公用环保行业周报：国内外主要碳市场机制设计的对比

行情回顾： 本周（10.16-10.20）上证综指下跌3.40%，创业板指下跌4.99%，公用事业板块下跌1.94%，环保板块下跌3.42%，煤炭板块下跌0.54%，碳中和板块上涨2.68%。 每周专题： 上周专题中提到：碳排放交易市场受到强政策影响，碳价取决于ETS规则设计。从覆盖范围、排放总量、配额分配及使用抵消额度四大角度对比中、欧、美主要碳市场的机制设计发现： 1）覆盖范围：中国碳市场覆盖的排放占该司法管辖区总排放的比例最高；欧盟碳市场覆盖的行业和温室气体种类最多。2）排放总量：中国碳市场，欧盟碳市场第一、二阶段，以及RGGI排放总量均由自下而上形成，配额总量总体呈收紧趋势。欧盟碳市场第三阶段起改为自上而下形成模式，进一步收紧了总量控制、推升碳价。3）配额分配：中国碳市场有偿配额占比最低，目前为100%免费分配；RGGI有偿配额占比最高，达93%。但单就电力行业而言，欧盟碳市场有偿配额占比最高，为100%拍卖。4）使用抵消：中国碳市场允许使用抵消的额度最高；欧盟碳市场对可用于抵消的碳信用质量和数量要求趋严，进入第四阶段后完全不允许使用抵消；RGGI使用抵消的额度数量限制为3.3%，在质量上仅接受成员州内的三种减排项目。 行业要闻： 国家发改委与埃塞俄比亚有关部门签署共建“一带一路”等四份合作文件。2023年10月16日，在中国和埃塞俄比亚签署共建“一带一路”合作工作机制、重点领域三年合作计划、经济发展领域交流合作和数字经济合作等四份合作文件。双方同意开展重点领域合作，签署《关于重点领域三年（2023-2026年）合作计划》，确定制造业、 能源、矿业及冶炼、农业、基础设施等为重点合作领域。 中乌（兹别克斯坦）签署政府间可再生能源领域合作协议。10月17日，中国与乌兹别克斯坦在北京共同签署《中华人民共和国政府和乌兹别克斯坦共和国政府关于开展可再生能源领域合作的协议》。协议约定，双方将进一步深化拓展可再生能源发电、相关配套电网新建和改造、技术装备、科技创新等领域合作。 国家能源局综合司：公开征求《能源行业失信主体重点关注名单管理办法（征求意见稿）》意见的通知。为贯彻落实党中央、国务院关于社会信用体系建设高质量发展的决策部署，进一步推动实施守信激励和失信惩戒，强化分级分类信用监管，国家能源局编制了《能源行业失信主体重点关注名单管理办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 投资建议： 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻12 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率6 图表12：碳市场的运作方式7 图表13：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI覆盖范围比较7 图表14：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI排放总量确定方式比较7 图表15：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI配额分配方法比较8 图表16：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI允许使用碳信用抵消配额清缴的额度比较9 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表18：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表19：山东滕州动力煤坑口价：Q550010 图表20：环渤海九港煤炭场存量11 图表21：IPE英国天然气价11 图表22：美国HenryHub天然气价11 图表23：国内LNG到岸价12 图表24：全国碳交易市场交易情况12 图表25：分地区碳交易市场交易情况12 图表26：上市公司股权质押公告13 图表27：上市公司大股东增减持公告13 图表28：上市公司未来3月限售股解禁公告13 1.行情回顾 本周（10.16-10.20）上证综指下跌3.40%，创业板指下跌4.99%。公用事业板块下跌1.94%，环保板块下跌3.42%，煤炭板块下跌0.54%，碳中和板块下跌2.68%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，核电跌幅最小、下跌0.89%，光伏跌幅最大、下跌3.57%，水电下跌1.33%，风电下跌1.93%，燃气下跌2.37%，电能综合服务下跌2.40%，火电下跌2.47%，热力服务下跌3.10%，其他能源发电下跌3.20%。从环保子版块涨跌幅情况来看，环保设备跌幅最大、下跌4.27%，大气治理下跌2.99%，水务及水治理下跌3.11%，固废治理下跌3.28%，综合环境治理下跌3.67%。 图表1：本周板块涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 煤石纺非公银汽轻碳家钢建交电商环国综有基建房农机美社食传电计通医炭油织银用行车工中用铁筑通力贸保防合色础筑地林械容会品媒子算信药 石服金事 制和电 装运设零军 金化材产牧设护服饮机生 化饰融业 造器饰输备售工 属工料 渔备理务料物 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 0% -1% -2% -3% 核 水 风燃 电 火 热 其 光 大 水 固 综 环 电 电 电气 能 电 力 他 伏 气 务 废 合 保 综 服 能 治 及 治 环 设 合 务 源 理 水 理 境 备 服 发 治 治 务 电 理 理 -4% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——晓程科技、ST浩源、粤电力B、桂冠电力、东旭蓝天；跌幅前五个股——国新B股、惠天热电、湖南发展、天壕环境、露笑科技。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——中创环保、中国天楹、兴源环境、京蓝科技、三聚环保；跌幅前五个股——惠城环保、通源环境、青达环保、仕净科技、高能环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——晋控煤业、宝泰隆、中煤能源、新集能源、 开滦股份；跌幅前五个股——美锦能源、永泰能源、山西焦煤、华阳股份、郑州煤电。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 公用行业涨幅前五个股 6%公用行业跌幅前五个股 5% 4% 3% 2% 1% 0% 晓程科技ST浩源粤电力B桂冠电力东旭蓝天 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 国新B股惠天热电湖南发展天壕环境露笑科技 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 环保行业涨幅前五个股 森远股份祥龙电业国林科技路德环境国统股份 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 环保行业跌幅前五个股 倍杰特清水源京蓝科技复洁环保皖仪科技 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 6% -3% 4% -3% 煤炭行业跌幅前五个股 美锦能源永泰能源山西焦煤华阳股份郑州煤电 2%-3% 0% 晋控煤业宝泰隆中煤能源新集能源开滦股份 -4% -4% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年10月20日，沪深300估值为 10.57倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为12.46、27.91、19.28、18.40、21.29，上游能源金属板块PE估值为6.29，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为25.22、21.62；对应沪深300的估值溢价率分别为0.14、1.55、0.76、0.68、0.94、-0.43、1.30、0.97。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 中游-光伏设备 中游-电网设备 下游-光伏 中游-风电设备中游-电池设备 中游-储能设备上游-能源金属 下游-风电沪深300 130 110 90 70 50 30 10 -10 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 10 中游-光伏设备 中游-电池设备 中游-风电设备 中游-电网设备 8 6 4 2 0 -2 来源：Wind，国金证券研究所 2.每周专题 碳排放交易体系主要存在两种模式：总量控制和交易模式（cap-and-trade）、基线与信用模式（baseline-and-credit）。 总量控制和交易模式下的交易标的是排放配额（emissionallowance，也常称为碳配额），是由政府以有偿或无偿的形式发放给控排企业的排放许可。该市场属于强制市场，若不能完成清缴则会受到惩罚。 基线与信用模式下的交易标的主要是碳信用（carboncredit），是政府确认的非控排企业的减排量。碳信用的核算标准为：减排项目采用新技术后较原基准情景排放量 所减少的部分。该市场属于自愿市场，非控排企业通过参与碳信用市场交易可获取额外经济收益。 图表12：碳市场的运作方式 来源：ICAP、世界银行、国金证券研究所 我们在上周专题中提到：碳排放交易市场受到强政策影响，碳价取决于ETS规则设计。下文将从覆盖范围、排放总量、配额分配，以及使用抵消额度四大角度对比国内外主要碳市场的机制设计。 覆盖范围：中国全国碳市场覆盖的排放占该司法管辖区总排放的比例最高，达44%；欧盟碳市场覆盖的行业和温室气体种类最多。RGGI和中国全国碳市场均只覆盖电力行业的二氧化碳排放量。 图表13：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI覆盖范围比较 名称全国碳市场欧盟碳市场RGGI 欧盟27国（2005~2007）康涅狄格州、特拉华州、缅因州、马里兰州、 司法管辖区 中国 +克罗地亚（2013）+北爱尔兰（仅电力行业，2020） 州、罗得岛州和佛蒙特州+弗吉尼亚州（2021） 行业 电力行业 电力、工业、航空行业（2012） 电力行业 温室气体 二氧化碳 二氧化碳、来自硝酸、己二酸和乙醛酸以及乙二醛生产的一氧化二氮、来自铝 二氧化碳 生产行业的全氟化物 +挪威、冰岛、列支敦士登（2008~2012）马萨诸塞州、新罕布什尔州、新泽西州、纽约 来源：ICAP、EuropeanComission、生态环境部官网、国金证券研究所 排放总量：全国碳市场和RGGI排放总量均为自下而上形成，配额总量供应总体呈下降趋势。欧盟碳市场第一、第二阶段也采用自下而上形成的方式，但从第三阶段起改为自上而下形成的模式，进一步收紧了总量控制、推升碳价。 图表14：全国碳市场、欧盟碳市场、RGGI排放总量确定方式比较 名称全国碳市场欧盟碳市场RGGI 减排2030年“碳达峰