传媒行业深度报告：2024 年策略：传媒如何看？

证 券 研2023年10月13日 究 报2024年策略：传媒如何看？ 告 推荐(维持)投资要点 —传媒行业深度报告 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 传媒(申万)沪深300 1M3M12M -1.2-13.734.7 -0.9-5.0-1.3 市场表现 (%)传媒沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传媒行业动态研究报告：从Citywalk看体验经济新探索》2023-10-06 2、《传媒行业周报：关注三季度主业修复迎中秋国庆双节》2023-09-24 3、《传媒行业周报：9月传媒如何看？元宇宙发展获政策加持》2023-09-10 行业研究 ▌2023年上半年AI赋予传媒应用新活力下半年相对平淡 新技术可带来内容、媒介发展新红利，传媒互联网板块在 2023年上半年因AI应用呈高光时刻，助推估值提升，但 2023年第三季度估值回落；从EPS财务角度看，由于基数效应，2023年下半年传媒板块性利润修复有望持续，但估值端已回落（AI应用驱动的估值弹性在产品同质化竞争中逐步产生“审美疲劳”后分化），估值弹性不足致板块表现相对平淡。 ▌2023年第四季度看OpenAI及双十一进展 OpenAI作为新势力代表创新企业之一，2023年11月6日举办开发者大会，ChatGPT系列（如GPT-5）进展也有望带来AI产业链新关注；2023年第四季度的双十一预计保持常态化增长，国产品牌与大主播之间佣金矛盾在激化，其背后也凸显出电商行业收入增速回归常态化，展望2024年，品牌商家有望逐步转向自建直播间，主播直播分成的商业模式也将分化，可关注直播电商提供高性价比产品服务的同时，叠加数字人、元宇宙的新玩法、新体验。 ▌2024年传媒如何看？从EPS及PE看 传媒板块业绩有望从2023年的修复走向2024年的新增，EPS端，传媒板块总归母利润在2022年触及新低，2023年迎修复，AIGC带来的降本增效有望将在2024年更加凸显，且企业端历经内外压力测试，主业韧性加强，2024年传媒互联网板块有望迎业绩新增，可关注电影院线内容板块、数字营销等板块；PE端，传媒互联网板块从PC时代、移动互联网时代进入元宇宙及AI应用时代，每一次技术进步均带来应用高估值（PE），维持较高PE即需维持高增长，可关注AI+应用板块，展望2024年AI应用领域预计将持续分化，行业内新创新应用、政策指引、峰会、芯片、算力等外部因子带来弹性；同时可关注VR虚实融合体验经济（VR+IP+展览的新供给有望再下一城），以及在全国宣传思想文化工作会议召开后，2024年围绕推动文化繁荣、建设文化强国背景下有望带来商业新增量。 ▌行业评级及投资策略 给予传媒互联网行业推荐评级。文化传媒互联网行业的发展是伴随优质内容供给与新媒介融合以及新用户圈层需求的共振。从EPS端看，2024年传媒互联网板块有望迎新增；从PE端看，2023年上半年AI赋能传媒互联应用带来情绪与估值双重修复，2023年下半年虽估值回落，但从大模型切换至行业模型新品不断，2024年AI应用板块预计震荡中渐分化，但在分化中仍具新亮点，同时元宇宙获政策加码赋能实体，虚实融合有望再下一城；展望2024年传媒板块已具相对估值 优势叠加主业韧性渐显，进而给予2024年传媒互联网行业推荐评级。 ▌风险提示 产业政策变化风险，推荐公司业绩不及预期的风险，行业竞争风险，编播政策变化风险，影视作品进展不及预期以及未获备案风险，赛事项目上线不及预期的风险，新业务发展不及预期，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。 2023-10-12 EPS PE 关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 投资评级 603466.SH风语筑 12.07 0.11 0.53 0.69 109.73 22.77 17.49 买入 300413.SZ芒果超媒 28.33 0.98 1.18 1.4 28.91 24.01 20.24 买入 603103.SH横店影视 14.40 -0.5 0.45 0.55 -28.80 32.00 26.18 买入 001330.SZ博纳影业 7.17 -0.05 0.22 0.36 -143.40 32.59 19.92 买入 300788.SZ中信出版 27.24 0.66 1.04 1.26 41.27 26.19 21.62 买入 300133.SZ华策影视 5.57 0.21 0.27 0.32 26.52 20.63 17.41 买入 002291.SZ遥望科技 9.51 -0.29 0.71 0.94 -32.79 13.39 10.12 买入 603096.SH新经典 17.93 0.84 1.02 1.26 21.35 17.58 14.23 买入 002605.SZ姚记科技 25.02 0.86 1.46 1.8 29.09 17.14 13.90 买入 002858.SZ力盛体育 16.17 -0.48 0.48 0.7 -33.69 33.69 23.10 买入 600633.SH浙数文化 13.20 0.39 0.51 0.57 33.85 25.88 23.16 买入 301052.SZ果麦文化 43.03 0.57 1.09 1.5 75.49 39.48 28.69 买入 603444.SH吉比特 355.45 20.33 21.07 25.04 17.48 16.87 14.20 买入 300251.SZ光线传媒 7.87 -0.24 0.24 0.36 -32.79 32.79 21.86 未评级 000681.SZ视觉中国 15.03 0.14 0.23 0.28 107.36 65.35 53.68 未评级 002292.SZ奥飞娱乐 7.92 -0.12 0.11 0.22 -66.00 72.00 36.00 未评级 300770.SZ新媒股份 36.26 2.99 3.17 3.45 12.13 11.44 10.51 未评级 002739.SZ万达电影 12.43 -0.88 0.53 0.69 -14.13 23.45 18.01 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、2023年上半年AI赋予传媒应用新活力下半年相对平淡6 1.1、AI+数字营销：2023上半年降本增效成共识下半年行业模型在迭代8 1.2、AI+内容（电影剧集出版阅读游戏等）10 1.3、AI+数字展览展示（VR+IP消失的法老风起洛阳等）15 2、2023年第四季度看OPENAI进展、双十一16 2.1、看OpenAI应用之ChatGPT系列产品进展16 2.2、看2023年双十一进展17 3、2024年看什么？19 3.1、EPS：2024年传媒板块主业业绩有望迎新增20 3.2、PE：看2024年推演23 4、行业评级及投资策略28 5、风险提示31 图表目录 图表1：2023年27个行业（按中信行业划分）PE（2023年10月10日对应2023年预测值）6 图表2：2023年27个行业（按中信行业划分）PE（2023年10月10日对应2024年预测值）7 图表3：2023年1月至10月传媒细分行业指数涨幅7 图表4：2019年至2023年第三季度传媒互联网板块总归母利润及预测8 图表5：2019年至2023年第四季度传媒互联网板块总归母利润及预测8 图表6：2019年至2023年第三季度数字营销板块总归母利润及预测9 图表7：2019年至2023年第四季度数字营销板块总归母利润及预测10 图表8：2019年至2023年第三季度影视板块总归母利润及预测11 图表9：2019年至2023年第四季度影视板块总归母利润及预测11 图表10：2015年至2023年单季度中国游戏市场销售收入及同比增速12 图表11：2019年至2023年第三季度游戏板块总归母利润及预测13 图表12：2019年至2023年第四季度游戏板块总归母利润及预测13 图表13：2016至2022年中国图书零售市场同比趋势及2023前三季度同比增速数据14 图表14：2019年至2023年第三季度出版阅读板块总归母利润及预测15 图表15：2019年至2023年第四季度出版阅读板块总归母利润及预测15 图表16：2019年至2022年第三单季度虚实融合体验板块总归母利润、同比增速16 图表17：2019年至2022年第四季度虚实融合体验板块总归母利润、同比增速16 图表18：OpenAI举办第一届开发者大会（2023年11月6日）17 图表19：2010-2022年全网双11成交总额及2023年预测、同比增速18 图表20：蓝色光标旗下蓝标智播（上图）、蓝标智播工作流程（下图）19 图表21：2015年至2022年传媒板块总归母利润及同比增速20 图表22：2019-2023年前三季度全国票房收入及同比增速21 图表23：2019-2023年前三季度全国电影观影人次及同比增速22 图表24：2019-2023年前三季度全国电影均票价及同比增速22 图表25：2019年至2024年上半年数字营销广告板块总归母利润及预测、同比增速间23 图表26：2020-2025中国生成式AI规模及同比增速24 图表27：2019-2030年虚拟人整体市场规模及预测（亿元）、同比增速25 图表28：2019年至2024年上半年虚实融合体验板块总归母利润及预测、同比增速26 图表29：虚拟现实与行业应用发展行动计划及发展目标26 图表30：VR+IP的展览代表（消失的法老、风起洛阳、灵笼VR）27 图表31：红色文化通过融媒体、展览方式触达与传递28 图表32：关注公司及盈利预测30 1、2023年上半年AI赋予传媒应用新活力下半年相对平淡 传媒互联网板块在2023年上半年迎AI应用的高光时刻助推估值提升，但2023年第三季度估值回落。截至2023年10月10日，按中信行业划分的27个行业中商贸零售、农林牧渔、房地产、计算机、电子、军工的PE对应2023年全年预测利润均在40倍以上，传媒对应2023年的预测PE回落至33倍（如图3所示，截至2023年10月10日传媒对应2024 年预测PE回落至23倍），展望2024年传媒板块已具相对估值优势；分类看，截至2023 年10月11日传媒细分板块指数呈涨幅态势数量较多，其中出版阅读指数涨幅为38%，电影娱乐、有线广电板块指数呈负增长；从EPS财务角度看，由于基数效应，2023年上半年传媒互联网板块总归母利润同比修复性增长，2022年第三季度传媒互联网板块总归母利润 （剔除港股美股等个股标的）为60亿元（同比下滑45%，如图表4所示），2022年第四季度板块总归母利润为-209亿元（如图表5所示），亏损进一步扩大，2023年下半年，基数效应下板块性利润修复有望持续，但估值端已回落，主要由于AI应用驱动的估值弹性在市场产品同质化竞争中逐步产生“审美疲劳”后分化，进而板块表现相对平淡。 图表1：2023年27个行业（按中信行业划分）PE（2023年10月10日对应2023年预测值） 10090 58 55 46 43 41 37 3332 272626 2322 20 2019 17 1716 1414 1414 88 5 90 80 70 60 50 40 30 20 10 商贸零售农林牧渔房地产计算机电子 国防军工消费者服务 传媒医药 食品饮料 汽车机械 纺织服装轻工制造基础化工 钢铁通信 电力设备及新能源 建材 电力及公用事业 有色金属交通运输 家电非银行金融 建筑煤炭 银行 0 （按中信行业划分）预测PE2023-10-10对应2023[单位]倍 资料来源：wind资讯，华鑫证