燃气主业表现稳健，看好泛能与智家业务快速发展

事件 公司公布2022年度业绩，全年实现营业收入1100.51亿元人民币，同比增加18.19%；实现股东应占溢利58.65亿元人民币，同比减少24.4%；实现归母核心利润79.64亿元人民币，同比增加11.3%。 点评 零售：零售气量逆势增长，毛差小幅下滑 销气量方面，2022年全年零售气量实现259.4亿方，同比+2.7%；销气量结构方面，民生气量增长稳健，全年实现民生气销气量51.51亿方，同比增长9.5%；工商业气量受疫情多地频发散发及经济下行影响有所放缓，全年实现工商业气量203.75亿方，同比增长2.4%。客户开拓方面，2022年全年公司成功开发家庭用户208.6万户，工商业用户2.2万户。截至2022年末，累计家庭用户数量2792.1万户，累计工商业用户22.45万户。零售气量的逆势增长加上气价上涨带动收入显著增长，天然气零售全年实现营收600.82亿元，同比+22%。毛差方面，由于成本上升、顺价延时等原因，公司天然气零售毛差全年为0.48元/方，相较于2021年全年的0.51元/方略有下降。 我们认为2023年随着国内经济复苏，工商业生产经营有望较快恢复，中国整体天然气需求预计将回暖，带动城燃销气量增速回升。根据指引，公司预计2023全年新开发工商业客户2000万方/日，新开发居民用户180-200万户，全年天然气零售气量增长10%，零售价差达到0.5元/方。 泛能与智家业务：低碳驱动需求，增长势头强劲 泛能业务继续保持高速增长。2023年共有60个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达210个，带来冷、热、电、蒸气等总共222.39亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长16.6%。其中新能源销售量占比同比增加35%，而电力销售量占比提升至8.1%。项目负荷率提升及新项目投运带动泛能业务全年实现营业收入109.51亿元，同比+40.3%。毛利方面，受能源价格及业务成本影响，全年毛利率承压，同比减少3.3pct至14.2%。 项目储备方面，在建泛能项目54个，当在建及已投运项目全部达产后，综合能源需求量可达417亿千瓦时。根据指引，公司预计2023年泛能业务收入同比增长40%以上。 智家业务方面，公司的数智产品包括燃气报警、LoRa数智物联等。2022年全年实现营收31.14亿元，同比+33%；实现毛利20.78亿元，同比+20.6%。 单户创值收入为人民币118元，比2021年同比增加19.2%。目前，智家服务在集团现有客户群的渗透率仅为10.1%，而在年内新开发客户中的渗透率则有27.2%，业务增长潜力较大。 盈利预测及估值：考虑到2023年国内经济复苏带动的天然气需求量增长以及公司泛能和智家业务的快速增长，我们调整盈利预测（原预测值为23年实现归母净利润98.1亿元），预计2023-2025年公司归母净利润分别为92、109.4、121.1亿元，同比分别增长55.9%、19%和10.7%，对应PE分别为11.71、9.84、8.89倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司泛能业务不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等