飞-精品-珍品-尊品的产品矩阵。 ●年轻化：公司提前加大年轻客群的培育。 ●系列酒：茅台1935加大评鉴会投入。 收入15%左右●i茅台平台持续放量。 ●非标酒放量；茅台1935放量100亿。 ●非标比例长期提升会遇见天花板。 ●行业需求短期波动，开始沿着价格带往下抢增量。 +15%/+16% 五粮液 ●动销情况：公司加大中秋国庆双节旺季做动销，增投1618和低度五粮液的宴席费用和扫码红包投入。 ●价格策略：公司适当适时缩减部分大商全年 普五配额，稳定普五价盘。 双位数 ●普五放量，先量后价，在去化上年库存的基础上，旺季享受礼品市场的回补。 ●非标酒贡献部分量，Q2开始非标酒投放。 ●空白市场覆盖以及区域精耕增长。 ●非标酒暂未起量，普五需承担压力，普五批价倒挂，挫伤经销商积极性。 ●白酒分场景复苏较为分化。 +10%以上/+10%以上 泸州老窖 ●动销情况：秋收行动有序开展，预计10月完成全年回款，进度稍慢去年，库存3个月左右。 ●数字化：国窖系列推出五码合一，解决开瓶 动销问题。 ●经营节奏：在股权激励的护航下，通过精准的渠道政策调整熨平周期。 收入20%+ ●国窖专营公司稳定增长。 ●窖龄30年增长明显。 ●战略目标是保存量，四川华北等成熟区域增长较快。 ●库存问题，库存同比略有提升，但是处于良 性。 ●行业需求，礼品市场、商务需求复苏仍需一定时间。 +20%/+20% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测 表：三季度全国性次高端白酒基本面更新 酒企近期基本面情况全年业绩目标今年主要的业绩抓手公司发展的核心问题Q3收入/利润预测 山西汾酒 ●费用展望：开始费用改革，渠道费用后置、模糊返利、客户分层管理等。 ●产品结构：青花20大单品属性凸显，省外开 始出现明显突破，开始进攻宴席市场。 ●复兴版：开始在环山西低度区域推动42度复兴版，复刻国窖的发展路径。 收入20%左右 ●青花20全国化快速推进。 ●复兴版省外试水推广低度复兴版。 ●渠道费用精细化改革。 ●需求极致分化下，考验公司省外平推的能力。 ●青花30复兴版培育进度仍需一定时间 ●部分区域库存环比略有增加。 +14%/+25% 舍得酒业 ●区域发展：聚焦川冀鲁豫东北等基地市场， Q4开启首府战役。 ●渠道共振：渠道增投费用促动销。 ●经营节奏：管理层较为激进和狼性，推动全员持股计划，保底任务向下分解。 股权激励74亿收入 ●舍之道招商及下沉增长，预计40-50%增长。 ●沱牌定制开发增长。 ●夜郎古、藏品十年贡献部分增量。 ●部分渠道库存略有提升。 ●商务需求复苏较慢。 ●产品结构阶段性下沉。 持平略增/持平略增 酒鬼酒 ●任务规划：暂时不下修全年目标，23年以费用改革为主基调。 ●渠道调整：库存去化为主。 收入持平●省内宴席市场的增长，红坛表现较好。 ●库存压力大，渠道处于持续调整。 ●多SKU汇量增长，需要突出大单品增长。 下滑10%以