国联安基金邹新进：注重资产性价比，坚守价值投资的圭臬

摘要 基金经理简介 基金经理邹新进先生。2004年7月至2007年7月在中信建投证券有限责任公司担任分析师。2007年7月加入国联安基金管理有限公司,曾先后担任高级研究员、基金经理助理、研究部副总监、基金经理、权益投资部总监。2010年3月起担任国联安小盘精选混合型证券投资基金基金经理，2012年2月至2013年4月兼任国联安信心增长定期开放债券型证券投资基金基金经理,曾任国联安安稳灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现担任权益投资部总监。2018年9月起兼任国联安价值优选股票型证券投资基金的基金经理。2019年12月31日国联安添利增长债券型证券投资基金的基金经理。当前在管3只产品，产品规模总计39.9亿元。 投资理念：性价比为导向的价值投资，致力于可持续、较低回撤、长期较高的投资回报。追求绝对收益为正，相对排名中上可持续，降低波动性和最大回撤。 行业主题轮动配置偏逆向，追求更高的安全边际。个股建仓偏左侧，个股选择上重视公司价值成长、横纵向对比动态估值、行业格局与竞争优势等。判断低估能够更大程度释放超额收益，带来高收益且高胜率。 代表基金——国联安小盘精选（257010.OF） 产品简介：国联安小盘精选成立于2004年4月12日，为灵活配置型基金，专注投资于中国A股市场上具有成长潜力的小盘股。基金管理人在严格的风险控制机制下，采用积极主动的投资策略，通过多角度、多层次的基本面研究，充分发掘小盘股所具有的潜在成长性带来的投资机会，并通过波段操作的择时策略追求较高的资本利得收益，从而实现投资者资产的长期增值。基金经理邹新进自2010年3月6日开始管理，截至2024年1月19日，任期回报189.75%，相对比较基准超额收益172.00%，最大回撤为-36.70%。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年1月16日，今年以来总回报-1.10%，同类排名前23.12%。从相对收益来看，截至2024年1月16日，任职以来相对中证800年化超额收益为172.00%，相对偏股混合的超额收益达66.96%，长期业绩相对表现突出。 持有体验：正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.78%。日度、月度、季度正收益比例分别为49.78%、53.01%、53.57%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为56.86%，平均收益为2.52%；持有6个月盈利的概率为59.66%，平均收益为5.50%；持有1年盈利的概率为69.36%，平均收益为11.29%。整体来看，基金胜率较高，随着持有时间的拉长平均收益比较呈上升趋势。 板块配置：板块配置比例分散，近4年中游制造稳定较高配置，金融地产和TMT板块配置逐渐减少，周期板块配置有所增加。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块3.54%、中游制造板块24.73%、医药板块16.17%、周期板块23.61%、消费板块15.02%、金融地产板块16.94%。 行业配置：行业配置分散全面，主题轮动偏逆向，追求更高的安全边际。逆向投资追求超额收益，从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2020年H1至今稳定高配置医药、电力设备及新能源、房地产行业，逐渐减配机械行业。最新一期的持仓配置行业较上一期均有小幅度变动，主要增配交通运输、医药和石油石化行业，减配食品饮料、电力设备及新能源等行业。房地产、医药等被低估行业，基金经理充分挖掘其内在价值，选择重仓配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理邹新进 1.1基金经理基本信息 基金经理邹新进先生。2004年7月至2007年7月在中信建投证券有限责任公司担任分析师。2007年7月加入国联安基金管理有限公司,曾先后担任高级研究员、基金经理助理、研究部副总监、基金经理、权益投资部总监。2010年3月起担任国联安小盘精选混合型证券投资基金基金经理，2012年2月至2013年4月兼任国联安信心增长定期开放债券型证券投资基金基金经理,曾任国联安安稳灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现担任权益投资部总监。2018年9月起兼任国联安价值优选股票型证券投资基金的基金经理。2019年12月31日国联安添利增长债券型证券投资基金的基金经理。当前在管三只产品，管理规模总计39.9亿元。 投资理念：性价比为导向的价值投资，致力于可持续、较低回撤、长期较高的投资回报。 追求绝对收益为正，相对排名中上可持续，降低波动性和最大回撤。行业主题轮动配置偏逆向，追求更高的安全边际。个股建仓偏左侧，个股选择上重视公司价值成长、横纵向对比动态估值、行业格局与竞争优势等。判断低估能够更大程度释放超额收益，带来高收益且高胜率。 组合构建方法：选取合适公司：公司业务相对简单，商业模式易懂，公司价值可观察可研究；行业竞争格局较好，公司具有比较优势，无行业特殊偏好；过去3年平均ROE>10%，预期利润增速大于10%，经营性现金流与利润基本匹配；由于市场中短期风格偏好等因素，导致公司定价（动态估值）相对历史或行业偏低 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——国联安小盘精选（257010.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，以个人投资者为主 国联安小盘精选成立于2004年4月12日，为灵活配置型基金，专注投资于中国A股市场上具有成长潜力的小盘股。基金管理人在严格的风险控制机制下，采用积极主动的投资策略，通过多角度、多层次的基本面研究，充分发掘小盘股所具有的潜在成长性带来的投资机会，并通过波段操作的择时策略追求较高的资本利得收益，从而实现投资者资产的长期增值。基金经理邹新进自2010年3月6日开始管理，截至2024年1月19日，任期回报189.75%，相对比较基准超额收益172.00%，最大回撤为-36.70%。 表2：国联安小盘精选基本信息 整体上看，邹新进管理期间，基金规模总体呈下降趋于平稳趋势。截至2023年Q3，基金最新规模达11.51亿元。邹新进管理期间，基金持有人中个人投资者持有比例始终占比较高。机构投资者比例在2013年H1逐渐增加，于2015年 H2 达到顶峰而后逐渐下降，但自2021年H1个人投资者比例再次呈现上升趋势。截至2023年H1个人持有者占比79.25%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现比较突出，近三年回撤控制亮眼 从绝对收益来看，截至2024年1月16日，今年以来总回报-1.10%，同类排名前23.12%。 从相对收益来看，截至2024年1月16日，任职以来相对中证800年化超额收益为172.00%，相对偏股混合的超额收益达66.96%，长期业绩相对表现突出。 图4：基金相对中证800超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年1月16日，在基金经理邹新进任期内最大回撤57.04%，最大回撤区间为2015年06月12日至2019年1月3日。截至2024年1月16日，累计滚动回撤控制为-12.61%。近三年该产品的最大回撤仅为18.43%，基金经理的回撤控制表现亮眼。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2013年6月26日至2015年6月12日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益分别为16.99%；2016年1月28日至2018年1月28日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益为6.32%；2022年10月28日至2023年7月21日的上涨行情中，相对同类平均超额收益11.99%。从投资风格上体现出了上涨行情下有着较强的进攻能力。 该产品在不同涨跌区间中相较于同类基金，排名多处于中上游，业绩表现优异且十分稳定，在近一年经济弱复苏、宽流动性的大环境下，小盘股表现占优，产品的排名位于同类基金的前30%，体现出基金经理邹新进充分把握投资机会，注重资产性价比，得到不错的超额回报。 图7：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：业绩较好，持有一年平均收益为11.29% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为49.78%。日度、月度、季度正收益比例分别为49.78%、53.01%、53.57%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为56.86%，平均收益为2.52%；持有6个月盈利的概率为59.66%，平均收益为5.50%；持有1年盈利的概率为69.36%，平均收益为11.29%。整体来看，基金胜率较高，随着持有时间的拉长平均收益比较呈上升趋势。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 2.4资产配置：淡化仓位择时，可转债带来较高收益 持仓数据显示，国联安小盘精选在邹新进任职期间，股票仓位呈现平稳小幅波动的趋势，基金合同上产品定位仓位是25%—75%，股票仓位基本维持在基金合同上限，股票仓位较低，且不进行仓位择时，追求稳定的超额收益。2015年Q1基金股票仓位达到峰值81.60%，在2016年Q2基金股票仓位处于低谷为67.47%。其余时间股票仓位趋于平稳，截至2023年Q3，国联安小盘精选的股票仓位为74.90%。 图10：股票仓位 产品配置仓位的20%用于配置债券，债券仓位中近六年配置较高比例的可转债，截至2023年12月31日，可转债配置比例达到债券的近80%，可转债的收益能够达到平均年化10%左右。可转债行业配置跟股票独立，但会通过转股压力和可转债的价格框定符合投资目标的范围，则进行个股分析，将个股和固收进行比较。 图11：债券仓位 2.5行业配置：板块多元化配置，行业主题轮动偏逆向 板块配置比例分散，近4年中游制造稳定较高配置，金融地产和TMT板块配置逐渐减少，周期板块配置有所增加。截至2023年H1，基金最新板块配置比例为TMT板块3.54%、中游制造板块24.73%、医药板块16.17%、周期板块23.61%、消费板块15.02%、金融地产板块16.94%。 图12：行业风格板块配置（%） 行业配置分散全面，主题轮动偏逆向，追求更高的安全边际。逆向投资追求超额收益，从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2020年H1至今稳定高配置医药、电力设备及新能源、房地产行业，逐渐减配机械行业。最新一期的持仓配置行业较上一期均有小幅度变动，主要增配交通运输、医药和石油石化行业，减配食品饮料、电力设备及新能源等行业。房地产、医药等被低估行业，基金经理充分挖掘其内在价值，选择重仓配置。 未来配置选择重点在“低估”，性价比投资理念贯穿始终：（括号内数字表示2018H1-2023H1基金经理邹新进平均配置某板块&某行业比例情况） 1）金融地产板块（20%）； 2）消费（19%）、医药（19.70%）、旅游（消费者服务4.20%）、食品（食品饮料4.90%）行业； 3）低估值细分行业龙头：特色化工、重卡、环保等； 4）低估值新兴成长股：电力、军工、电子； 5）性价比高的转债和港股，把握逆向投资的关键，挖掘低估权益的内在价值。 图13：各报告期行业配置（%） 行业集中度近五年来呈现下降趋势：国联安小盘精选行业集中度的前五大行业占比呈现下降趋势，2018年 H2 ，基金的前五大行业占比为81.44%，截至2023年H1，基金的前五大行业占比上升至52.53%。 图14：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看