广发中证100ETF投资价值分析：聚焦A股核心资产

证券研究报告|2023年10月14日 金融工程专题研究 聚焦A股核心资产——广发中证100ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 优中选优，聚焦A股核心资产 中证100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，代表了沪深市场行业核心龙头公司。2022年6月13日中证100指数进行了大幅度的优化升级，主要变化有：1、样本空间拓展为全部A股；2、行业分布更加均衡，高景气行业占比提升；3、选取沪深股通证券作为待选样本；4、引入ESG评级要求。修订后的中证100指数行业的分布更能代表全A股市场行业变化趋势，龙头特征更加显著，指数成长性显著提升，核心宽基竞争力进一步提升，对全A的行业表征性更强，代表了A股的核心资产。 中证100指数投资价值 中证100指数成分股市值偏大，截至2023年9月28日中证100指数成分 股的平均市值为2477.60亿元。从指数中信一级行业分布来看，电力设备及新能源权重占比为12.90%，食品饮料权重为10.93%，电子权重为9.48%。前十大权重股占比合计为37.68%，前十大权重股平均市值为7333.07亿元。包含贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、美的集团、长江电力、比亚迪、恒瑞医药等龙头标的。预计2023年归属母公司净利润增速为5.01%，营业收入增速为7.37%，整体盈利能力稳定。截至2023年9月28日，中证100指数的市盈率为12.90，市净率为1.61。 中证100指数长期业绩较好。按照修订后的中证100指数规则计算其历史净 值，2012年1月4日至2023年9月28日，中证100全收益指数年化收益为10.05%，长期收益高于其他常见宽基指数。 广发中证100ETF 广发中证100ETF（场内代码：512910，联接基金A：007135；C：007136）是广发基金发行的一只以跟踪中证100指数为目标的ETF产品。广发中证100ETF及联接基金成立于2019年5月，已安全运作满3年。截至2023 年10月12日，广发中证100ETF规模达到9.55亿元，是当前全市场规模最大、流动性最好的中证100ETF。广发中证100ETF通过打新等多种策略增强指数收益，成立以来，每年都能够稳定战胜基准指数。该基金的基金经理为罗国庆先生。 广发基金产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。截至2023年9月28日，广发基金非货币ETF总规模为959.41亿元。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：刘璐021-60933159021-60875154 zhangxinwei1@guosen.com.cnliulu9@guosen.com.cnS0980520060001S0980523070004 相关研究报告 《金融工程专题研究-盈利筑底，有望迎来价值重估——华夏中证银行ETF投资价值分析》——2023-09-28 《基金百宝箱系列-西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐》 ——2023-09-28 《海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色，开放式基金发行冷清》——2023-09-25 《金融工程专题研究-红利+低波，震荡市中的防御组合——嘉实沪深300红利低波动ETF投资价值分析》——2023-09-20 《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2023-09-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 优中选优，聚焦A股核心资产4 中证100指数编制规则修订后更能表征A股核心资产4 特点一：样本空间为全部A股5 特点二：盈利能力较好，大金融板块占比较低5 特点三：选取属于沪深股通证券作为待选样本6 特点四：引入ESG评级考核6 中证100指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 行业表征性更强，汇聚各行业龙头8 盈利稳步增长9 中证100收益优于偏股基金指数和常见宽基指数11 广发中证100ETF产品介绍13 全市场当前规模最大、流动性最好的中证100ETF13 基金管理人简介13 总结15 风险提示16 图表目录 图1：中证100指数特点4 图2：中证100、上证50和沪深300指数中信一级行业分布5 图3：指数ROE(TTM)对比6 图4：指数每股收益对比6 图5：中证ESG评价体系6 图6：沪深300分组平均总资产报酬率ROA(%)7 图7：沪深300分组Beta平均值7 图8：中证100指数中信一级行业分布8 图9：中证100指数中信二级行业分布8 图10：中证100指数平均市值9 图11：中证100指数营业收入及增速10 图12：中证100指数净利润及增速10 图13：中证100指数市盈率及分位点10 图14：中证100指数市净率及分位点10 图15：中证100指数股息率11 图16：中证100指数与主要宽基指数净值比较（20120104-20230922）12 表1：2022年5月中证100指数编制规则修订前后对比4 表2：中证100指数基本信息及选样方法8 表3：中证100指数前十大权重股9 表4：主要指数收益对比11 表5：广发中证100ETF（512910）基本概况13 表6：广发基金非货币ETF产品列表（20230928）14 优中选优，聚焦A股核心资产 中证100指数编制规则修订后更能表征A股核心资产 中证100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性 的上市公司证券作为指数样本，代表了沪深市场行业核心龙头公司。2022年6 月13日中证100指数进行了大幅度的优化升级，在指数样本空间、行业分布、互联互通资格、ESG评级要求等方面有所变化，修订后的中证100指数行业的分布更加分散，更能代表全A股市场行业变化趋势，龙头特征更加显著，指数成长性显著提升，核心宽基竞争力进一步提升。 表1：2022年5月中证100指数编制规则修订前后对比 修订前 修订后 重要变化 样本空间 沪深300指数样本股 中证全指样本空间 样本空间拓展为全部A股 可投资性筛选 无 过去一年日均成交额位于样本空间前90% 选样方法 对样本空间内的股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均总市值进行排名，原则上选取排名在前100名的股票作为指数样本，但经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。 选取经中证ESG评价筛选后总市值在前300名且属于沪深股通范围的证券作为待选样本，从中优先选取各二级行业自由流通市值最大且总市值位于样本空间前100名的证券作为指数样本，再从各一级行业内按自由流通市值高低依次选入一定数量证券，以使样本数达到100只，且各一级行业自由流通市值占比与样本空间尽可能保持一致。 增加了用ESG评价指标做负面筛选；限定沪深股通范围内股票；根据行业选取流通市值的龙头股票且筛选规则发生较大变化。 权重限制 无限制 单个样本权重不超过10% 增加了单个样本权重限制 样本调整比例上限 10% 20% 调整范围扩大 其它 取消快速进入规则，增加样本因不满足互联互通资格而临时调整的规则 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 中证100指数于2022年6月13日正式优化，优化后，中证100指数将成为A股宽基指数中唯一进行了ESG负面剔除的指数，全部样本都可以通过互联互通渠道自由买卖，并更具有行业龙头特征。 图1：中证100指数特点 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 特点一：样本空间为全部A股 修订前的中证100指数样本空间为沪深300指数样本股，修订后的中证100指数则选取了满足基本条件的全部A股，极大地拓展了样本空间的范围，为筛选二级行业龙头证券奠定了基础。 特点二：盈利能力较好，大金融板块占比较低 修订前主要根据最近一年的日均总市值进行排名，选取排名在前100名的股票。而修订后的选样规则要选取各二级行业自由流通市值最大且满足一定条件的股票样本，且各一级行业自由流通市值占比与样本空间尽可能保持一致。修订后的选样规则更注重细分行业龙头股的选取，兼顾了一些市值相对较小的细分行业龙头股票。且避免了对大市值个股扎堆行业的过大权重。 当前代表A股大市值核心资产的指数主要有上证50指数、沪深300指数。上证50和沪深300指数的成分股入选标准主要与规模和流动性有关，加权方式为自由流通市值加权分级靠档。由于A股独特的市值结构，以市值类指标方式加权的指数在银行和非银金融上的权重较大，显著高于中证100指数的行业权重。中证100指数相较其他宽基指数，行业分布更加均衡，避免了对传统行业较高的配置权重。当前中证100指数电力设备及新能源权重占比为12.90%，食品饮料权重为10.93%，电子权重为9.48%。 图2：中证100、上证50和沪深300指数中信一级行业分布 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 ROE是企业净利润与净资产的比值，从长期来看，股票价格上涨根本上取决于企业所创造的价值。短期可能会受到估值变动的扰动，但是长期趋势应与企业盈利相关，企业的长期回报会向ROE靠拢。中证100指数截至2023年三季报的ROE(TTM)为10.24%，高于沪深300、上证50、中证500指数，此外中证100指数每股收益也高于其他宽基指数，具有较好的盈利能力。 图3：指数ROE(TTM)对比图4：指数每股收益对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 特点三：选取属于沪深股通证券作为待选样本 修正后的中证100指数在选取样本时增加了沪深股通证券的限制条件，可以帮助 外资更方便参与指数成分股的配置，提高了中证100指数的流动性。成分股为沪 深港通标的能够极大的方便外资对中证100指数成分股的配置，为市场提供了可观的流动性。 特点四：引入ESG评级考核 此次中证100指数编制规则修订其中一个重要的内容是加入了中证ESG评分作为筛选条件。ESG是全球可持续发展议题的重要方面，也是当前资管领域关注的重点，主要从环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)等维度对企业进行综合评价。 中证ESG评价旨在反映财务信息之外的收益和风险因素，揭示ESG因素对公司可持续运营的影响，帮助投资者了解ESG的风险和机遇，并将ESG因素纳入投资决策过程。中证ESG评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由13个主题、22个单元和近200个指标构成。 图5：中证ESG评价体系 资料来源：WIND，中证指数公司，国信证券经济研究所整理 随着ESG投资理念接受度的提高，ESG评级在规避尾部风险、提升指数长期收益等方面将发挥愈加重要的作用。根据中证指数公司的研究报告，基于 2021-2022年中证ESG评价数据，将沪深300样本股分成三组，评分最高组为ESG+，评分最低组为ESG-。相比低评分组，ESG高评分组不仅在当期，而且在未来一年的总资产报酬率（ROA）更高，这说明ESG评分较高的公司具有更高且更持续的盈利能力。此外，ESG高评分组的β值更低，说明ESG评分较高的公司相对于市场风险水平更低。 图6：沪深300分组平均总资产报酬率ROA(%)图7：沪深300分组Beta平均值 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 中证100指数投资价值分析 指数编制规则介绍 中证100指数（000903.SH）发布于2006年5月29日，中证100指数由沪深 300指数成份股中规模最大的100只股票组成，综合反映中国A股市场中最具市场影响力的一批超大市值公司的股票价格表现。 表2：中证100指数基本信息及选样方法 指数名称 中证1