A股流动性周度报告：静待外资回补，成长将开启加速上涨

一、市场资金面研判：内外资共振，市场大概率反弹 近5日（9.27-10.11），美国9月非农就业数据和制造业PMI均超市场预期，10Y美债利率大幅飙升接近4.9%，创2007年以来新高，叠加巴以冲突爆发，引发市场对于风险资产抛售。在A股市场成交缩量的背景下，外资持续流出，进一步加剧了A股市场资金面的紧张程度。展望后市，我们认为此时不应再对A股悲观：一方面，中国官方制造业PMI首次重回扩张区间，且连续4个月环比回升，8月工业企业利润实现去年下半年以来首次正增长（17.2%），预计2023Q3财报表现有望对A股基本面形成支撑，此外汇金宣布拟在未来6个月继续增持四大行股票，提振市场信心。另一方面，节假期间美国公布的劳工数据“打架”明显，失业率、ADP等就业情况并不乐观，导致美元、美债收益率 等冲高回落。预计9月M1有望回升，叠加汇金入市及外资回流，A股市场将大概率迎来反弹。 从资金配置角度，我们建议：1、成长风格短期延续上涨概率较高，其多头排列占比上升趋势最为明显；消费板块多头排列占比仍处较低水平，胜率较高，赔率偏低，仅适合建仓。2、行业配置：（1）继续持有TMT，消费电子订单回暖，关注华为产业链；（2）关注医药，做多热度持续上升，医药行情仍可看高一线。（3）关注食饮，白酒动销最差时期或已过去，待外资再次流向中国市场，将有利于白酒等食饮行业修复。 二、历次北向资金显著净流出之后的回补节奏、水平及影响探究 自沪深港通开通以来，北向资金总计有6次明显净流出时期和5次回流时期。期间北向资金表现出三大特征： （一）北向资金历次明显净流出时期的末尾通常对应着沪深300的底部；而随着净流出结束，北向资金平均在48个交易日内迅速回补至流出前水平。（二）北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业（青睐的行业），回补期外资加仓幅度及最终涨幅也越大。（三）历次回补期中大盘风格通常占优，重仓的食品饮料往往具有明显的超额收益。 综上，本轮北向资金净流出的速度、金额均创历史新高，对A股市场表现冲击影响较大，尤其是明显减持的地产建筑相关行业受损显著。展望2023Q4，一旦外资开启“回补模式”，预计此前减持较少的成长板块将更受益于外资青睐，有望获得明显增量资金，实现超额收益。 三、资金的风格和行业流向 近5日，风格视角来看，北向资金减仓所有板块，融资资金大幅加仓成长板块；产业链视角来看，北向资金减仓所有板块，融资资金加仓TMT板块。行业视角来看，（1）外资：继续加仓医药和电子，继续减仓电新、食饮和非银； （2）融资：加仓电子、汽车和机械，减仓非银。外资和融资合力：加仓电子，减仓非银。 四、资金的超配比例（偏好） 近5日，北向资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业有医药和汽车，连续五周环比超配家电；融资资金超配比例较高且超配环比幅度较大的一级行业是非银和地产。 五、情绪面观察：情绪面修复仍在路上 1、市场情绪有所好转，做多趋势正在形成。具体表现为：（1）全A成交额有所回升，平均成交额为7641亿元， 换手率按周环比提升0.18%；（2）全A上涨个股占比按周环比有所提升；（3）全A所有个股的多头排列占比为10.26%，延续回升态势；（4）行业轮动指数和成交额集中度均继续回升，或反映活跃资金做多意愿有所增强，行业轮动较为健康。2、风格来看：成长板块做多热度最高，消费和周期做多热度低位反弹，金融板块做多热度明显下降。3、行业来看：电子涨幅和上涨个股占比最高；通信和汽车交易热度最高，医药做多热度最高。 注：如无特殊说明，本文近5日均指近5个交易日，即（9.27-10.11）。 风险提示 经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 内容目录 一、市场资金面研判：内外资共振，市场大概率反弹5 二、历次北向资金显著净流出之后的回补节奏、水平及影响探究7 2.1北向资金历次明显净流出时期的末尾通常是沪深300的较好买入机会7 2.2北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期涨幅整体越大9 2.3历次回补期中大盘风格通常占优，食品饮料具有明显的超额收益12 三、市场流动性回顾14 3.1对“价”的跟踪：国内流动性环比转松，人民币兑美元汇率小幅升值14 3.2对“量”的跟踪：外资净流出幅度有所扩大，内资净流入增加15 四、资金的风格流向16 五、资金的行业流向17 六、资金的行业超配比例（偏好）18 七、情绪面观察：情绪面修复仍在路上20 7.1成交额与换手率：仍处今年低位20 7.2涨跌比：全A上涨个股占比按周环比有所提升22 7.3多头排列占比：全A做多热度低位反弹，成长板块做多热度最高23 7.4净新高占比：通信和石油石化表现较好26 7.5成交额集中度：头部交易集中度继续回升26 7.6行业轮动指数：行业轮动速度继续回升27 风险提示27 图表目录 图表1：近5日中美利差倒挂先走阔再收窄6 图表2：近5日人民币兑美元基本持平6 图表3：近5日北向资金继续净流出6 图表4：近5日北向资金净流入MA（30）继续下行6 图表5：近5日融资融券余额继续回升6 图表6：近5日融资余额回升，融券余额下降6 图表7：近5日场内基金整体净流出7 图表8：近5日场内基金净流入MA（30）低位震荡7 图表9：今年以来偏股型基金发行规模仍处历史低位7 图表10：9月偏股型基金新发规模仍偏低7 图表11：北向资金历次明显净流出时期的末尾通常对应着沪深300的底部8 图表12：北向资金平均在48个交易日内迅速回补至流出前水平（最长为70个交易日）8 图表13：北向资金本轮净流出的速度为历史最快，净流出的金额为历史最多9 图表14：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期涨幅整体越大（回补期为2020/3/23-2020/6/3） ...............................................................................................10 图表15：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期涨幅整体越大（回补期为2020/9/30-2020/12/17） ...............................................................................................10 图表16：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期涨幅整体越大（回补期为2022/3/16-2022/6/16） ...............................................................................................10 图表17：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期涨幅整体越小（回补期为2022/11/3-2022/12/1） ...............................................................................................10 图表18：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期加仓幅度越大（2020/3/23-2020/6/3）11 图表19：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期加仓幅度越大（2020/9/30-2020/12/17）11 图表20：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期加仓幅度越大（2022/3/16-2022/6/16）11 图表21：北向资金净流出期间减仓幅度越小的重仓行业，回补期加仓幅度越小（2022/11/3-2022/12/1）11 图表22：本次北向净流出房地产的幅度最大，净流入纺织服饰和通信的幅度最大（2023/8/4-2023/9/27）12 图表23：历次回补期北向资金重仓行业均跑赢中证2000，但整体跑输沪深30012 图表24：近2轮北向回补时期涨幅居前的行业有煤炭、地产、汽车、食饮和建材13 图表25：历次北向回补期涨幅居前的行业均有食品饮料14 图表26：近5日（9.27-10.11）国内流动性环比转松，人民币兑美元汇率小幅升值15 图表27：近5日（9.27-10.11）外资净流出幅度有所扩大，内资净流入增加16 图表28：近5日北向资金减仓所有风格板块16 图表29：近5日北向资金减仓所有产业链板块16 图表30：近5日融资资金明显加仓成长板块17 图表31：近5日融资资金明显加仓TMT板块17 图表32：近5日北向资金加仓医药和电子17 图表33：近5日北向资金小幅流入汽车17 图表34：近5日北向资金小幅流入化工17 图表35：近5日北向资金流出银行和非银17 图表36：近5日融资资金流入电子18 图表37：近5日融资资金流入汽车18 图表38：近5日融资资金小幅流入机械18 图表39：近5日融资资金流出非银18 图表40：北向资金超配比例变化一览19 图表41：融资资金超配比例变化一览20 图表42：全A换手率仍维持低位21 图表43：全A换手率仍在近一年“一倍标准差下限”附近21 图表44：通信和汽车交易最为活跃22 图表45：电子的成交额占比居前22 图表46：全A上涨个股占比整体回升22 图表47：近5日电子上涨个股占比最高23 图表48：近5日成长风格明显占优23 图表49：近5日电子涨幅居前23 图表50：全A做多热度低位反弹24 图表51：成长板块做多情绪继续回升24 图表52：消费板块做多情绪低位反弹24 图表53：金融板块做多情绪继续回落24 图表54：周期板块做多情绪低位反弹24 图表55：医药做多热度最高25 图表56：热门行业中做多热度最高的是创新药25 图表57：医药做多热度接近过热25 图表58：电子做多热度依然较低26 图表59：汽车做多热度继续提升26 图表60：近一年强弱势（净新高占比）行业一览26 图表61：近三年强弱势（净新高占比）行业一览26 图表62：市场头部交易集中度低位小幅回升27 图表63：行业轮动速度明显回升27 一、市场资金面研判：内外资共振，市场大概率反弹 市场资金面研判：近5日（9.27-10.11），美国9月非农就业数据和制造业PMI均超市场预期，10Y美债利率大幅飙升接近4.9%，创2007年以来新高，叠加巴以冲突爆发，引发市场对于风险资产抛售。在A股市场成交缩量的背景下，外资持续流出，进一步加剧了A 股市场资金面的紧张程度。展望后市，我们认为此时不应再对A股悲观：一方面，中国官 方制造业PMI首次重回扩张区间，且连续4个月环比回升，8月工业企业利润实现去年下 半年以来首次正增长（17.2%），预计2023Q3财报表现有望对A股基本面形成支撑，此外汇金宣布拟在未来6个月继续增持四大行股票，提振市场信心。另一方面，节假期间美国公布的劳工数据“打架”明显，失业率、ADP等就业情况并不乐观，导致美元、美债收益 率等冲高回落。预计9月M1有望回升，叠加汇金入市及外资回流，A股市场将大概率迎来反弹。 （一）外资持续净流出：近5日陆股通净流入-165亿元，周度环比减少71亿元，净流出幅度有所扩大。就趋势而言，近30日累计净流入为-889亿元，净流出幅度周度环比收窄了61亿元，仍持续处于下行通道，继续压制A股市场。2023年初至今陆股通累计净流入下降至899亿元，低于2022年（900亿元），创近五年新低。 （二）内资维持小幅净流入：1、近5日融资净流入69亿元，周度环比增加了2亿元，维 持上升趋势；2、场内基金周度累计净流入-48亿元，周度环比减少83亿元，近30日累计净流入-173亿元，维持上行趋势；3、基金新发规模依旧低迷，存量规模未见由债市回流至股市。事实上，9月至今偏股型基金实际新发规模约261亿元，前值为166亿元，基金发行略有好转，但仍属近年来较低水平。 （三）市场情绪方面：1、市场情绪有所好转，做多趋势正在形成。具体表现为：（1）全A成交额