量化策略赋能固收+基金，绝对收益理念的有机结合

量化策略赋能固收+基金，绝对收益理念的有机结合 公募基金专题报告 2023年12月24日 证券研究报告|公募基金深度报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《如何基于股票回购信息，构建高性价比的主动权益基金组合—基金量化因子探析（二）》2023-11-22 2、《为何主动权益基金会跑输被动指数？兼论基于低抱团视角的基金遴选策略—公募基金专题报告》2023-09-05 3、《红利策略，基于市场环境如何动态配置？—红利策略基金专题（一）》2023-08-31 4、《公募指增，策略视角下如何细分，如何刻画？—公募基金深度报告》2023-07-12 5、《基金经理离职怎么办？用相似基金来替代———公募基金专题研究》2023-07-07 投资要点 量化策略对应的收益稳定性强与追求绝对收益的固收+产品的管理理念不谋而合。量化策略分散化的特征天然具备一定熨平波动、控制回撤的能力与固收+基金追求的目标相契合，并在当前债券收益率下行的大背景下或能提供一定的收益增厚。对于基金公司而言，在权益市场未有明显上涨行情的背景下，量化策略的固收+产品的布局或是助推其规模增长的良好手段。 2021年以来，各细分权益中枢内量化增强的固收+基金在绝对收益的获取能力、业绩的稳定性和业绩的持续性上基本均优于非量化增强的固收+基金，尤其在标的数量较多的20%权益中枢下这一逻辑显著成立。从适用市场行业的角度量化固收+基金往往在权益熊市、权益震荡市以及权益慢牛的行情下呈现出更好的业绩，这与量化基金更为分散化、系统化的特征相一致，并与固收+追求稳健收益的目标形成了较好的结合。在当前宏观走弱、缺乏市场主线的大背景下，量化固收+或能延续其占优态势。 通过对固收+基金的收益进行拆解，我们发现量化固收+的超额收益主要由权益端贡献，即使在2023年上半年，量化固收+基金的权益部分平均仍能贡献1-2个点的收益。从股票端的因子暴露来看，量化固收+基金近年来在市值、估值、波动率因子上相较非量化固收+基金有相对较低的因子暴露，可部分解释量化固收+基金超额收益的来源。 从策略上看，量化固收+基金在权益部分主要采取主观基本面与量化相结合 （如：招商安阳）、全市场量化选股（如：华夏睿磐泰利、中加心享）以及类指增策略（如：中信保诚至选）三种模式。针对以上不同策略类型的代表性标的，我们在文中进行逐一细致分析。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；随量化投资行业拥挤度的提升，同质化加剧的策略或导致部分因子失效可能使得基金的超额收益衰减；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。 内容目录 1.量化固收+：量化策略和固收+的有机结合，践行绝对收益理念......................................................................................... 2.量化固收+的特点分析................................................................................................................................................................ 2.1.量化固收+基金定义及变化趋势...................................................................................................................................... 2.2.量化固收+历史业绩表现与适应市场行情分析............................................................................................................. 2.3.量化固收+业绩归因与持仓特征刻画.............................................................................................................................. 2.3.1.量化固收+基金股债收益拆分............................................................................................................................... 2.3.2.量化固收+基金股票端特征分析........................................................................................................................... 3.重点量化固收+基金策略说明与标的分析1 3.1.招商基金尹晓红、蔡振（招商安阳A）1 3.2.华夏基金宋洋(华夏睿磐泰利A)1 3.3.中信保诚基金提云涛,杨立春（中信保诚至选A）1 3.4.中加基金闫沛贤,钟伟（中加心享A）1 4.总结2 5.风险提示2 图表目录 图1：主要指数收益率对比.................................................................................................................................................... 图2：量化固收+标的数量变化趋势..................................................................................................................................... 图3：量化与非量化固收+基金债券部分收益率对比（20%权益中枢，平均值）........................................................ 图4：量化与非量化固收+基金股票部分收益率对比（20%权益中枢，平均值）........................................................ 图5：量化与非量化固收+基金债券部分收益率对比（20%权益中枢，中位数）........................................................ 图6：量化与非量化固收+基金股票部分收益率对比（20%权益中枢，中位数）........................................................ 图7：因子收益率.................................................................................................................................................................... 图8：市值因子分位数平均值1 图9：估值因子分位数平均值1 图10：波动率因子分位数平均值1 图11：动量因子分位数平均值1 图12：大类资产配置情况（招商安阳A）1 图13：基于利润表的收益拆解（招商安阳A）1 图14：债券端特征（招商安阳A）1 图15：因子暴露分位数（招商安阳A）1 图16：超额因子暴露（招商安阳A，相较同类平均）1 图17：全部持仓行业配置top3（招商安阳A）1 图18：持股与操作特征（招商安阳A）1 图19：衍生品配置(华夏睿磐泰利A)1 图20：基于利润表的收益拆解(华夏睿磐泰利A)1 图21：因子暴露分位数(华夏睿磐泰利A)1 图22：超额因子暴露(华夏睿磐泰利A，相较同类平均)1 图23：持股与操作特征(华夏睿磐泰利A)1 图24：全部持仓行业配置(华夏睿磐泰利A)1 图25：大类资产配置（中信保诚至选A）1 图26：基于利润表的收益拆解（中信保诚至选A）1 图27：债券持仓特征（中信保诚至选A）1 图28：因子暴露分位数（中信保诚至选A）1 图29：超额因子暴露（中信保诚至选A，相较同类平均）1 图30：全部持仓行业配置（中信保诚至选A）1 图31：个股持仓与操作特征（中信保诚至选A）1 图32：大类资产配置（中加心享A）1 图33：基于利润表的收益拆解（中加心享A）1 图34：债券持仓特征（中加心享A）1 图35：因子暴露分位数（中加心享A）2 图36：相对中证500的超额因子暴露（中加心享A）2 图37：全部持仓行业配置（中加心享A）2 图38：个股持仓与操作特征（中加心享A）2 表1：固收+业绩统计（对比不同权益中枢）..................................................................................................................... 表2：固收+业绩稳定性和持续性对比................................................................................................................................. 表3：量化与非量化固收+基金分区间年化收益率情况统计............................................................................................. 表4：风格因子暴露（2023Q2）1 1.量化固收+：量化策略和固收+的有机结合，践行绝对收益理念 近年来，公募量化逐步受到市场关注，量化策略具有收益稳定性强、追求绝对收益的特点。公募基金的量化可以分为主动量化、指数增强和量化对冲三大类，主要通过量化手段解决组合管理过程中选股、套利和资产配置等问题。一般而言，量化方式的应用存在以下几个特点： （1）主动量化的核心在于获取Alpha的收益，优点是策略收益的稳定性更强，受市场beta走势的影响较小；但缺点是，从策略有效性的角度出发，往往无法承载较大的资金体量，策略容量有限，这对于规模体量有27万亿的公募基金而言，难以成为主流策略。 （2）对于公募基金而言，衍生品的使用在品种、持仓等方面均受到限制，一定程度上限制了策略的有效性和普及性，但对于追求绝对收益属性的产品而言，适当的衍生品的使用仍然可以起到平滑收益曲线的效果。一般而言，基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%；在任何交易日日终，持有的卖出股指期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。 （3）主动量化策略的选股往往伴随着持股分散的特点，会严格控制单个个股和单个板块的风险暴露水平，对于绝对收益定位的基金产品而言是个比较合适的解决方案，但在结构性行情中反而成为劣势，对于追求弹性的公募基金而言不适用。 （4）量化策略的效果与样本空间有一定关系，中小盘股票数量多、机构研究覆盖少、波动大的特点，可以使得量化策略的挖掘空间更大；另外，中小盘股票因为规模小，天然存在高抛低吸的属性