24年燃气主业有望修复，看好泛能与智家业务持续快速发展

事件 公司公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1138.58亿元，同比增加3.5%；公司拥有人应占溢利68.16亿元，同比增长16.2%；实现核心利润75.86亿元，同比减少4.8%。 点评 零售：受工商业气量下滑影响，零售气业务毛利有所下降 销气量方面，2023年经济恢复支撑天然气市场的持续复苏，但是由于出口疲弱、房地产低迷等因素对天然气的需求起到了结构性的抑制作用。2023年全年零售气量实现251.4亿方，同比下降3.1%； 销气量结构方面，民生气量保持增长，全年实现民生气销气量53.48亿方，同比增长3.8%；工商业气量同比下滑4.4%至194.86亿方。 2023年全年零售气业务营业收入同比微增0.9 %至606.1亿元。工商业销气量的下滑对毛利也有一定影响，全年公司销气业务毛利为60.49亿元，同比下滑6.1%。 展望2024年，随着各地天然气顺价政策的陆续执行，公司零售气业务的销气毛差有望逐步修复。根据指引，公司预计2024全年新开发工商业客户1200-1400万方/日，新开发居民用户140-160万户，全年天然气零售气量增长超过5%，天然气零售业务毛利增长超过10%。 泛能与智家业务：继续保持较为高速的增长 泛能业务继续保持高速增长。2023年公司一方面以“荷源网储”为抓手，支持客户打造低碳工厂和低碳建筑，另一方面集中力量做大泛能微网规模。 2023年全年公司共有86个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达296个，带来冷、热、电、蒸气等总共347亿千瓦时的综合能源销售量，同比增长56%。泛能业务全年实现营业收入145.13亿元，同比增长32.5%。毛利同比增长22.6 %至19.07亿元。项目储备方面，在建泛能项目60个，根据公司指引，预计2024年泛能业务的用能规模同比增速将达到20-30%。 智家业务方面，公司的智家业务产品包括供暖、安防、厨房产品以及材料销售等。2023年全年智家业务实现营收37.02亿元，同比+18.9%；实现毛利25.17亿元，同比+21.1%。单户创值收入为人民币124元，比2021年同比增加5.1%。目前，智家服务在集团现有客户群的渗透率仅为22.6%，在新客户中的覆盖率达到79.9%，存量客户的渗透率还有较大的提升空间。 分红派息方面，公司2023年每股拟派股息为2.95港币/股，核心利润派息比例由2022年的37%提升至40%。 盈利预测及估值：2024年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，同时公司泛能和智家业务持续保持较快的增长。但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为69.8、76.7、83.7亿元（2024、2025年预测原值分别为109.4、121.1亿元），同比分别增长2.4%、10%和9%，对应PE分别为8.9、8.1、7.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司泛能业务不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等