国联安基金邹新进：秉承绝对收益理念，深耕小盘价值领域

国联安基金邹新进：秉承绝对收益理念，深耕小盘价值领域 基金经理投资价值分析报告 2023年10月13日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 分析师：徐丰羽 分析师登记编码：S0890517110001电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《REITs市场跟踪、基本面研判与投资体系的实证探索—公募REITs专题报告2023-09-27 2、《南华基金黄志钢：基于量化驱动的价值投资人—基金经理投资价值分析报告》2023-09-26 3、《华宝海外科技A：海外细分科技领域投资的先行者—公募基金投资价值分析报告》2023-09-18 4、《新能源车市场销量坚挺，哪些主被动基金值得关注？—新能源车主题基金专题报告》2023-08-28 5、《美联储加息进程步入尾声，QDII债基配置价值几何？—公募基金专题报告》2023-08-22 投资要点 邹新进：13.59年投资年限，2007年加入国联安基金，具备丰富的研究经验截至2023年9月28日，邹新进总共管理3只产品（仅统计A类份额），合计 管理规模为30.01亿元，代表产品国联安小盘精选。 投资框架：性价比导向的价值投资。邹新进将投资目标落脚于产品净值长期稳健上涨，以长期绝对收益目标为主要导向，与投资人“共情”，最大化降低产品波动和控制回撤。 产品业绩：截至2023年9月28日，国联安小盘精选自邹新进任职以来累计收益为200.44%，同期沪深300指数、中证1000指数的累计收益为12.27%和29.99%。 产品特征：小市值特征明显，重视高性价比的价值股；产品整体上淡化择时极端行情会对仓位进行灵活调整；个股持有时间较长，产品换手率偏低，“价值投资”主义凸显；行业涉猎广泛，配置相对均衡，左侧操作特征较明显，灵活把握操作时点。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。 内容目录 1.国联安基金邹新进：秉持绝对收益，坚守低估值价值投资3 2.投资框架：性价比导向的价值投资3 3.代表产品：国联安小盘精选（257010.OF）3 3.1.产品业绩：收益、回撤两手抓，两手都要硬3 3.2.持股特征：聚焦小市值，重视估值保护，兼顾企业质地5 3.3.操作特征：淡化择时、长期持股6 3.4.行业配置：广泛涉猎、左侧布局、及时撤退8 4.总结9 5.风险提示10 图表目录 图1：国联安小盘精选自邹新进任职以来业绩走势4 图2：国联安小盘精选近4年行情切片收益分析（单位：%）5 图3：国联安小盘精选个股市值分布情况（2023H1）5 图4：国联安小盘精选全部持股加权平均市值走势5 图5：国联安小盘精选持股PE变化6 图6：国联安小盘精选持股ROE变化6 图7：国联安小盘精选股票仓位变化7 图8：国联安小盘精选年化换手率（单位：%）7 图9：国联安小盘精选行业配置比例（任职以来）8 图10：国联安小盘精选行业配置收益（任职以来）9 图11：国联安小盘精选医药板块持仓比例9 表1：邹新进在管产品一览（仅保留A类份额）3 表2：国联安中小盘分阶段业绩（单位：%）4 表3：国联安小盘精选重仓股持仓情况8 表4：国联安小盘精选近一年行业轮动能力得分9 1.国联安基金邹新进：秉承绝对收益，坚守低估值价值投资 邹新进，13.59年投资年限，曾在中信建投证券任职分析师。2007年7月加入国联安基金，历任高级研究员、基金经理助理、研究部副总监、权益投资部总经理。2010年3月起开始担任国联安小盘精选的基金经理。 截至2023年9月28日，邹新进总计在管3只产品（仅保留A类份额），合计管理规模为 30.01亿元。对于权益投资，邹新进一以贯之地秉持低估值、性价比投资之道。 表1：邹新进在管产品一览（仅保留A类份额） 基金代码 基金简称 华宝二级分类 开始管理时间 任职期年化收益（%） 最新规模（亿元） 257010.OF 国联安小盘精选 高权益仓位混合型基金 2010-03-06 8.44 10.18 006138.OF 国联安价值优选 普通股票型基金 2018-09-20 13.96 0.70 003275.OF 国联安添利增长A 可投股票型债券基金 2019-12-31 5.70 19.12 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-09-28，任职期年化收益未剔除3个月建仓期 2.投资框架：性价比导向的价值投资 邹新进将投资目标落脚于产品净值长期稳健上涨，以长期绝对收益目标为主要导向，将短期中上游的相对排名作为辅助目标，最大化降低组合波动性和控制产品回撤。 把握“错误定价”，等待均值回归。邹新进认为一方面市场中的部分资产在中短期内存在定价错误的情况，另一方面错位的定价在中长期会回归，两方面叠加便是超额收益的来源。因此邹新进对于选股有三个考量角度： 1）成长性：关注公司价值的增长，重点包括收入、利润、现金流等财务指标，具体则要求公司过去3年平均ROE＞10%，预期利润增速＞10%，经营性现金流与利润基本匹配； 2）动态估值：公司在纵向上的历史估值水位和横向上同行业估值水平，会优先选取由于市场中短期风格偏好等因素，公司定价（动态估值）处于历史或行业偏低位置的个股； 3）其他定性指标：包括但不限于行业优势、竞争格局、管理层情况等，例如业务相对简单、商业模式易懂且符合常识、价值可观察可研究、有一定的比较优势、合法合规经营等。 有舍才能有得。与个股的选取和买入操作相对应，邹新进对于卖出同样有着自己的要求。当公司基本面出现重大变化，或者公司股价短期大幅上涨，动态估值大幅超过（约30%-50%）历史均值或行业均值，导致性价比变低的时候，便是个股的卖出点位。 3.代表产品：国联安小盘精选（257010.OF） 3.1.产品业绩：收益、回撤两手抓，两手都要硬 邹新进于2010年3月6日开始管理国联安小盘精选，截至2023年9月28日，任职以来累计收益为200.44%，同期沪深300指数、中证1000指数的累计收益为12.27%和29.99%，同时，同一时间段内（2013.10.31至2023.09.28）也优于华宝高权益仓位混合型基金指数（成立于2013年10月31日）。 国联安小盘精选整体波动控制较好。在宽幅震荡较频繁的A股市场中，产品自邹新进任职以来的最大回撤为-36.70%（其中在2015年6月至12月的股灾行情中产品最大回撤为 -33.76%）。此外，截至2023年9月28日，产品2023年以来的最大回撤仅为-6.65%，相较同类产品较出色。 图1：国联安小盘精选自邹新进任职以来业绩走势 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-09-28 持续稳定战胜市场，坚守框架不动摇。从不同时间维度切入，国联安小盘精选在2022年以来的不同期间内，几乎都能战胜同类产品及市场，同类排名均位于同类前10%的水平。此外，产品在2019-2020年较同类产品存在一定的劣势，主要系该时期大盘成长风格明显，与产品所一以贯之的小盘价值风格相悖，但也从侧面反映出邹新进对于自身投资框架的坚持，不追热点不跟风，坚守在中小盘领域中进行价值选股。 表2：国联安中小盘分阶段业绩（单位：%） YTD 3个月 6个月 近1年 2022 2021 2020 2019 任职以来 总回报 国联安小盘精选 6.38 1.65 -0.71 10.94 -8.77 7.32 39.21 32.40 200.44 高权益仓位混合型基金 -9.16 -7.20 -10.37 -10.95 -19.60 8.86 59.31 48.48 — 沪深300 -4.70 -4.05 -8.05 -5.21 -21.63 -5.20 27.21 36.07 13.18 中证1000 -3.23 -6.58 -11.73 -5.16 -21.58 20.52 19.39 25.67 31.65 同类排名 304/4933 460/5157 316/5117 260/4777 289/3998 1279/2540 1516/1856 1206/1563 — 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-09-28 注：此处同类指华宝二级分类下的“高权益仓位混合型基金”，下同 控回撤争收益，震荡行情或存优势。国联安小盘精选近4年以来，在做到较好回撤控制的同时，力争不大幅落后于市场和同类产品。产品在震荡行情中，不论市场向上、向下还是横盘震荡，产品能在大多数时间段中取得优于市场指数和同类产品的业绩；而在下行行情中，产品便能够发挥回撤控制好的优势，从而积累超额收益。不过，在急速上行的行情中，产品的爆发力稍显不足，但整体不会出现大幅落后市场的情况，这也与邹新进追求绝对收益的理念相一致。 图2：国联安小盘精选近4年行情切片收益分析（单位：%） 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台，数据截止2023-09-28 注：行情切片主要为2019-09-28至2023-09-28时间区间内，根据上证指数阶段性低点和高点进行划分 3.2.持股特征：聚焦小市值，重视估值保护，兼顾企业质地 产品小市值特征明显。基于全部持仓数据，自邹新进任职以来，国联安小盘精选个股平均持仓市值低于同类均值，整体呈现“小市值”特点。2023H1，产品全部持仓总计120只，其 中75只股票（大部分为中签新股）处在20亿至100亿的总市值区间，剩余股票中绝大部分处 在100亿至500亿元的区间，仅6只个股总市值高于1000亿元，产品中小市值的特征较明显。 坚守小市值赛道不放松。2021年初，大盘抱团风格出现瓦解，市场不少同类产品的持仓开始有意识的进行下沉，但国联安小盘精选的持仓市值自2016年以来持续大幅小于同类产品，小盘风格暴露明显，进而造就了产品近年来的亮眼表现。2023H1国联安小盘精选全部持股总市值的算术平均值为247.20亿元，加权平均值为623.77亿元，产品在中小盘风格上稳步前行。 图3：国联安小盘精选个股市值分布情况（2023H1）图4：国联安小盘精选全部持股加权平均市值走势 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 “低估值+基本面”，邹新进重视高性价比的价值股。在邹新进的投资框架中，公司基本面和估值处于同等重要的位置。基于全部持仓数据，国联安小盘精选历史持仓PE（市盈率）始 终低于同类均值，2021年以来，持股PE降低至12倍左右。即使在2019-2020年同类产品纷纷抬升持仓估值的机构性行情中，邹新进“守住自我”，未对持仓进行大幅度的变化。此外，从历史持仓ROE（净资产收益率）来看，国联安小盘精选持股ROE大部分时期位于权益市场65%分位以上，2023H1的分位值达到81.81%。综上，邹新进“重视性价比的价值投资”投资思路得以体现。 图5：国联安小盘精选持股PE变化图6：国联安小盘精选持股ROE变化 资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台资料来源：Wind，华宝证券基金投研平台 3.3.操作特征：淡化择时、长期持股 整体上淡化择时，极端行情灵活调整。邹新进认为，仓位择时整体胜率不高，因此产品整体权益仓位水平保持稳定，大部分时间维持在70%-76%的区间，几乎不做仓位择时。但在少数极端市场行情下，邹新进会对仓位进行灵活调整： 1）2015年一季度，流动性宽松推动A股市场走出牛市行情，邹新进选择增持A股市场，产品股票仓位来到任职后的最高值81.60%。此后，邹新进或许意识到A股的风险正在不断积累，随时存在泡