投资策略周报：政策旨在恢复市场信心，构筑“市场底”

证券研究报告|投资策略周报 2023年10月15日 政策旨在恢复市场信心，构筑“市场底” 投资策略周报 ·市场回顾： 本周A股市场表现弱于全球股指，其中上证指数下跌0.72%，深证成指下跌0.41%。资金面，A股日均成交额较上周放量879亿元，外资连续两周流出A股，本周北向资金净流出规模131亿元。风格方面，本周成长板块走强，华为产业链表现亮眼，申万一级行业中电子、汽车板块大涨；稳定和消费风格下跌，社会服务、商贸零售及地产链领跌。大宗商品方面，本周原油和黄金价格大幅反弹，国内双焦价格走弱。外汇方面，本周美元指数上行，离岸人民币兑美元汇率在7.3上下震荡。 ·市场展望：政策旨在恢复市场信心，构筑“市场底”。8月底以来，从印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓IPO，到本周的汇金“真金白银”增持四大行和限制融券，监管层活跃资本市场的多项政策利好相继落地，改善股票市场流动性的同时也提振了市场信心，夯实A股“市场底”。从万得全A市盈率和风险溢价来看，前期沪指3050点附近的底部区域大概率较为坚实。另一方面，制约A股向上弹性的因素在于海外：如中东地缘局势不稳、油价持续高位、美联储11月或继续加息等，需持续关注海外地缘事件升级的风险。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）中东局势不稳引发全球避险情绪升温，美国通胀下行不及预期，美债利率料高位运行。近期巴以冲突使得全球资金避险需求上行，VIX恐慌指数本周涨超10%，原油、黄金价格大幅反弹。而油价的持续高位将使得美联储抗通胀压力加大。最新公布的美国通胀数据超预期，美国9月CPI同比增长3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI同比增长4.1%，与市场预期相同。此前美联储9月点阵图显示后续可能仍有25bp的加息幅度，叠加8月以来国际油价持续高位震荡，美债利率转向趋势下行仍需等待。 2）国内经济持续温和修复，预计后续政策取向维持宽松。9月PMI、出口增速和金融数据较前值改善，继续验证国内经济动能的企稳修复。其中信贷数据方面，9月居民中长期贷款出现久违改善，当月同比多增2014亿元，表明地产政策效果或逐渐显现。在三季度金融统计数据发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备”，并强调“将继续做好逆周期调节”，我们预计后续货币政策取向将维持宽松，降准降息仍有空间。 3）汇金增持四大行股份，为股市注入边际增量资金，更重要的是释放提振市场信心的信号。10月11日，中央汇金增持了工农中建四大行A股股份，以当日收盘价估算，本次增持合计约4.77亿元，增持后对四大行的持股比例提高了0.01个百分点。虽然本次增持规模不大，但信号意义较强。8月底以来，各项资本市场政策不断推出，包括印花税减半、降低融资保证金比例、规范减持、减缓IPO等，本次汇金公司又“真金白银”增持四大行，释放出监管层对于稳市场、稳预期的政策信号。根据四大行公告，汇金汇金公司拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行股份。以维稳权益市场角度来看，“国家队”资金的增持方向也可能会向保险、券商等其他蓝筹板块扩散。4）证监会出台收紧融券相关制度，降低市场做空力量，夯实A股“市场底”。10月14日，证监会宣布阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借：融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；出借端，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借等。该措施直接提高了融券资金的成本，降低了市场做空力量，同时也释放了维稳资本市场的信号。 ·行业配置上：关注高股息，业绩稳健的运营商；受益于需求端回暖和国产替代催化的电子；估值调整至历史低位且海外投融资边际改善的医药等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/9-10/13)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/9-10/13)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/9-10/13)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(10/9-10/13)3 图5中信风格指数：本周成长风格占优(10/9-10/13)3 图6本周小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差处于历史高位4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数走强，人民币汇率震荡4 图12美联储降息可能要等到明年下半年4 图13本周北向资金净流出131亿元5 图14本周权益类基金发行份额16亿份5 图15本周A股融资余额上升275亿元5 图1610月至今，股票型ETF净赎回84亿元5 图1710月至今，A股IPO融资规模36亿元5 图1810月至今，重要股东净减持4亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(10/9-10/13)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(10/9-10/13) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(10/9-10/13)图4申万一级行业本周涨跌幅(10/9-10/13) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长风格占优(10/9-10/13)图6本周小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差处于历史高位图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数走强，人民币汇率震荡图12美联储降息可能要等到明年下半年 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净流出131亿元图14本周权益类基金发行份额16亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升275亿元图1610月至今，股票型ETF净赎回84亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月12日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月13日 图1710月至今，A股IPO融资规模36亿元图1810月至今，重要股东净减持4亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月13日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至10月13日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2023年10月13日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2023年10月13日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提