基金优选系列之十四：万家黄海：秉承绝对收益思路，布局可攻可守赛道

2023年03月13日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 万家黄海：秉承绝对收益思路，布局可攻可守赛道 ——基金优选系列之十四 摘要 基金经理简介 基金经理黄海。先后在上海德锦投资有限责任公司、上海申银万国证券研究所有限公司、华宝信托有限责任公司、中银国际证券有限责任公司工作，历任项目经 理、研究员、投资经理、投资总监等职务。2015年4月进入万家基金管理有限公司，现任公司副总经理、投资总监、基金经理。目前在管产品3只，在管总规 模37.22亿元。包括万家新利灵活配置混合型证券投资基金、万家宏观择时多策 略灵活配置混合型证券投资基金、万家精选混合型证券投资基金。 代表基金——万家宏观择时多策略A（519212.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年2月1日，任期总回报达到26.77% 年化回报12.33%，同类排名382/3518，日度、月度、季度正收益比例分别为51.38%、61.54%、55.56%。从相对收益来看，截至2023年2月1日，任职以来相对沪深300的超额收益达60.00%，相对偏股混合的超额收益达49.44%，长期业绩表现亮眼。 持有体验：自基金经理任职以来，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为59.33%，平均收益为5.17%；持有6个月盈利的概率为66.07%，平均收益为13.92%；持有1年盈利的概率为88.68%，平均收益为37.62%。整体 来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 板块配置比例变化显著，历史长期偏好金融地产板块，近两年逐步重仓周期板块整体来看，基金经理相对偏好周期、金融地产板块；基金经理以金融地产为核心能力圈不断扩大，2021年末，基金大幅减配消费和TMT板块，增配周期板块， 2022年，基金大幅增配周期板块、减仓金融地产板块。截至2022年中，基金最新板块配置比例为金融地产板块18.68%、周期板块81.32%。 超额收益受行业配置影响大，个股选择能力强：我们将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可获取的超额收益不稳定， 两个报告期超额收益为正，其中2个报告期取得负收益，历史各期平均超额收益为3.97%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为2.08%、1.89%，历史各期超额收益主要受行业配置收益影响，行业配置收益波动较大，选股收益稳定且始终为正。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投 资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdyf@swsc.com.cn 相关研究 1.个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探(2023-03-07) 2.聚焦核心科技赛道，把握成长周期投资机遇——ETF产品投资价值分析(2023-03-06) 3.汇添富赵剑：积极布局科技制造，超额收益显著(2023-03-01) 4.泰信基金黄潜轶：偏好价值成长，超额收益优异稳定(2023-03-01) 5.国联安基金潘明：聚焦个股长期成长，反弹进攻能力强(2023-02-23) 6.泰信中小盘精选投资价值分析 (2023-02-17) 7.双碳持续催化，绿电50ETF大有可为 (2023-02-16) 8.工银瑞信李昱：行业配置均衡，超额收益优异稳定(2023-02-09) 9.港股科技互联相关主题ETF多维度对比分析(2023-01-25) 10.华夏恒生互联网科技业ETF投资价值分析(2023-01-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理黄海1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——万家宏观择时多策略A（519212.OF）2 2.1基本信息：灵活配置型基金，获个人投资者青睐2 2.2业绩表现：长期业绩亮眼，熊市下具备较强的进攻能力3 2.3持有体验：整体来看胜率较高，持有1年平均收益为37.62%4 2.4资产配置：常年保持高仓位运行，淡化大类资产择时5 2.5行业配置：近两年逐步重仓周期板块6 2.6个股配置：长期持有优质大盘股，偏好低估值股票8 2.7操作风格：持股相对集中，换手率稳定11 2.8业绩归因分析：超额收益受行业配置影响大，个股选择能力强14 2.9风格归因分析：主要暴露于市值、价值因子，超配地产、周期15 2.10投资交易能力：具备一定的选股、调仓换股能力16 3风险提示17 图目录 图1：基金经理管理规模1 图2：基金规模变化2 图3：基金持有人结构变化2 图4：基金累计收益与滚动回撤图3 图5：基金相对沪深300超额收益3 图6：基金相对偏股混合超额收益3 图7：基金在不同牛熊市与沪深300走势对比4 图8：基金正收益交易日占比4 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率4 图10：创新高交易日占比5 图11：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）5 图12：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）5 图13：股票仓位6 图14：行业风格板块配置6 图15：行业集中度7 图16：各报告期行业配置8 图17：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）8 图18：基金持股所属指数（只数）9 图19：持股所属主要宽基指数9 图20：持股成长风格占比9 图21：持股估值风格占比9 图22：持股市值风格占比9 图23：持股盈利风格占比9 图24：重仓股季度加权平均超额收益10 图25：重仓股抱团广度（数量）11 图26：重仓股抱团深度（净值占比）11 图27：非打新股持股数量11 图28：持股集中度（季报数据）12 图29：基金换手率12 图30：基金重仓股稳定性13 图31：最新季报重仓股历史持有情况13 图32：单期Brinson分解结果14 图33：历史各期Brinson分解结果平均14 图34：Brinson各行业的超额收益情况14 图35：Barra分析结果15 图36：板块超低配风格分析结果16 图37：行业超低配风格分析结果16 图38：实际净值与模拟组合（每半年）17 图39：万家宏观择时多策略A调仓换股能力17 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：万家宏观择时多策略基本信息2 表3：基金在不同牛熊市涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度）10 1基金经理黄海 1.1基金经理基本信息 基金经理黄海，先后在上海德锦投资有限责任公司、上海申银万国证券研究所有限公司、华宝信托有限责任公司、中银国际证券有限责任公司工作，历任项目经理、研究员、投资经理、投资总监等职务。2015年4月进入万家基金管理有限公司，现任公司副总经理、投资 总监、基金经理。目前在管产品3只，在管总规模37.22亿元，包括万家新利灵活配置混合型证券投资基金、万家宏观择时多策略灵活配置混合型证券投资基金、万家精选混合型证券投资基金。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型 (二级) 基金规模合计(亿元) 现任基金经理 金梓才 任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 519212.OF 万家宏观择时多策略A 2017-03-30 灵活配置型基金 18.04 黄海 2020-09-23 12.33 -29.43 519185.OF 万家精选A 2009-05-18 偏股混合型基金 9.33 黄海 2020-09-23 10.69 -28.86 519191.OF 万家新利 2015-05-19 灵活配置型基金 9.85 黄海 2020-09-23 12.99 -24.38 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日。注1：全文净值计算起始时间为基金经理任职后三个月，排除建仓期的影响。 图1：基金经理管理规模 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日 2代表基金——万家宏观择时多策略A（519212.OF） 2.1基本信息：灵活配置型基金，获个人投资者青睐 万家宏观择时多策略基金产品成立于2017年3月30日，为灵活配置型基金，本基金注重公司估值，主张在合理的价格买入股票，并力求构建具有充分安全边际的投资组合。同时，在非完全有效市场中，本基金将通过追踪大类资产、行业和个股的动量特征，把握价格围绕价值中枢波动、动量特征等运行规律，动态调整投资组合，以增强组合收益并适当平抑组合收益的波动性。基金经理黄海自2020年9月23日开始管理，当前规模18.04亿元。截至 2023年2月1日，任期总回报达26.77%，同类排名382/3518，任期年化回报12.33%，最大回撤为-29.43%，相对沪深300的超额收益为60.00%。 表2：万家宏观择时多策略基本信息 证券代码 证券简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 519212.OF 万家宏观择时多策略A 沪深300指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40% 灵活配置型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对沪深300超额收益（%） 2017-3-30 2020-9-23 26.77 382/3518 60.00% 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年1月1日 整体上看，黄海管理期间，基金规模呈上升趋势，其中2022年Q2、Q3期间基金规模大幅提升，截至2022年Q4，基金最新规模达37.22亿元。黄海管理期间，基金持有人始终以个人投资者为主，个人投资者持有比例始终在80%以上，自2022年H1以来个人投资者持有比例进一步上升。截至2022年6月30日，机构投资者持有比例为3.31%，个人投资者占比96.69%，受个人投资者青睐。 图2：基金规模变化图3：基金持有人结构变化 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日 2.2业绩表现：长期业绩亮眼，熊市下具备较强的进攻能力 从绝对收益来看，截至2023年2月1日，任期总回报达到26.77%，年化回报12.33%，同类排名382/3518，日度、月度、季度正收益比例分别为51.38%、61.54%、55.56%。 从相对收益来看，截至2023年2月1日，任职以来相对沪深300的超额收益达60.00%，相对沪深300年化超额收益为25.97%；相对偏股混合的超额收益达49.44%，相对偏股混合年化超额收益为21.81%，长期业绩表现亮眼。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日 图5：基金相对沪深300超额收益图6：基金相对偏股混合超额收益 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2032年2月1日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年2月1日 从牛熊区间来看，该产品在2020年12月24日至2021年2月18日的上涨行情区间中，区间涨跌幅为0.52%，而同类平均为10.94%，在同类排名百分比为97.68%；而在2021年2月18日至2023年2月1日的下跌行情区间中，区间涨跌幅为47.01%，同类排名百分比飙升至0.94%，从投资风格上体现出了下跌行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同牛熊市与沪深300走势对比表3：基金在不同牛熊市涨跌及排名 牛熊区间 区间涨跌幅 (%) 同类平均(%) 同类排名 同类排名百分比(%) 2020-12-24 至2021-02-18