公用环保行业周报：碳定价机制的理论基础及不同应用模式间的对比

行情回顾： 本周（10.09-10.13）上证综指下跌0.72%，创业板指下跌0.36%，公用事业板块下跌0.10%，环保板块下跌2.34%，煤炭板块下跌1.39%，碳中和板块上涨0.28%。 每周专题： 碳定价、绿色投资计划、公平的过渡措施是实现“碳中和”政策包中的三项主要内容，碳定价被广泛视为实现碳中和所需的大幅减排最重要的政策工具。 碳排放权交易体系（ETS）和碳税是最为广泛应用的两种直接碳定价工具，二者的区别在于：1）ETS倾向于数量调控而碳税倾向于价格调控。2）ETS较为灵活，可以满足多元化需求；碳税相对固定，可以稳定预期。3）ETS相对开放而碳税相对封闭。 碳配额的供需均受强政策影响，ETS的覆盖范围、拍卖比例及使用抵消额度等因素都将影响碳价。覆盖范围大且总量控制严、拍卖比例高、使用抵消额度低的ETS碳价越高。威廉诺德豪斯认为目标碳价应等于每吨碳排放的社会成本，基于此测算实现成本效益最大化的碳价在2022年应达到43美元/每吨二氧化碳（2018$），而2022年仅欧盟、英国及新西兰达到该水平。 行业要闻： 国家电网：国际化发展带动全产业链“走出去”。今年是共建“一带一路”倡议提出10周年。习近平总书记强调，要深化互联互通，完善陆、海、天、网“四位一体”互联互通布局，深化传统基础设施项目合作，推进新型基础设施项目合作，提升规则标准等“软联通”水平，为促进全球互联互通做增量。 10月12日，习总书记在进一步推动长江经济带高质量发展座谈会上强调：坚持全国“一盘棋”，继续深化上游地区同中下游地区的能源合作。加强煤炭等化石能源兜底保障能力，抓好煤炭清洁高效利用，注重水电等优势传统能源与风电、光伏、氢能等新能源的多能互补、深度融合，加快建设新型能源体系，推进源网荷储一体化。 德国政府决定建立一个高达2000亿欧元的“盾牌”计划，以缓解昂贵能源对居民和企业的影响，直到2024年底。除通过政府已经在采取的措施（如扩大可再生能源、建设液化天然气进口基础设施和有限扩建剩余的两座核电站）来降低需求和增加能源供应外，新的“盾牌”计划还包括“电价刹车”和“天然气价格刹车”两方面措施。 9月21日，国家能源局自然资源部发布了关于印发矿产资源和电力市场化交易专项整治工作方案的通知。本次专项整治聚焦2023年1月1日以来全国矿产资源和电力市场化交易行为，进一步规范矿产资源和电力市场交易秩序，保障安全稳定供应，助力能源资源高质量发展。 投资建议： 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪11 3.1煤炭价格跟踪11 3.2天然气价格跟踪13 3.3碳市场跟踪13 4.行业要闻14 5.上市公司动态14 6.投资建议16 7.风险提示16 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：不同政策下的二氧化碳排放量轨迹（十亿吨/年）7 图表13：按照区域和收入水平划分的已经、计划和考虑运行ETS和碳税的国家/地区8 图表14：ETS与碳税对比8 图表15：不同碳排放权交易体系行业覆盖范围9 图表16：碳市场覆盖的排放占该司法管辖区总排放的比例（2022年）10 图表17：为司法管辖区政府带来收入的配额数量在度总配额中的占比（2022年）10 图表18：履约实体可以使用批准的抵消额度来履约的比例（2022年）10 图表19：基于DICE2016-R3模型测算的碳排放的社会成本（2018$）11 图表20：平均碳配额价格（2022年、美元/每吨CO2当量）11 图表21：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价11 图表22：广州港印尼煤库提价：Q550012 图表23：山东滕州动力煤坑口价：Q550012 图表24：环渤海九港煤炭场存量12 图表25：IPE英国天然气价13 图表26：美国HenryHub天然气价13 图表27：国内LNG到岸价13 图表28：全国碳交易市场交易情况14 图表29：分地区碳交易市场交易情况14 图表30：上市公司股权质押公告14 图表31：上市公司大股东增减持公告15 图表32：上市公司未来3月限售股解禁公告15 1.行情回顾 本周（10.09-10.13）上证综指下跌0.72%，创业板指下跌0.36%。公用事业板块下跌0.10%，环保板块下跌2.34%，煤炭板块下跌1.39%，碳中和板块上涨0.28%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，水电涨幅最大、上涨1.85%，其他能源发电跌幅最大、下跌3.10%，风电上涨0.62%，核电下跌0.01%，热力服务下跌0.60%，光伏下跌0.69%，燃气下跌1.77%，火电下跌1.95%，电能综合服务下跌2.10%。从环保子版块涨跌幅情况来看，环保设备跌幅最大、下跌3.16%，大气治理下跌1.22%，固废治理下跌1.77%，综合环境治理下跌1.79%，水务及水治理下跌2.55%。 图表1：本周板块涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 电汽医银通计有碳公非钢基煤国综家电农美环食机交纺轻房传石建商建社子车药行信算色中用银铁础炭防合用力林容保品械通织工地媒油筑贸筑会 生机金和事金 化军电设牧护 饮设运服制产 石材零装服 物属业融 工工器备渔理 料备输饰造 化料售饰务 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 水 风 核 热 光 燃 火 电 其 大 固 综 水 环 电 电 电 力 伏 气 电 能 他 气 废 合 务 保 服 综 能 治 治 环 及 设 务 合 源 理 理 境 水 备 服 发 治 治 务 电 理 理 -4% 0% -1% -2% -3% -4% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——协鑫能科、晓程科技、江苏新能、九丰能源、穗恒运A；跌幅前五个股——明星电力、涪陵电力、京能电力、德龙汇能、华电国际。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——中创环保、中国天楹、兴源环境、京蓝科技、三聚环保；跌幅前五个股——惠城环保、通源环境、青达环保、仕净科技、高能环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——盘江股份、晋控煤业、陕西煤业、美锦能源、 永泰能源；跌幅前五个股——ST大洲、安源煤业、大有能源、陕西黑猫、昊华能源。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 公用行业涨幅前五个股 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 协鑫能科晓程科技江苏新能九丰能源穗恒运A 公用行业跌幅前五个股 明星电力涪陵电力京能电力德龙汇能华电国际 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 10% 8% 6% 4% 2% 0% 环保行业涨幅前五个股 中创环保中国天楹兴源环境京蓝科技三聚环保 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 环保行业跌幅前五个股 惠城环保通源环境青达环保仕净科技高能环境 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 2% 0% 盘江股份晋控煤业陕西煤业美锦能源永泰能源 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 煤炭行业跌幅前五个股 ST大洲安源煤业大有能源陕西黑猫昊华能源 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年10月13日，沪深300估值为 10.95倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为12.92、28.32、20.23、19.05、22.11，上游能源金属板块PE估值为6.43，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.92、22.08；对应沪深300的估值溢价率分别为0.16、1.55、0.82、0.72、0.99、-0.42、1.34、0.99。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 中游-光伏设备中游-风电设备中游-电池设备 中游-电网设备 下游-光伏 中游-储能设备 下游-风电 上游-能源金属 沪深300 130 110 90 70 50 30 10 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 -10 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 中游-光伏设备中游-风电设备中游-电池设备 中游-电网设备 下游-光伏 中游-储能设备 下游-风电 上游-能源金属 10 8 6 4 2 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 2023-10-13 0 -2 来源：Wind，国金证券研究所 2.每周专题 碳定价、绿色投资计划、公平的过渡措施是实现“碳中和”政策包中的三项主要内容。气候科学研究表明全球气温需要保持在工业化前水平升高2°C以内，并努力控制在升高1.5°C，以避免极端气候造成的各项危害。这一目标要求到2030年全球温室气体排放量减少一半，以及到2050年温室气体排放量降至净零。基于此，政策制定者纷纷在全球和国家层面采取措施、使社会经济激励与《巴黎协定》的目标保持一致。IMF在《实现净零排放》报告中详细介绍了通过有利增长（growth-friendly）的方式实现2050年“