2023年9月价格数据点评：国内通胀呈现弱修复特征

2023年10月13日 总量研究 国内通胀呈现弱修复特征 ——2023年9月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年 9月PMI点评（2023-09-30） 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 政策持续发力，经济企稳回升——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-16） 通胀如期回升，底部确认形成——8月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2023-08-27） 通胀见底，回升可期——2023年7月价格数据点评（2023-08-09） 再论库存周期——光大宏观周报 （2023-07-16） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） 降息的效果已开始显现——2023年6月金融数据点评（2023-07-11） PMI企稳，预期是否可以乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报 （2023-07-01） 出口增速为何低于预期？——2023年5月进出口数据点评（2023-06-07） 事件：国家统计局发布了2023年9月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0%，前值+0.1%，市场预期+0.2%；CPI环比+0.2%，前值+0.3%；2）核心CPI同比+0.8%前值+0.8%；3）PPI同比-2.5%，前值-3.0%，市场预期-2.4%；PPI环比+0.4%，前值+0.2%。 核心观点：9月，CPI同比增速小幅回落、低于市场预期，主要受食品价格拖累，非食品价格受油价上涨支撑，仍在持续回升。PPI环比涨幅扩大、同比降幅持续收窄，主要受国际油价上涨、上游原材料补库驱动。 向前看，国内通胀仍处在上行通道内，年内预计呈现弱修复趋势。一方面，美国制造业景气度持续回升，国内制造业需求也逐步恢复，工业企业转向被动去库、主动补库阶段，各行业价格正陆续企稳。另一方面，从十一黄金周出行数据看，居民实际消费能力有所提升，指向经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势。 一、9月，受食品价格拖累，CPI同比增速小幅回落 9月，CPI同比增速降至0%，上月为0.1%，低于市场预期0.2%。CPI同比增速回落，主要受食品价格下跌拖累，非食品价格受能源价格上涨推动，仍在回升通道内。其中，食品价格同比增速自上月-1.7%降至-3.2%；非食品价格同比增速自上月0.5% 升至0.7%，连续三个月回升；核心CPI同比持平于上月的0.8%。具体而言： 一是，食品价格下跌主要与市场供应充足、需求偏弱有关，导致价格运行低于季节性表现。9月食品价格环比上涨0.3%，低于2018-2022年均值1.5%。其中，猪肉鲜菜、蛋类价格分别上涨0.2%、3.3%、2.8%，低于过去五年均值4.4%、3.5%、 3.0%。 二是，受国际油价上涨影响，国内能源价格连续三个月上涨，带动非食品价格持续回升。9月，受OPEC+供给收紧、美国需求韧性支撑，国际油价高位上涨，带动国内交通工具用燃料价格环比上涨2.3%，上月为4.8%。 三是，工业消费品价格涨幅扩大，主要与需求季节性提升、中游去库进入尾声有关。9月，工业消费品价格环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，服装家用器具、通信工具价格环比分别升至0.9%、0%、0.1%，上月分别为-0.1%、-0.6%、 -0.8%，其中，服装、家用器具价格环比略高于过去五年均值0.8%、-0.1%。而汽车仍处在降价阶段，9月交通工具价格环比下降0.3%，跌幅持平于上月。 四是，受暑期出行结束影响，服务价格迎来超季节性回落。9月，服务价格环比下降0.1%，上月为上涨0.1%，低于过去五年同期均值0.1%。其中，旅游价格环比下跌3.4%，上月为上涨1.4%，低于过去五年同期均值-2.8%；教育服务价格上涨1.4%，受新学期开学影响，基本符合季节性水平。 二、PPI环比涨幅扩大，同比持续回升 9月，PPI环比升至0.4%，上月为0.2%，连续两个月上涨，带动同比降幅收窄至2.5%，基本符合市场预期。其中，生产资料价格环比升至0.5%，上月为0.3%；生活资料价格环比为0.1%，持平于上月。 从行业表现来看，上游能源、有色价格明显上涨，中下游价格陆续企稳。指向本轮大宗商品价格强势上涨，主要受国际油价上涨、上游原材料低位补库驱动，需求侧尚处在弱复苏阶段，但随着工业企业转向被动去库，价格也率先企稳。 具体来看： 上游原材料方面，石油、化学品涨幅居前，有色、煤炭价格温和上涨，黑色价格企稳，水泥价格跌幅收窄。其中，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨3.1%，上月为5.4%，化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.0%，上月为 0.6%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.2%，上月为0.4%，煤炭价格受供给收紧影响，价格环比上涨1.1%，上月为-0.8%；黑色金属冶炼和压延加工业价格持平于上月，非金属矿物制品业价格环比为-0.8%、上月为-1.2%。 中游装备制造方面，电子设备价格上涨，通用设备、运输设备、汽车价格企稳。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%；汽车制造业价格连续两个月企稳；通用设备、运输设备制造业价格企稳，上月均为下降0.1%。 下游消费制造方面，衣着、日用品、耐用品价格环比回升，食品价格环比涨幅收窄。9月，生活资料价格环比为0.1%，持平于上月。其中，衣着、日用品、耐用品价格环比升至0.2%、0.1%、0%，上月分别为-0.2%、-0.3%、-0.1%；受 猪价涨幅放缓影响，食品价格环比涨幅自上月0.6%降至0.2%。 三、国内通胀周期仍处在上行通道内 我们此前在报告中提出，物价企稳回升的线索开始显现，7月CPI同比大概率为年内底部，此后步入上行通道。但当前CPI价格的企稳主要得益于猪价、油价上涨，而核心CPI仍处在低位，指向消费复苏动能偏弱，9月通胀数据继续强化这一判断。但从十一黄金周出行数据来看，居民实际消费能力有所提升，经济内生动能正逐步改善，或强化后续价格回升趋势，叠加猪价在四季度需求旺季有望上涨，预计将带动CPI同比缓慢回升。 PPI方面，预计年内将逐步回升，但同比回正难度较大。三季度以来，美国制造业景气度持续回升，国内制造业需求也逐步恢复，工业企业转向被动去库、主动补库阶段，带动大宗商品价格进入震荡上行阶段，对应PPI同比降幅持续收窄。但考虑到经济仍处在弱复苏阶段，短期内需求侧实质性改善空间有限，年内PPI同比回正难度较大。 图1：9月食品价格跌幅加大，非食品价格同比继续上行图2：9月核心CPI环比增速小幅回升，弱于季节性水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 -1 (%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 (%)0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：9月食品价格环比不及季节性表现图4：9月非食品价格环比小幅上涨，符合季节性表现 历史环比均值（%）9月环比（%） 食品 历史环比均值（%）9月环比（%） 非食品 1.0 奶类 5 3 1 -1 -3 -5 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他 医疗 文娱、教育 0.5 0.0 -0.5 -1.0 衣着 居住 生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年9月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年9月环比均值 图5：9月PPI环比涨幅扩大，同比跌幅收窄图6：9月，上游能源有色价格明显上涨，中下游价格逐步企稳 (%) 15 10 5 0 -5 -10 2021-05 -15 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比(%) 3 2 1 0 -1 -2 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -3 非金属矿物制品业 医药制造业汽车制造业 通用设备制造业黑色金属冶炼及压延加工业电力、热力的生产和供应业 纺织业 计算机、通信和其他电子设备制造业 农副食品加工业 煤炭开采和洗选业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业石油、煤炭及其他燃料加工业 2023-092023-08 (%) -20246 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图7：9月生产资料中，采掘价格环比增速大幅上涨图8：9月生活资料中，衣着/日用品/耐用品价格环比增速回升 (%)2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 PPI:生产资料:采掘工业:环比PPI:生产资料:原材料工业:环比PPI:生产资料:加工工业:环比 (%) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 PPI:生活资料:食品类:环比PPI:生活资料:衣着类:环比 PPI:生活资料:一般日用品类:环比PPI:生活资料:耐用消费品类:环比 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2023年4月衣着和一般日用品价格均环比持平；2023年9月耐用品价格环比持平 风险提示： 海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基