消费电子持续拉货，盈利能力环比改善显著

业绩简评 2023年10月12日，公司披露2023年前三季度业绩预告。 2023年公司前三季度实现归母净利润4.77亿元，同增 17.19%；实现扣非归母净利润4.47亿元，同增24.50%。单Q3实现营收13.44万元，同增28.59%，环增2.87%，单季度收入再创公司历史新高；Q3实现归母净利润2.22亿元，同增94.57%，环增26.86%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同增 124.15%、环增25.15%，Q3公司归母及扣非后归母净利润均创历史新高。 经营分析 消费电子持续拉货，三季度业绩超预期，盈利能力持续改善。从 库存、价格来看行业周期已过底部，消费电子市场景气度持续回升。销量上从客户需求端来看，公司受益于大客户拉货及安卓补库需求，传统业务订单增长较快；价格上公司LTCC等新产品持续导入客户供应体系带动ASP提升。在产品结构和下游结构上，公司消费通信类业务占比超过50%，手机端拉货带动稼动率 人民币(元)成交金额(百万元) 持续提升，叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，带动利润率明显修复，Q3公司营收环增2.87%，归母净利润环增26.86%，盈利能力持续改善。 公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有 升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为7.03、9.60、12.79亿元，同比+62.30%/+35.63%/+33.28%，公司现价对应PE估值为35、25、19倍，维持买入评级。 风险提示 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 公司基本情况（人民币） 221013 成交金额顺络电子沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,260 6,813 8,526 营业收入增长率 31.66% -7.41% 24.11% 29.52% 25.14% 归母净利润(百万元) 785 433 703 960 1,279 归母净利润增长率 33.33% -44.81% 62.30% 36.53% 33.28% 摊薄每股收益(元) 0.973 0.537 0.872 1.190 1.586 每股经营性现金流净额 1.31 1.32 1.16 2.00 2.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.18% 7.79% 11.45% 13.83% 15.88% P/E 30.98 56.14 34.59 25.34 19.01 P/B 4.39 4.37 3.96 3.50 3.02 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,477 4,577 4,238 5,260 6,813 8,526 货币资金 326 493 451 687 251 127 增长率 31.7% -7.4% 24.1% 29.5% 25.1% 应收款项 1,593 1,994 2,118 2,543 3,014 3,771 主营业务成本 -2,216 -2,973 -2,840 -3,447 -4,458 -5,545 存货 621 1,048 930 1,269 1,450 1,732 %销售收入 63.7% 64.9% 67.0% 65.5% 65.4% 65.0% 其他流动资产 114 189 151 171 175 179 毛利 1,261 1,605 1,399 1,813 2,355 2,981 流动资产 2,654 3,725 3,650 4,670 4,889 5,809 %销售收入 36.3% 35.1% 33.0% 34.5% 34.6% 35.0% %总资产 35.3% 38.2% 33.4% 34.5% 33.9% 36.3% 营业税金及附加 -33 -40 -51 -42 -55 -68 长期投资 105 136 173 218 218 218 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,864 4,805 5,938 7,148 7,854 8,468 销售费用 -93 -88 -82 -89 -116 -145 %总资产 51.4% 49.3% 54.3% 52.8% 54.4% 52.9% %销售收入 2.7% 1.9% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 779 835 937 1,095 1,116 1,138 管理费用 -155 -207 -261 -300 -382 -469 非流动资产 4,868 6,017 7,289 8,866 9,552 10,187 %销售收入 4.5% 4.5% 6.2% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 64.7% 61.8% 66.6% 65.5% 66.1% 63.7% 研发费用 -244 -344 -352 -410 -531 -665 资产总计 7,522 9,741 10,938 13,536 14,442 15,996 %销售收入 7.0% 7.5% 8.3% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 934 668 1,046 1,754 1,383 1,255 息税前利润（EBIT） 736 926 652 971 1,272 1,634 应付款项 889 1,246 1,115 1,251 1,617 2,012 %销售收入 21.2% 20.2% 15.4% 18.5% 18.7% 19.2% 其他流动负债 174 322 230 290 372 462 财务费用 -55 -57 -51 -93 -121 -115 流动负债 1,997 2,236 2,391 3,295 3,373 3,729 %销售收入 1.6% 1.2% 1.2% 1.8% 1.8% 1.3% 长期贷款 315 1,226 2,000 3,000 3,000 3,000 资产减值损失 -64 -35 -93 -53 -23 -15 其他长期负债 261 429 448 481 431 431 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,573 3,891 4,839 6,775 6,803 7,159 投资收益 -3 -5 -13 -3 -3 -3 普通股股东权益 4,845 5,532 5,559 6,140 6,938 8,056 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 692 945 581 922 1,225 1,601 未分配利润 1,911 2,485 2,663 3,205 4,003 5,121 营业利润率 19.9% 20.6% 13.7% 17.5% 18.0% 18.8% 少数股东权益 104 318 541 621 701 781 营业外收支 -6 -6 -4 -1 -2 -2 负债股东权益合计 7,522 9,741 10,938 13,536 14,442 15,996 税前利润利润率 68719.7% 93920.5% 57713.6% 92117.5% 1,22318.0% 1,59918.8% 比率分析 所得税 -89 -89 -52 -138 -183 -240 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 9.5% 9.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 597 850 525 783 1,040 1,359 每股收益 0.730 0.973 0.537 0.872 1.190 1.586 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 每股净资产 6.009 6.861 6.894 7.614 8.604 9.991 归属于母公司的净利润 588 785 433 703 960 1,279 每股经营现金净流 1.008 1.313 1.320 1.162 2.003 2.139 净利率 16.9% 17.1% 10.2% 13.4% 14.1% 15.0% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.15% 14.18% 7.79% 11.45% 13.83% 15.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.82% 8.05% 3.96% 5.19% 6.64% 8.00% 净利润 597 850 525 783 1,040 1,359 投入资本收益率 10.10% 10.50% 6.29% 6.99% 8.81% 10.41% 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 增长率 非现金支出 420 456 595 661 737 820 主营业务收入增长率 29.09% 31.66% -7.41% 24.11% 29.52% 25.14% 非经营收益 80 98 79 134 70 119 EBIT增长率 54.67% 25.86% -29.57% 48.98% 30.95% 28.43% 营运资金变动 -284 -345 -136 -641 -231 -573 净利润增长率 46.50% 33.33% -44.81% 62.30% 36.53% 33.28% 经营活动现金净流 813 1,058 1,064 937 1,615 1,725 总资产增长率 19.31% 29.51% 12.29% 23.75% 6.69% 10.76% 资本开支 -1,150 -1,369 -1,363 -2,153 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -55 -67 -157 -45 0 0 应收账款周转天数 118.1 107.1 127.8 135.0 120.0 120.0 其他 0 -50 0 -3 -3 -3 存货周转天数 96.2 102.5 127.1 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,205 -1,486 -1,520 -2,201 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.7 59.5 58.5 60.0 60.0 60.0 股权募资 5 382 21 39 0 0 固定资产周转天数 323.8 298.7 399.1 350.0 275.9 221.1 债权募资 455 636 914 1,728 -370 -128 偿债能力 其他 -200 -423 -521 -267 -287 -275 净负债/股东权益 18.66% 23.95% 42.42% 60.04% 54.01% 46.64% 筹资活动现金净流 260 595 414 1,500 -657 -404 EBIT利息保障倍数 13.3 16.3 12.8 10.4 10.6 14.2 现金净流量 -137 162 -43 236 -437 -124 资产负债率 34.21% 39.95%