2024年10月基金投资策略：政策全力托底，市场信心上台阶

上海证券2024年10月基金投资策略——政策全力托底，市场信心上台阶 核心观点： 9月，美国经济持续走弱，海外市场悲观情绪上升，海外权益资产表现疲弱。中下旬，美联储降息50个基点，大幅提振海外市场情绪。随着美联储降息，人民币汇率压力回落，为国内政策空间打开提供良好契机，三部门积极出台政策“组合拳”，旨在推动资本市场健康发展，推动新旧动能转换，市场信心大幅回升。2024年10月的基金配置，可以关注以下三个方面的演绎：1）美联储降息节奏变化给市场配置逻辑带来的边际影响；2）国内政策托底、信心提升，给市场带来的影响和机会；3）国内外，市场环境变化下，贵金属、原油等资产际定价逻辑的演绎方向。 上海证券基金评价研究中心 分析师：池云飞执业证书编号：S0870521090001邮箱：chiyunfei@shzq.com电话：021-53686397 配置方向： 分析师：江牧原执业证书编号：S0870523060003邮箱：jiangmuyuan@shzq.com电话：021-53686093 权益基金：政策全力支持资本市场健康发展下，市场信心大幅回升。长期看，国内权益资产无论是横向估值，还是纵向估值都非常具有性价比，仍然值得长期配置。当然，快速大涨之后，不排除部分资金落袋为安、市场波动加大的可能性，会增加追涨风险，因此，要充分了解自己风险承受力，平衡投资决策。权益配置仍建议稳健为主。1）核心配置：关注业绩确定性高、利润高、分红高，或估值提升空间相对较大的主题方向，如红利风格基金、大盘风格基金、聚焦核心资产的基金品种。2）机会配置：可以聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能三个方向；短期内，可以关注政策发力，见效最快的板块，比如非银金融、银行等方向，长期看，关注信心驱动、科技赋能带动下估值修复的板块，比如地产、芯片、AI、新能源和消费等方向。 研究助理：徐一帆执业证书编号：S0870123050019邮箱：xuyifan@shzq.com电话：021-53686549 报告日期：2024年10月9日 固收基金：当前经济环境下，我国货币政策仍有继续宽松的需求，债市整体有望继续受到支撑。1）久期：随着权益资产吸引力逐渐回升，经济信心增强，期限利差可能会得到进一步优化，短期内，中短久期基金会更加稳健。2)品种：股债跷跷板效应作用下，以金融债、利率债为主的品种仍然兼具收益和稳健，是稳健型投资者的首选。9月份，信用利差持续走阔，政策推动下，国内经济债务结构进一步优化可期，信用利差有望企稳回落，给信用挖掘配置带来一定机会。此外，权益资产信心提升下，可转债有望迎来更好行情。在风险承受力允许的情况下，也可关注擅长信用下沉和可转债投资的基金。 QDII基金：1）权益QDII：短期内，要关注高估值风险。当前以美股为代表的海外资产估值较高，需警惕高估值与经济基本面背离，导致的回调风险。2）原油QDII：在地缘政治风险与供需博弈的背景下，短期内原油价格可能波动，投资者可适当调整原油资产配置。3）黄金QDII：关注避险方面与实际利率的属性。中长期来看，我们仍认为黄金能有较好的表现，当前美联储降息预期出现博弈，通胀水平下降，短期内黄金类资产的表现可能波动。 图表目录 图1、2024年9月主要指数表现...............................................................3图2、2024年以来主要资产指数表现...........................................................3图3、2024年9月各行业指数涨跌幅（申万一级）...............................................4图4、股债收益比...........................................................................8图5、近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）.........................................9图6、近52周美国实际利率与COMEX黄金价格.................................................10图7、CME美联储观察工具–市场对联邦利率的预测概率分布与2024年9月利息区间预测概率趋势变化10图8、10年期盈亏平衡通胀率指示通胀率略微提升..............................................10图9、PPI领先CPI略微上升.................................................................10图10、各原油消费国PMI....................................................................11图11、美中欧石油消费趋势预期.............................................................11图12、美国原油库存周期...................................................................11图13、主要产油国月产量及预期产量同比增速.................................................11图14、大类资产配置建议...................................................................12 表格目录 表1、全球主要经济体经济基本面变化.........................................................5表2、8月国内主要经济数据表现..............................................................7表3、A股主要指数PE分位数.................................................................8表4、近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低................9 一、市场回顾 截至置2024年9月30日，9月份，A股表现最好，中证全指收益率为22.10%，其中成长风格表现好于价值风格。部分海外资产，经历巨幅震荡后，逐渐企稳，其中，恒生指数，受国内政策和信心推动，表现相对较好，收益率为15.5%。美股表现相对较弱，债券资产月末受股债跷跷板效应影响，表现略有回落。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.09.01-2024.09.30注：月波动率由日频数据计算 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.01.01-2024.09.30注：月波动率由日频数据计算 9月（截至置2024年9月30日），国内权益市场总体下跌，申万一级行业指数全线大涨。分行业看，非银金融涨幅最大，房地产、计算机表现据后。石化、公用事业、银行表现相对较差。 数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2024.09.01-2024.09.30注：行业由涨幅从高向低排列 二、市场展望 9月，美国经济持续走弱，海外市场悲观情绪上升，海外权益资产表现疲弱。中下旬，美联储降息50个基点，大幅提振海外市场情绪。随着美联储降息，人民币汇率压力回落，为国内政策空间打开提供良好契机，三部门积极出台政策“组合拳”，旨在推动资本市场健康发展，推动新旧动能转换，市场信心大幅回升。2024年10月的基金配置，可以关注以下三个方面的演绎：1）美联储降息节奏变化给市场配置逻辑带来的边际影响；2）国内政策托底、信心提升，给市场带来的影响和机会；3）国内外，市场环境变化下，贵金属、原油等资产际定价逻辑的演绎方向。 2.1海外降息影响市场配置逻辑 受高利息影响，美国经济逐渐表现出放缓迹象，几大重要经济数据持续走弱。8月，美国Markit制造业PMI指数持续走弱。较7月下滑1.7。同时，非农数据亦低于市场预期。7月美国新增非农就业11.4万人，较前2个月大幅放缓，明显低于市场预期的17.5万人。7月美国失业率为4.3%，触发“萨姆法则”。8月中下旬，美国劳工部（BLS）大幅下修了截至今年3月的一年期非农就业数据，实际的就业增长比最初报告的290万减少了近30%。进一步验证了市场对美国经济前景的担忧，美股持续走弱。9月18日，美联储为缓解经济走弱的颓势，降息50个基点，大幅提振了市场情绪。随后，乐观情绪蔓延至其他国家，日本股市，欧洲股市也持续收复跌幅。 美联储降息环境下，可能会影响国际资本的全球配置逻辑。根据美联储主席，10月1日，在美国全国商业经济协会年会上发表演讲，今年可能还会再降息两次，分别在11月和12月，每次降息25个基点。这意味着，当前与美国利差不够充分的主权国家，本币有望进一步升值，相对的该国的资产吸引力就会上升。另外，一些利差套利的策略，比如，借入日元购买美元资产这样的策略，会面临成本大幅上升的风险。所以，伴随着美元走弱，我们可能还会看到美元风险资产的波动加剧，同时，也能会看到相对走强的货币迎来资金回流，这些资金很可能会给本币资产带来新的投资机会。比如，中国资产的吸引力会大幅回升。 2.2国内政策托底、信心提升，市场逻辑转变 当前，国内经济处在新旧动能转换期，可定会面临一些复杂的挑战，也需要更多的部门相互协同。所以，为克服阶段性问题，央行、金融监管总局、证监会三部门联合出台政策“组合拳”，打通资本市场信心不足，投资不积极的堵点，引导长期资金，“长线长投”，帮助权益资产修复估值，构建健康有效的金融市场，来推动经济转型升级。三部门的政策看点如下: 央行政策有5大看点。1）降低存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，同时，年内还会视情况进一步下调。这意味着商业银行有更多资金可以放贷，降低企业融资成本，支持实体经济。2）同步下调政策利率20个基点，7天期逆回购从1.7%下调至1.5%，将引导贷款市场报价利率（LPR）和存款利率同步下行，预计LPR将下调0.2-0.25个百分点。3）降低存量房贷利率和首付比例，存量房贷利率预计平均降幅在0.5个百分点，惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右，另外，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%，有助于刺激房地产市场需求。4）支持房地产去库存和融资，提高保障性住房再贷款支持比例，由60%提高至100%，同时，研究允许银行贷款支持有条件的企业收购房企土地，帮助盘活存量资产，缓解房企资金压力。5）创设支持股票市场的货币政策工具，包括证券、基金、保险公司互换便利，和股票回购增持专项再贷款。其中，互换便利首期规模为5000亿元，如果效果好会有第二期、第三期，能降低金融机构融资成本，大幅提高机构的流动性和资产负债结构；股票回购再贷款首期额度是3000亿元，是央行通过商业银行为上市公司市值管理开发的一项工具，专项用于上市公司和股东回购和增持股票，会上，潘行长表示，央行的再贷款利率是1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%左右，贷款回购的成本非常低，可以有效促进股票增持、回购，提升资本市场流动性，同时提振市场信心。 金融监管总局有4个措施。1）支持资本市场发展，扩大大型银行金融资产投资公司股权投资试点范围，放宽投资金额和比例限制，鼓励金融机构加大对资本市场的投资。2）支持小微企业融资，优化无还本续贷政策，建立支持小微企业融资协调机制，缓解小微企业融资难题。3）促进房地产市场平稳发展，推动房地产融