2023年9月PMI点评：9月制造业PMI呈现的三大特征

2023年9月30日 总量研究 9月制造业PMI呈现的三大特征 ——2023年9月PMI点评 要点 事件：2023年9月30日，国家统计局公布2023年9月PMI数据，制造业PMI50.2%，前值49.7%；非制造业PMI51.7%，前值51.0%。 核心观点： 在连续4个月上行后，9月制造业PMI向上突破临界值，且多项指数同步回暖，显示经济回升的动能不断增强。本次制造业PMI表现出三大特征：一是，景气面持续扩大，9月构成制造业PMI的各项细分指标均是正贡献，其中产需是主要拉动力，生产指数与新订单指数分别较上月上升0.8个百分点、0.3个百分点；二是，市场需求持续转暖，新订单、采购量、原材料价格指数同步上行，产成品库存指数回落，需求不足的问题正在改善；三是，企业结构分化有所加剧，大型企业PMI已升至51.6%，而中小型企业PMI仍在临界值以下。 制造业：生产继续加快，需求持续改善 供需：产需指数继续上行，市场需求持续转暖。需求方面，9月新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月上升；新出口订单指数为47.8%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升。供给方面，9月生产指数为52.7%，较上月上升0.8个百分点，连续4个月运行在50%以上，制造业生产经营活动继续加速。 价格：价格指数继续上行，双双突破年内高点。9月制造业原材料购进价格与出厂价格继续上行，其中主要原材料购进价格指数为59.4%，较上月上升2.9个百分点，连续3个月大幅抬升；出厂价格指数为53.5%，比上月上升1.5个百分点。近期部分大宗商品价格持续上涨，以及企业采购活动加快，制造业市场价格总体水平继续回升，两大价格指数均突破年内新高。从库存指数来看，原材料库存指数继续上升，产成品库存指数有所回落。 外贸：出口指数继续上行，进口指数有所回落。出口端看，9月新出口订单指数为47.8%，比上月上升1.1个百分点，海外需求下降势头继续放缓。进口端来看，9月进口指数为47.6%，比上月下降1.3个百分点，在8月大幅回升2.1个百分点后，9月进口指数有所回落。 服务业：预期企稳，扩张步伐有所加快 9月服务业商务活动指数为50.9%，较上月上行0.4个百分点，服务业扩张步伐有所加快。从市场需求看，9月服务业新订单指数为47.4%，与上月持平，连续5个月处于收缩区间；从市场预期看，9月服务业业务活动预期指数为58.1%，较上月上行0.3个百分点，多数服务业企业对未来行业发展仍较为乐观。预期在中秋和国庆假期消费带动下，服务业有望保持扩张步伐。 建筑业：升至较高景气区间，预期持续向好 随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，9月建筑业商务活动指数升至较高景气区间，为56.2%，比上月上升2.4个百分点。从行业看，房屋建筑业商务活动指数升至56%以上，土木工程建筑业商务活动指数连续2个月保持在58%以上。从需求看，9月建筑业新订单指数为50.0%，较上月上升1.5个百分点；从市场预期看，业务活动预期指数为61.8%，建筑业企业对近期市场发展信心较强。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 企业盈利增速为何大超预期？——2023年8月工业企业盈利数据点评（2023-09-27） 美国政府停摆影响几何？——《大国博弈》系列第五十二篇（2023-09-26） 本轮油价上涨何时见顶？——大类资产配置系列第六篇（2023-09-25） 本轮稳增长政策落实情况如何——经济复苏追踪系列第五篇（2023-08-29） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-27） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） “拜登经济学”如何影响2024美国大选？—— 《大国博弈》系列第五十一篇（2023-08-24） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-30） 一揽子化债方案，指向何方？——2023年7月政治局会议精神学习（二）（2023-07-25） 政治局会议的三个关键词——2023年7月政治局会议精神学习（2023-07-25） 近期商品价格上涨，传递哪些信号？——光大宏观周报（2023-07-23） 如何看待财政支出增速转负？——2023年6月财政数据点评（2023-07-19） 目录 一、制造业PMI升至扩张区间，经济动能不断增强4 二、制造业：生产继续加快，需求持续改善4 2.1供需：产需指数继续上行，市场需求持续转暖5 2.2价格：价格指数继续上行，双双突破年内高点6 2.3外贸：出口指数继续上行，进口指数有所回落7 三、服务业：预期企稳，扩张步伐有所加快7 四、建筑业：升至较高景气区间，预期持续向好8 五、风险提示9 图目录 图1：2023年9月制造业PMI继续上升5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年9月产需缺口放大6 图4：2023年9月大型、小型企业PMI继续上行6 图5：9月出厂价格指数与购进价格指数继续上行6 图6：9月原材料库存指数继续上升，产成品库存指数有所回落6 图7：2023年9月进出口指数走势分化7 图8：2023年9月新出口订单指数上行7 图9：2023年9月服务业PMI企稳回升8 图10：服务业景气水平各细分项变化8 图11：2023年9月非制造业商务活动指数有所回升8 图12：2023年9月建筑业业务活动指数继续上行8 表目录 表1：9月制造业PMI多项指数回升4 一、制造业PMI升至扩张区间，经济动能不断增强 事件：2023年9月30日，国家统计局公布2023年9月PMI数据，制造业PMI50.2%，前值49.7%；非制造业PMI51.7%，前值51.0%。 核心观点： 在连续4个月上行后，9月制造业PMI向上突破临界值，且多项指数同步回暖，显示经济回升的动能不断增强。本次制造业PMI表现出三大特征：一是，景气面持续扩大，9月构成制造业PMI的各项细分指标均是正贡献，其中产需是主要拉动力，生产指数与新订单指数分别较上月上升0.8个百分点、0.3个百分点；二是，市场需求持续转暖，新订单、采购量、原材料价格指数同步上行，产成品库存指数回落，需求不足的问题正在改善；三是，企业结构分化有所加剧，大型企业PMI已升至51.6%，而中小型企业PMI仍在临界值以下。 表1：9月制造业PMI多项指数回升 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 9月 50.1 51.5 49.8 50.6 48.9 60.2 10月 49.2 49.6 48.1 48.7 47.0 58.2 2022年 11月 48.0 47.8 46.4 46.7 45.1 55.4 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 2023年 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月9月 49.7 50.2 51.952.7 50.2 50.5 51.051.7 50.550.9 53.8 56.2 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、制造业：生产继续加快，需求持续改善 9月制造业PMI录得50.2%，较上月上升0.5个百分点，连续4个月持续上行， 在连续5个月运行在临界值下后，再次重返枯荣线以上。 从构成制造业PMI的分类指数看，各项细分指数均在环比改善：占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月上升0.3个百分点、0.8个百分点；从业人员指数较上月上升0.1个百分点，原材料库存指数较上月上升0.1个百分点，反向计 算的供应商配送时间指数较上月下降0.8个百分点。 从结构上看，大型企业加快扩张，结构分化有所加剧。大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，为近6个月以来高点；中型企业PMI与上月持平，为49.6%；小型企业PMI上升0.3个百分点至48.0%。 图1：2023年9月制造业PMI继续上升图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 60 55 50 45 40 35 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 PMI:主要原材料购进价格 2023-08 PMI:新出口订单2023-09 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:出厂价格2022-09 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 2.1供需：产需指数继续上行，市场需求持续转暖 需求方面，9月新订单指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点，连续4个月上升，各项扩需求政策逐步落地，需求指数稳重有进；新出口订单指数为47.8%，较上月上升1.1个百分点，连续2个月上升。根据企业调查数据，反映需求不足的企业占比连续3个月下降，但仍达到58%以上，需求边际改善但需求不足的问题仍然突出。 从结构看，大型企业需求继续改善，中小型企业需求不足的问题更加突出。9月大型企业新订单指数较上月上升1.1个百分点至52.7%，中型企业下行0.6个百分点至49.7%，小型企业下行0.4个百分点至47.1%。 供给方面，9月生产指数为52.7%，较上月上升0.8个百分点，连续4个月运行在50%以上，制造业生产经营活动继续加速。企业原材料采购活动也趋于活跃，9月采购量指数为50.7%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升。 从结构来看，大中小型企业生产指数同步上升。其中，大型企业生产指数较上月上升0.7个百分点至54.4%；中型企业生产指数上升0.8个百分点至52.4%；小型企业生产指数较上月上升1.0个百分点至49.6%。 图3：2023年9月产需缺口放大图4：2023年9月大型、小型企业PMI继续上行 PMI:生产PMI:新订单产需缺口（右） （%） （%） PMI:小型企业PMI:中型企业PMI:大型企业 （%） （%） 6045555 3 50 25050 401 04545 30 -1 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 20-24040 资料来源：Wind，光大证券研究所（产需缺口为生产PMI减去新订单PMI）资料来源：Wind，光大证券研究所 2.2价格：价格指数继续上行，双双突破年内高点 9月制造业原材料购进价格与出厂价格继续上行，其中主要原材料购进价格指数 为59.4%，较上月上升2.9个百分点，连续3个月大幅抬升；出厂价格指数为