金融工程专题研究：摩根中证A50ETF投资价值分析：精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产

证券研究报告|2024年02月18日 金融工程专题研究 摩根中证A50ETF投资价值分析——精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产 核心观点金融工程专题报告 精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产 三大维度精选细分行业龙头：中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本。它在编制方案上具备三大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券以及下沉至中证三级细分行业中优选龙头股。 公募基金和北向资金重仓的核心资产：中证A50指数是以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。自2010年以来，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。自2016年以来，北向资金持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%。 估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显：当前经济仍存在有效需求不足的问题，后期稳增长政策有望加码发力。叠加权益市场估值处于低位以及海外流动性预期宽松的背景下，以中证A50为代表的大盘成长风格在经过近三年的调整之后，配置性价比凸显。 中证A50（930050.CSI）投资价值分析 中证A50指数（930050.CSI）市值上偏向大盘，成分股的平均市值为 2735.46亿元。中证A50行业分布较为分散，食品饮料权重占比为 12.48%，电力设备及新能源权重为12.12%，医药权重为11.41%。此外成分股的盈利能力整体较强，且经过调整之后，当前成分股的估值处于低位，配置性价比较高。从基日以来，中证A50年化回报为3.55%，优于同期上证50、沪深300等宽基指数，也优于MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50等同类指数，同时中证A50的最大回撤最小、夏普比最高，体现出更优的风险收益比。 摩根中证A50ETF产品投资价值分析 摩根中证A50ETF（基金代码：560353）是摩根基金管理(中国)有限公司发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为韩秀一先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日。该ETF在基金合同中增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。 2023年摩根资产管理完成了对上投摩根基金的全资控股。截至2022年底，摩根资产管理在中国拥有近百名经验丰富的专业投研人员，服务零售及机构客户超6400万，业务条线规模近1600亿元。摩根基金管理(中国)有限公司在ETF产品的布局上具备特色，涵盖多个赛道，目前在管产品6只，在管规模15.77亿元。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰联系人：胡志超021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001 相关研究报告 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年四季报解析》——2024-01-24 《海外资管机构月报-2023年收官，美国股基业绩中位数超18%》 ——2024-01-19 《金融工程专题研究-银华基金指数增强ETF产品矩阵投资价值分析》——2024-01-17 《金融工程专题研究-“和而不同”的红利投资基金——富国中证价值ETF投资价值分析》——2024-01-16 《金融工程专题研究-量化视角下的“固收+”基金选择》——2024-01-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产4 三大维度精选细分行业龙头4 公募基金和北向资金重仓的核心资产6 估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显7 中证A50投资价值分析9 指数编制规则介绍9 市值偏大盘9 行业分布较为均衡10 成分股盈利能力强10 成分股估值已调整至低位10 持仓较为集中，囊括各细分行业龙头11 表现优于主要宽基指数和同类指数11 摩根中证A50ETF产品介绍13 产品介绍13 创新增设季度分红机制13 基金经理简介15 基金管理人简介15 总结16 风险提示17 图表目录 图1：中证A50编制特色4 图2：中证ESG评价体系5 图3：沪深300分组平均总资产报酬率ROA(%)5 图4：沪深300分组Beta平均值5 图5：主要宽基指数中信一级行业分布6 图6：主动股基持有中证A50成分股市值及占比7 图7：北向资金持有中证A50成分股市值及占比7 图8：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速7 图9：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM7 图10：万得300除金融指数风险溢价8 图11：美国通胀压力显著回落8 图12：美债利率和美元指数持续下行8 图13：中证A50成分股市值分布9 图14：中证A50成分股平均市值（亿元）9 图15：中证A50指数中信一级行业分布情况(20231229)10 图16：中证A50指数中信二级行业分布情况(20231229)10 图17：主要宽基指数成分股ROE中位数对比10 图18：中证A50成分股ROE分布(只)10 图19：中证A50成分股PE中位数（截至20231229）11 图20：中证A50自基期以来净值走势（20141231-20231229）12 图21：历年分红的ETF数量和分红总金额14 图22：摩根中证A50ETF基金合同中关于分红的表述14 表1：中证A50基本信息及选样方法9 表2：中证A50前十大权重股11 表3：主要指数风险收益特征比较（20141231-20231229）12 表4：中证A50与主要指数历年收益对比12 表5：摩根中证A50ETF（560353）基本信息13 表6：韩秀一先生在管产品一览（20240208）15 表7：摩根基金管理(中国)有限公司在管ETF一览（20240208）15 精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产 三大维度精选细分行业龙头 中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。它在编制方案上具备三大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券以及下沉至中证三级细分行业中优选龙头股。 图1：中证A50编制特色 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 特点一：利用ESG负面剔除 中证A50指数编制的第一个特点是加入了中证ESG评分作为筛选条件。研究发现，正向筛选ESG得分高的股票未必能获得较高收益，但ESG得分极低的公司往往面临爆雷风险，剔除这些的股票可以实现定向“排雷”，往往能提高组合收益。中证A50是目前宽基指数中少数利用ESG进行负面剔除的。 ESG是全球可持续发展议题的重要方面，也是当前资管领域关注的重点，主要从环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)等维度对企业进行综合评价。 中证ESG评价旨在反映财务信息之外的收益和风险因素，揭示ESG因素对公司可持续运营的影响，帮助投资者了解ESG的风险和机遇，并将ESG因素纳入投资决策过程。中证ESG评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由13个主题、22个单元和近200个指标构成。 图2：中证ESG评价体系 资料来源：WIND，中证指数公司，国信证券经济研究所整理 随着ESG投资理念接受度的提高，ESG评级在规避尾部风险、提升指数长期收益等方面将发挥愈加重要的作用。根据中证指数公司的研究报告，基于2021-2022年中证ESG评价数据，将沪深300样本股分成三组，评分最高组为ESG+，评分最低组为ESG-。相比低评分组，ESG高评分组不仅在当期，而且在未来一年的总资产报酬率（ROA）更高，这说明ESG评分较高的公司具有更高且更持续的盈利能力。此外，ESG高评分组的β值更低，说明ESG评分较高的公司相对于市场风险水平更低。 图3：沪深300分组平均总资产报酬率ROA(%)图4：沪深300分组Beta平均值 资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理资料来源：中证指数公司，国信证券经济研究所整理 特点二：选取属于沪深股通证券作为待选样本 中证A50指数编制的第二个特点是在选取样本时增加了沪深股通证券的限制条件，可以帮助外资更方便参与指数成分股的配置，提高了中证A50指数的流动性。成分股为沪深港通标的能够极大的方便外资对中证A50指数成分股的配置，为市场提供了可观的流动性。 特点三：从中证三级细分行业优选龙头股，行业更均衡且大金融板块占比较低中证A50指数编制的第三个特点是从中证三级行业中优选龙头，相较上证50、沪深300以及中证100等指数，中证A50下沉至中证三级行业优选细分行业龙头股，不仅兼顾了一些市值相对较小的细分行业龙头股票，而且避免了对大市值个股扎堆行业的过大权重。 当前代表A股大市值核心资产的指数主要有上证50指数、沪深300指数以及中证100指数。上证50和沪深300指数的成分股入选标准主要与规模和流动性有关，加权方式为自由流通市值加权分级靠档。由于A股独特的市值结构，以市值 类指标方式加权的指数在银行和非银金融上的权重较大，中证100指数则是在中证二级行业中进行筛选，因而在部分行业比如电力设备及新能源、电子上的占比整体偏高，而中证A50指数相较其他宽基指数，通过下沉至中证三级行业优选细分行业的龙头股，行业分布更加均衡，即避免了对传统行业较高的配置权重，也避免在部分子行业较多的热门行业较高的配置权重。当前中证A50前三大重仓行业分别为食品饮料、电力设备及新能源、医药，权重占比分别为12.48%、12.12%、11.41%。 图5：主要宽基指数中信一级行业分布 资料来源：WIND，中证指数公司，国信证券经济研究所整理 公募基金和北向资金重仓的核心资产 中证A50指数由于成分股主要为满足互联互通的细分行业龙头，成为了以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。 自2010年一季度以来，主动股基持有中证A50指数成分股的总市值整体呈现上升趋势，2021年一季度持股市值一度接近1万亿元，从占比来看，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。 北向资金自开通以来持续加仓中证A50指数成分股，自2016年以来，持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%，可见中证A50指数成分股也是北向资金的核心持仓。 图6：主动股基持有中证A50成分股市值及占比图7：北向资金持有中证A50成分股市值及占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显 2023年7月24日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其他促消费稳投资措施陆续出台。2023年12月，中央经济工作会议表示2024年要坚持 稳中求进、以进促稳、先立后破，强调追求高质量发展，同时定调2024年积极的财政政策“适度加力、提质增效”。近期披露的12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，12月PMI以回落为主，存在一定的季节性因素，同时反应出有效需求不足仍是当前的主要问题，后期稳增长政策有望加码发力。 此外当前经济基本面或已见底，在盈利周期下滑9个季度、ROE下行持续8个季度之后，2023年3季度，全A盈利已经见底回升，随着稳增长政策的进一步落地和发力，未来基本面有望继续企稳回升。 图8：万得全A（非金融石油石化）归母净利润同比增速图9：万得全A（非金融石油石化）ROE_TTM 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经